天弘裕新C(011051) - 基金经理

本基金二季度的配置了不到15%的转债仓位，基于当时不少转债的静态收益率较纯债高，我们选择了质地较好的纯债型转债作为纯债的替代品，为上半年贡献了一些收益。纯债方面稳健运作，以利率债和高等级信用债为主。

展望2024年，我们认为中国经济仍然处于温和复苏状态，但是基于居民收入预期和支出意愿，复苏的力度可能较为有限。而海外高利率环境会抑制外需的反弹。如果美国就业市场能大幅放缓，则联储会开始降息，从而提振全球经济，美国通胀是全球经济周期的重要变量。整体来讲，2024年对债券市场仍然较为有利，但是绝对收益率过低或会限制全年债券的表现，我们在债券上会平稳操作，久期上不会过于激进。本基金在转债上会配置不超过15%的仓位，策略上采取以高YTM转债为主，辅以双低转债的策略。目前转债市场存在大面积的静态收益率比国债高的债性转债，其估值逐渐来到历史较低的区间，这意味着存在大量转债的期权价值几乎是白送的状态。在纯债资产荒的背景下，这类资产将会成为纯债资金信用下沉的对象，但在过程中，需要谨防信用风险和退市风险。由于今年金融监管持续加强，可能使得一些公司暴露负面，且退市常态化将使得部分有瑕疵的低价转债市场价格不断下移，但这个过程中也有部分优质转债会被错杀，我们将抓住市场给的机会，择机配置优质低价转债。转债仓位上我们会更有灵活性：仓位上逆市操作，逢低加仓，实现一定涨幅则可及时兑现；行业结构上，我们倾向于科技成长和医药板块更优，科技板块对经济的依赖程度较低，其次这部分股票的波动率较大，且容易受到相关技术进步的催化，对转债而言期权价值会更明显，医药板块则经历前期大幅以及漫长的下跌，风险出清更充分，同时医药是未来中国人口结构变化过程中为数不多受益的行业。养殖或将受益于行业的困境反转，而银行或受益于其低估值和高股息的特征，在利率不断下行的宏观环境中容易得到资金青睐。

2023年市场及各类资产走势对偏基本面和价值分析的机构而言是比较难熬的一年；回顾来看，我们经历了年初疫情快速反转后的集体乐观，而春节后Chatgpt的爆火打开沉寂已久的人工智能想象空间，这可能是中长期一个产业级新趋势的机会；但由于疤痕效应和其他一些因素，我们随之看到了4月商品急跌，5月份经济数据不达预期；而年中的北向、汇率、屡创新高的美债也对市场风险偏好形成了较大的拖累，连续7到9个季度下滑的企业盈利也打击了市场的信心。全年来看权益市场操作难度较大，二季度出现年内高点后一直没有有力的反弹，转债指数略跌，中债总财富指数整体上涨4.688%。组合在复杂的市场波动中有部分回撤，主要回撤发生在二季度，全年市场除一季度外无明显机会，市场风格对持仓的偏机构品种较不利，沪深300跌幅较为罕见,已接近过去10年最长跌幅；转债策略在指数为负的情况下有明显超额收益，纯债部分贡献了持有收益和部分资本利得，股票部分折仓位跌幅和基金重仓指数相当。回顾市场走势和操作，我们得出的最大教训和经验是，风险总是从意想不到能力之外出现，对于二级市场机构投资人，还是要坚守能力圈和基本面，提高投资集中度，对于偏低风险的固收+产品而言，更应从配置角度在整体企业盈利下滑时控制好仓位。

3季度股市和债市均处于震荡状态，股市因为政策提振市场和经济的预期，中间冲高后回落，红利指数继续跑赢全市场，债市整体获取票息收益；从操作来看，权益保持仓位稳定，结构上增加上游低估值周期和电子类相关仓位，减少中游制造行业仓位，债券部分维持中低久期，转债部分保持中低价配置。当前市场处于磨底阶段，配置价值较高。经过七个季度的下滑，我们认为库存周期有可能回升。权益部分以调结构为主，具体方向：在周期方向，优先上游，主要考虑供给刚性和宏观预期的转向；关注半导体中的存储、被动元器件。现在暂未看到国内需求全面复苏，而从国外的库存和库存周期来看，更多的看好中游出口链相关。消费方向，今年居民收入预期的下行，消费表现疲弱。我们认为消费股当前处于价值筑底和估值切换的过程。高股息板块内轮换。转债方面，供给端存在潜在的配置机会，目前重点防风险、控价格，等待机会。组合将在风险可控的水平下，稳健操作，珍惜投资人的每一分钱，为投资人谋求长期稳健的回报。