汇安核心价值混合A(010740) - 基金经理

2024年第三季度，A股市场实现了尾盘逆转。九月下旬以前，尽管美联储的降息时间和幅度确定性逐步提升，人民币汇率走势转强，但在疲弱的数据和悲观的预期影响下，市场持续新低，交投萎靡。此后，在9月24日大超预期的政策礼包以及随后的政治局会议利好刺激下，市场井喷，一举扭转颓势。截至9月30日，本季度上证50和沪深300指数分别上涨15.05%和16.07%，创业板指和科创50指数分别上涨29.21%和22.51%，中证1000和国证2000指数分别上涨16.6%和16.36%，万得微盘股指数则上涨30.54%。报告期内，基金管理人增加了以公用事业、电气设备为主的防御性行业的配置，在宏观政策转向后的九月底，减持了公用事业的配置，增加了有色金属等行业的持仓。经历了长期的股价下行、估值的极度压缩以及悲观情绪的累积和放大，中国股票市场终于迎来了政策反转，可以说既在“意料之外”，又在“情理之中”。在全市场估值出现极大修复后，我们认为后续行情的演变主要依赖于两个核心变量，一是中国能否就此走出通缩的螺旋，这主要取决于财政政策的力度、执行情况以及执行效果，在未来的一到两个季度，我们或将根据现实情况作出一个合理的判断；二是美国经济到底是软着陆还是硬着陆？美国的大选到底是民主党还是共和党的胜出？这两个问题决定了中美之间是否能进入新的一轮财政和货币的共振周期。中美之间的产业竞争、彼此的货币和财政政策，相互的博弈和纠缠，将对未来相当长周期的投资机会和风险产生新的牵引。

2024年上半年，国内宏观经济呈现出供需双弱的特点，而财政政策发力偏缓，此外由于通胀粘性导致的美国降息预期削弱，A股市场开局不利。尽管经济数据偏弱，过去三年的市场下行也大幅释放了估值端的风险，因此市场上演了深V走势。截至6月28日，上证指数下跌0.25%，深圳成指下跌7.1%，各大指数分化明显，其中上证50和沪深300指数分别上涨2.95%和0.89%，中证500、中证1000、国证2000指数则分别下跌8.96%、16.84%和19.67%，万得微盘股指数大跌25.44%。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，调整持仓结构，继续实行并增强了哑铃策略，一方面，继续增加以纺织服装和公用事业为主的低波红利方向的配置，另一方面，维持了科技（主要为半导体和人工智能方向）的配置，并大幅增加了供给端受限、竞争格局明晰的上游顺周期行业（主要为交通运输和有色金属）的配置。

今年一季度，市场出现了恐慌性下跌。基本面没有太大变化的前提下，资金因素成为决定市场短期走势的关键因素。随着雪球结构、DMA以及一些私募、两融到了密集平仓点，市场进入负向反馈的速度非常快。2月，随着新增资金的入场，市场恐慌情绪得到消减，市场进入超跌反弹的节奏。目前来看，受宏观经济、政府采购等影响较大的消费、医药、新能源、军工等仍然存在较大压力。相对来说，国际定价的资源品、海外业务占比高的企业具有比较明显的阿尔法，同时高分红仍然具有长周期的防御属性。本基金目前持仓主要分布在半导体设备及零部件、油运船舶以及高分红特征的标的。主要考虑的是逆周期的自主可控，以及弱市下全球定价资源品的进攻属性和高分红特征的防御属性，构建相对比较均衡的组合。希望接下来在能降低波动的前提下，取得满意的回报。

2023年，市场跌宕起伏。受宏观经济影响，3月份以后，消费等板块持续低迷。虽然人工智能和半导体在二季度受到产业趋势影响，有一波大的反弹，但是进入三季度以后，一些数据的证伪，导致产业趋势的发展并没有那么一帆风顺。另一方面，外资持续的净流出，导致市场的估值中枢持续下滑。当下跌幅度到达一定程度后，雪球，私募平仓，股权质押平仓等慢慢接踵而至，此时个股和行业变成次要矛盾，大盘本身的资金面情况变成主要矛盾。市场在四季度继续下跌。相对表现比较好的是机构持仓比较低的高分红板块，比如银行，煤炭，公用事业等。本基金自2022年开始，基本就对宏观经济保持谨慎，所以顺周期板块配置较低。配置的思路还是以自主可控的科技作为主线。目前来看效果一般，自主可控虽然独立于经济周期，但也有估值较高，订单受宏观经济及政府采购有关。对于防经济下滑的角度，效果不如高分红板块。故本基金在三季度以后，做了再平衡，适度降低了科技股权重，提高了低估值板块的权重。