天弘裕新A(011050) - 基金经理

本基金在转债上配置不到15%的平均仓位，剩余为利率债和高等级信用债。策略上采取以高YTM转债为主，辅以双低转债的策略。在纯债资产荒的背景下，这类资产将会成为纯债资金信用下沉的对象，但在过程中，需要谨防信用风险和退市风险。9月底的政治局会议表明国内的经济政策的巨大转向，因此我们在9月底对转债进行了加仓，在保证风险可控的前提下增加了转债的上涨弹性，展望未来，可转债市场压制因素解除：1.随着“金融是国之重器”的提出，严监管政策告一段落；2.“民营企业和企业家是自己人的表态”，并且向国有大行注资并支持其扩表的举措，信用周期或将由紧信用周期过渡到宽信用周期，转债估值在这个过程中有望会得到较好的修复。并且在目前的环境中，上市公司会积极促转股，展望四季度，我们或将处于大概率盈利的阶段。纯债方面，预计久期中性，但也会根据政策变化和经济情况灵活应对。

本基金在转债上配置不超过15%的仓位，剩余为长久期利率债和高等级信用债。策略上采取以高YTM转债为主，辅以双低转债的策略。目前转债市场存在大面积的静态收益率比国债高的债性转债，其估值逐渐来到历史较低的区间，这意味着存在大量转债的期权价值性价比较高。在纯债资产荒的背景下，这类资产将会成为纯债资金信用下沉的对象，但在过程中，需要谨防信用风险和退市风险。由于今年金融监管持续加强，对上市公司的监管加严将可能使得一些公司出现负面，且退市常态化将使得部分有瑕疵的低价转债市场价格不断下移，但这个过程中也有部分优质转债会被错杀，我们将抓住市场给的机会，择机配置优质低价转债。

展望2024年，我们认为中国经济仍然处于温和复苏状态，但是基于居民收入预期和支出意愿，复苏的力度可能较为有限。而海外高利率环境会抑制外需的反弹。如果美国就业市场能大幅放缓，则联储会开始降息，从而提振全球经济，美国通胀是全球经济周期的重要变量。整体来讲，2024年对债券市场仍然较为有利，但是绝对收益率过低或会限制全年债券的表现，我们在债券上会平稳操作，久期上不会过于激进。本基金在转债上会配置不超过15%的仓位，策略上采取以高YTM转债为主，辅以双低转债的策略。目前转债市场存在大面积的静态收益率比国债高的债性转债，其估值逐渐来到历史较低的区间，这意味着存在大量转债的期权价值几乎是白送的状态。在纯债资产荒的背景下，这类资产将会成为纯债资金信用下沉的对象，但在过程中，需要谨防信用风险和退市风险。由于今年金融监管持续加强，可能使得一些公司暴露负面，且退市常态化将使得部分有瑕疵的低价转债市场价格不断下移，但这个过程中也有部分优质转债会被错杀，我们将抓住市场给的机会，择机配置优质低价转债。转债仓位上我们会更有灵活性：仓位上逆市操作，逢低加仓，实现一定涨幅则可及时兑现；行业结构上，我们倾向于科技成长和医药板块更优，科技板块对经济的依赖程度较低，其次这部分股票的波动率较大，且容易受到相关技术进步的催化，对转债而言期权价值会更明显，医药板块则经历前期大幅以及漫长的下跌，风险出清更充分，同时医药是未来中国人口结构变化过程中为数不多受益的行业。养殖或将受益于行业的困境反转，而银行或受益于其低估值和高股息的特征，在利率不断下行的宏观环境中容易得到资金青睐。

2023年市场及各类资产走势对偏基本面和价值分析的机构而言是比较难熬的一年；回顾来看，我们经历了年初疫情快速反转后的集体乐观，而春节后Chatgpt的爆火打开沉寂已久的人工智能想象空间，这可能是中长期一个产业级新趋势的机会；但由于疤痕效应和其他一些因素，我们随之看到了4月商品急跌，5月份经济数据不达预期；而年中的北向、汇率、屡创新高的美债也对市场风险偏好形成了较大的拖累，连续7到9个季度下滑的企业盈利也打击了市场的信心。全年来看权益市场操作难度较大，二季度出现年内高点后一直没有有力的反弹，转债指数略跌，中债总财富指数整体上涨4.688%。组合在复杂的市场波动中有部分回撤，主要回撤发生在二季度，全年市场除一季度外无明显机会，市场风格对持仓的偏机构品种较不利，沪深300跌幅较为罕见,已接近过去10年最长跌幅；转债策略在指数为负的情况下有明显超额收益，纯债部分贡献了持有收益和部分资本利得，股票部分折仓位跌幅和基金重仓指数相当。回顾市场走势和操作，我们得出的最大教训和经验是，风险总是从意想不到能力之外出现，对于二级市场机构投资人，还是要坚守能力圈和基本面，提高投资集中度，对于偏低风险的固收+产品而言，更应从配置角度在整体企业盈利下滑时控制好仓位。