华宝新兴消费混合A(011153) - 基金经理

2024年二季度上证指数下跌2.43%，沪深300下跌2.14%，创业板指下跌7.41%。香港市场恒生指数上涨7.12%，恒生中国企业指数上涨8.97%，恒生科技指数上涨2.21%。二季度涨幅靠前的板块包括银行、电力、交运、煤炭、电子，涨幅靠后的板块包括消费者服务、传媒、商贸零售、计算机、轻工。  二季度我们加仓了汽车、家电，减仓了教育、化妆品等内需可选消费。二季度组合调整的核心思路是在消费品公司中找到具备足够出海竞争力的企业。尽管当前地缘环境复杂，中国企业出海面临了关税、双反、高企的海外运营成本等诸多不利因素，但我们认为在内需中低速增长的背景下，海外市场将是头部公司不得不啃下的硬骨头，且在国内积累的产业链优势给企业创造了去海外投资的有利条件。在地缘压力的倒逼下，中国企业的海外业务从简单的出口贸易转型为深度本土化的出海投资，出海投资对企业资本投入强度和抗风险能力的要求显著高于货物出口，也意味着头部企业的份额会进一步集中。我们看好未来在消费品行业能够出现一批具备全球竞争力的企业。  我们的首要目标依然是寻找增长，尤其是结构性的需求增长。我们相信经济转型的过程对消费者心态和行为有深远的影响，一方面需求的结构性增长会更多出现在非物质需求的层面，另一方面消费者对品牌和产品的要求会更加理性、苛刻。作为投资人，我们也会以更加严苛的标准评估公司的增长潜力和竞争能力，并将股东回报作为重要的考虑因素。  我们对权益市场保持乐观，虽然国内经济复苏短期有波折，但我们对中期有信心。中国最底层的优势是人民，中国人骨子里的坚韧和勤奋是我们抵御外部风险的武器。地缘风险的存在会是未来常态，但我们依然对底层优势抱有信心。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2024年一季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%。香港市场恒生指数下跌2.97%，恒生中国企业指数上涨0.73%，恒生科技指数下跌7.62%。一季度涨幅靠前的板块包括石油石化、家电、银行、煤炭、有色，涨幅靠后的板块包括医药、电子、房地产、计算机、化工。春节后国内投资、开工疲弱，资产价格和国内需求为主的大宗商品普遍下跌。映射在资本市场，投资人将更多注意力放在了高股息资产和以资源品、出口制造业为代表的全球需求。　　一季度我们保持高仓位，加仓了汽车、家电，并且在白酒、化妆品等行业根据不同企业的经营周期做了持仓的调整。过去几年，我们从中高速增长阶段过渡到中速增长阶段，企业面对的不确定性和寻找增量的难度明显提升。我们在越来越多的行业看到了挤压式增长，头部企业或是依靠品牌力，或是依靠优势产能在存量市场中获取份额，这也是为什么我们在过往几个季度持续将仓位集中在了更少的公司上。在政策引导和理性决策下，越来越多企业家看到高ROI的投资机会在减少，并愿意更多通过回购和分红回报股东。我们坦然面对增长放缓，并且认为这对投资不一定是坏事，以较长的久期看，当股东回报在企业决策中的权重提升时，即使增长放缓，上市公司作为一个整体给到股东的回报未必会下降。　　我们的首要目标依然是寻找增长，尤其是结构性的需求增长。我们相信经济转型的过程对消费者心态和行为有深远的影响，一方面需求的结构性增长会更多出现在非物质层面，另一方面消费者对品牌和产品的要求会更加理性、苛刻。作为投资人，我们也会以更加严苛的标准评估公司的增长潜力和竞争能力，并将股东回报作为重要的考虑因素。　　我们对权益市场保持乐观，虽然国内经济复苏短期有波折，但我们对中期有信心。中国最底层的优势是人民，中国人骨子里的坚韧和勤奋是我们抵御外部风险的武器。地缘风险的存在会是未来常态，但我们依然对底层优势抱有信心。