财通资管消费精选混合C(011020) - 基金经理

三季度市场在出现阶段性新低后，在整体政策预期修复下出现大幅反弹，指数接连收复3000-3300点整数关口，市场迎来普涨，前期调整较多的中小市值成长类个股反弹较多，而中大市值红利风格指数则表现略逊一筹。从行业表现来看也呈现此特征，非银、地产、计算机等板块涨幅居前，而电力、煤炭、石油石化等板块涨幅较为有限。组合在三季度持仓结构继续保持价值成长风格，依然以AI算力、消费电子/半导体、食品饮料、智能汽车（零部件）等板块为主，相比前两个季度，结构未作出明显调整。对于组合中短期涨幅较大或达到设定目标价位个股，或进行一定仓位调整，但对标的选择目标依然是自下而上具有估值吸引力、后期仍具有一定成长空间的中长期成长标的。展望下一阶段，我们的观点有所变化，即随着一些有力政策陆续推出，市场或已寻得底部区域，对于后期市场我们将采取更为积极操作策略，同时，随着短期连续普涨后，我们判断市场未来或将进入结构性行情阶段，因此我们后期将更加重视值成长方向，更多关注备选标的后期持续成长的确定性。对组合内配置的如消费电子、AI算力应用等方向，我们将更加紧密关注相关数据变化，但综合考虑估值和成长性，我们认为其仍是未来较好的成长配置方向。未来一个季度，管理人仍会继续加强对组合内配置板块景气度的紧密跟踪，持续关注宏观经济修复情况，结合市场行情变化，在中长期发展有确定性的方向上寻找配置价值显著的优质公司，不断优化组合结构，以期有所回报。

虽然上半年市场行情较为反复，上证基本保持震荡走势，但风格分化较为明显，其中红利指数上半年上涨11.29%，而以小微盘为代表的万得微盘指数则在上半年下跌超过25%，万得全A指数上半年则录得-8.01%收益。从中信一级行业指数来看，以中大盘红利为代表的银行、煤炭、石油石化、家电板块涨幅均超过10%，位列各行业前列，而综合、消费者服务、计算机、商贸零售、传媒和医药板块则均跌幅超过20%，表现不佳。组合上半年延续一贯思路，依然坚持偏价值成长类风格，继续采用"自上而下"和"自下而上"相结合策略，精选行业和个股，维持中高仓位操作。在结构上未做大规模调整，继续以智能汽车（零部件）、AI算力、消费电子/半导体、食品饮料等板块为主，只是对组合中一些涨幅较大，或股价连续调整后进入中长期投资范围的标的进行了小幅调仓，目标依然是选择估值有吸引力、未来仍具有一定成长空间的标的予以积极配置。

一季度市场继续演绎大幅震荡的走势，以农历新年为界限，市场走势先抑后扬。年初投资者对经济复苏预期依然偏弱，叠加场内结构性流动性偏紧，前期强势的微盘类个股出现大幅调整，Wind微盘指数年初一度下跌超过45%，各类偏成长指数也出现不同幅度调整。而随着年后复工，以及相关呵护市场政策陆续出台，春节后前期超跌品种出现明显反弹，上证指数、Wind全A以及Wind微盘指数一季度分别录得2.23%、-2.85%、-15.01%。从行业和风格来看，由于投资者整体风险偏好依然偏低，因此以石油石化、家电、银行、煤炭等为代表的高股息板块相对表现较好，而医药、电子、计算机等偏成长类行业一季度表现疲弱，进而偏成长类基金在一季度表现较为一般。由于组合前期一直延续偏成长类风格，因此在年初也出现一定幅度调整，但随着节后市场超跌反弹，产品净值也逐级修复。组合继续延续价值成长风格进行配置，结构上依然以智能汽车（零部件）、食品饮料、消费电子/半导体、地产等大消费品种为主。由于节后市场一些算力、AI应用等品种受到相关催化影响，股价出现较为明显反弹，对于其中一些股价、估值也已经处于较高位置的公司，我们进行了减配，同时自下而上选择了一些估值相对低估、后期仍具有一定成长型品种予以积极配置。展望下一阶段，我们认为，在没有看到经济数据出现实质好转趋势的情况下，市场依然以结构性行情为主，但我们依然对市场保持谨慎乐观。后期组合配置思路依然集中于价值成长方向，不一味拘泥于股息分红等维度选股，更多研究标的后期持续成长确定性。对组合内配置的大消费品种而言，我们更多关注后期随着相关刺激政策落地后，整体2C端消费恢复情况（比如汽车、消费电子终端产品），同时管理人也会加强对组合内配置板块景气度的紧密跟踪，持续关注宏观经济修复情况，结合市场行情变化，在中长期发展比较有确定性的方向上寻找配置价值显著的优质公司，不断优化组合结构，以期有所回报。

2023年A股延续弱势格局，国内经济复苏不及预期叠加海外银行倒闭危机、地缘政治冲突等外部风险因素持续扰动，市场在震荡中不断下行，主要股指悉数下跌，上证、深证和创业板指年度回撤分别为-3.7%、-13.54%、-19.41%，权益资产承压明显。报告期内，上半年，在对经济复苏的高预期下，组合主要沿着复苏主线进行布局，加仓了次高端酒、区域酒领域内基本面稳健、业绩确定性高的优质个股，汽车产业链中的零部件、智能驾驶领域相关标的以及估值绝对地位的白电、小家电、家居等地产链公司；进入下半年，前期涨幅过高的TMT板块进入回调，市场失去上涨的支撑力，追逐热点、无序空炒的资金行为加剧市场波动，从景气度和确定性角度考虑，组合主要加仓了受益于汽车智能化带来的新产能释放的龙头车企及其零部件供应商、MR、AIPC、折叠屏手机等科技新品带动下需求好转且向好趋势有望持续的电子链公司，以及人口老龄化大背景下需求稳定的医药标的。整体而言，组合风格偏成长，配置主要集中在汽车、机械、电子、医药、家电、计算机等行业，结构较为均衡。2023年市场减量博弈投资模式成为主流，对我们的价值投资框架造成较大冲击，在市场整体赚钱效应较差的大背景下，组合净值也受到影响，让持有人投资体验不佳，对此我们深感抱歉，同时我们也在对投资框架和方法进行不断地反思和改变，未来我们将继续从公司“敦信、专业、躬勤、进取”的核心价值理念出发，以基本面投资为主要框架体系，通过行业景气度变化，企业成长不同周期等进行底仓配置，并尝试加入部分量化投资思路（选股、择时）以不断优化投资框架，尽量适应不同市场变化，以期有所回报。