鹏华创新成长混合A(011460) - 基金经理

2季度本基金仍然聚焦科技和医药构建组合，换手不多。科技方面围绕AI，算力给组合做出了正贡献，而应用拖累了组合。反思，AI应用的配置太过于左侧。医药方面，受去年同期高基数、反腐持续以及价格新政的影响，整个板块情绪低迷，调整较多。在调整过程中，我们对处于细分好赛道、拥有高壁垒、好格局以及核心竞争优势的中长期优质标的进行了连续增持。

2024一开年市场就发生了长达1个多月的大幅下跌，以科技成长和小微盘为最。我们认为这次下跌与基本面无关，主要因为美联储降息预期推迟带来外资流出，国内中大型机构交易限制叠加涉及做空的雪球敲入、量化、转融通等因素，对市场情绪造成冲击，进一步发酵出现小微盘流动性危机。2月初，监管及时出台一系列救市措施组合拳，挽市场于狂澜，极大提振了投资者信息，于是在春节前第3个交易日，市场展开V型反转。我们的组合布局在科技成长板块，在此期间净值波动较大，但坚守产品风格，始终持有业绩好、估值合理或具备稀缺性的经营优质的标的。只在期间根据一季度基本面变化对组合进行了一定程度调整。

2023年是令机构投资者倍感挫折的一年，市场缺乏贯穿全年的投资主线，很多被历史多次验证行之有效的投资策略纷纷失灵。表面看是由于均值回归规律，机构投资者为2016年到2020年期间远超市场平均回报率的超额收益继续还账。底层逻辑是中国经济已经走到投资驱动和人口红利的尾声，中美脱钩逆全球化又给对外开放造成阻力。过去40年驱动中国经济高速发展的三驾马车--投资、消费、出口悉数放缓，未来GDP增速将下一个台阶。如何调整改进投资框架以应对新的宏观环境是摆在所有机构投资者面前的一个巨大挑战。  经济总量降速一方面意味着很多与经济总量强相关的行业增速下降，估值中枢下移。同时无风险利率下行，能够获得稳健高回报的资产将越来越稀缺。因此低估值稳健增长的高股息红利公司获得投资者的青睐。另一方面经济降速提质、新旧动能转换又意味着科技创新领域将孕育出层出不穷的投资机会。去年的市场分明地显示出这一哑铃型特征，业绩好的基金要么是长期持有低估值高股息红利品种，要么是积极拥抱人工智能等科技前沿。本基金以创新成长为主题，主要聚焦第二类投资机会。去年组合配置以计算机、医药、通信、电子为主，方向上与当年表现出色的行业并无大的偏离，但业绩不太理想，反思主要出现了四次策略层面失误。第一次是上半年新能源撤退慢了，反映了我们对高景气高增长行业投资周期的理解不到位。第二次是上半年计算机错选了信创而错过了人工智能，反映出我们在TMT领域的研究积累还很欠缺。第三次是三季度重仓的AI国内算力遭受美国AI芯片禁售重创，提示随着美国对中国高科技的遏制日益趋严，我们要尤为警惕来自外部的“黑天鹅”风险。第四次是四季度左侧过早全面转进攻，没料到之后交易持续受限，市场风险偏好断崖式下降，进攻组合跑输防御组合，使我们意识到由于科技公司基本面的不确定性，影响其股价的因素远比价值股要多，在考虑赔率的同时不能忽视胜率。

组合在二季度末重仓TMT和医药板块。从7月初TMT开始持续调整，在此过程中，基金经理在TMT板块内部进行了细分方向和个股的优化，减少了游戏增加了AI算力相关的光通信和服务器标的。7月底，基金经理减仓了部分可能受影响的院内药品和器械标的。9月份前期重仓的部分医药标的持续反弹并创阶段性新高，基金经理进行了部分减仓兑现。7月底政治局会议之后，各项地产、经济以及股市的刺激政策集中推出，虽然期待短期就看到立竿见影的效果不切实际，但基金经理相信持续的政策转向会带来后续经济的加速修复，因此也加仓了建材、家居、金融等顺周期品种以使组合较为平衡。