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2023年上证指数下跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。香港市场恒生指数下跌13.28%，恒生中国企业指数下跌13.97%，恒生科技指数下跌8.83%。全年通信、传媒、煤炭、家电、石油石化等板块涨幅居前，消费者服务、房地产、电力设备新能源、建材、化工等板块涨幅靠后。全年表现最好的两类资产是AI产业的国内映射以及高股息资产，表现较差的是与宏观相关性高的地产产业链、消费和新能源。分化的核心是国内经济在一季度短暂的疫后反弹后持续磨底，国内CPI持续下行反映出较大的供需压力。  2023年我们加仓了汽车、家电、教育，减仓了免税，并且在白酒、化妆品等行业根据不同企业的经营周期做了持仓的调整。在产业转型的过程中，我们大概率会经历一段较长的低速增长期，因此我们在选股时更加注重需求的结构性机会以及供给的约束。我们在化妆品和汽车产业看到显著的国产崛起趋势，优秀的国内团队在组织能力上已经不逊色于国际同行。家电行业从2018年以后经历了较长的需求下行期，在此过程中我们看到部分公司逆势提升份额、积累了品牌资产和产品口碑，且部分公司的产品在海外已具备竞争力。教育行业自2021年以来经历了较长的调整期，但教育需求长期看依然刚性，头部公司在过去两年基本完成了业务转型，并在新业务上开始发力，当前具备较好的赔率。  我们对权益市场保持乐观，虽然国内经济复苏短期有波折，但我们对中期有信心。中国最底层的优势是人民，中国人骨子里的坚韧和勤奋是我们抵御外部风险的武器。地缘风险的存在会是未来常态，但我们依然对底层优势抱有信心。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。

2023年三季度上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。香港市场恒生指数下跌5.85%，恒生中国企业指数下跌4.30%，恒生科技指数上涨0.24%。三季度煤炭、非银、石油石化、银行、房地产等板块涨幅居前，传媒、计算机、电力设备新能源、军工、机械等板块涨幅靠后。　　三季度国内经济延续了平淡的趋势，逆周期政策继续出台，包括地产政策、降准、资本市场改革等，但政策效果尚需时间。海外方面，美国的经济和加息具有较强韧性，美债利率在9月份实现期限修复，十年美债收益率接近5%。基本面和流动性的双重压力导致新兴市场承压。　　三季度我们保持高仓位，加仓了互联网、汽车和教育，减仓了部分估值合理的公司。我们认为互联网平台的竞争接近尾声，尽管短期需求扩张缓慢，电商平台又有加大补贴、消费降级的迹象，但短周期需求的波动难以影响大局。在流量饱和、充分竞合的情况下，互联网平台的最优解从获取份额转变为服务好自己的核心客群并提质增效。此外，我们密切关注人工智能的进展，AI应用落地的进度有波动但趋势明确，尤其是在to B端和教育等个性化需求场景下的应用值得关注。我们看好智能驾驶从0到1的突破，AI的发展从技术底层推动了智能驾驶体验的优化。目前我国的汽车产业链依然呈现出供应链强、品牌弱的特征，但在多个价格带国产品牌已经开始突破，品牌格局仍在快速洗牌的过程中，能够做出产品差异化的公司具备较强的爆发力。教育行业自2021年以来经历了较长的调整期，但教育需求长期看仍具刚性，教培、成人培训等板块的头部公司在过去两年基本完成了业务转型，并在新业务上开始发力，当前具备较好的赔率。　　我们对权益市场保持乐观，虽然国内经济复苏短期有波折，但我们对中期有信心。中国最底层的优势是人民，中国人骨子里的坚韧和勤奋是我们抵御外部风险的武器。地缘风险的存在会是未来常态，但我们依然对底层优势抱有信心。我们将坚持着眼长期、兼顾短期的原则，持续优化组合，感谢持有人的耐心和信任。