南方均衡回报混合C(011701) - 基金经理

2024年上半年，A股市场呈现宽幅震荡调整走势，其中上证指数下跌0.25%，深圳成指下跌7.10%，创业板指下跌10.99%。涨幅靠前的行业为石油石化、煤炭、公用事业、银行、有色金属；跌幅靠前的行业为综合、计算机、商贸零售、社会服务、房地产。报告期内，我们继续超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股和算的出安全边际的科技股，组合整体较为均衡，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。在选股方面，我们坚持“PB-ROE”框架，对于稳定盈利性行业，精选ROE稳定性、质量和估值匹配度相对较高的公司；对于周期盈利性行业，精选ROE处于拐点、PB较低的公司。同时，我们选股方面也更侧重对于公司资产质量、自由现金流和分红率的考察。值得一提的是，相比于主要依靠股息作为投资回报的传统红利股，我们更喜欢有增长的红利资产，股息率更多的是一个“锚”，使得我们能确定企业是有纪律性、有节奏、高质量的在发展。同时，我们也青睐于股息率有提升潜力的标的，这些公司可能分布在各个冷门行业中，一旦行业景气、竞争格局、公司治理出现一定程度的优化，就有望获得“股息率提升+估值提升”的双击。特别是很多具备周期属性的标的，受制于政策等限制，资本开支意愿减弱，供需趋紧趋势明确，未来逐渐公用事业化，分红的潜力有比较大的改善空间。对于以新科技为代表的景气或主题投资，我们只选择看的懂、回撤可控的方向做投资，不追随市场热点，不盲目扩大能力圈。

2024年一季度A股市场整体呈现V型走势，多数宽基指数从年初到2月初出现较大幅度的下跌，后续在一系列稳增长政策、资本市场政策和“国家队”入市的支撑下触底反弹，整体上大盘风格和价值风格表现胜过中小盘风格和成长风格。从基本面看，一季度地产和基建仍面临一定的挑战，新房销售持续承压，节后开工节奏慢于往年；制造业和消费具备一定韧性，特别是3月制造业PMI出现较明显的改善；出口持续超预期，内外需出现一定程度的分化。中长期看，我们对权益市场走势是偏乐观的。首先，我们相信中国经济虽然增速趋缓，但在庞大内需市场未被满足的情况下，加之密集政策的呵护，不会出现失控式的恶化，这就意味着仍会有一批优秀的上市公司取得数倍于GDP的业绩增速；其次，A股市场已渐渐从净融资状态走向净分红，向成熟资本市场的状态靠拢，许多具备成长性的大盘蓝筹股光看股息率就已经有充分吸引力；最后，当前市场宽基指数和多数行业估值处于历史底部位置，从股债风险比的视角看性价比很高。展望年内，市场可能仍会呈现两级分化的结构性状态。一方面，具备强大自由现金流和分红意愿的公司仍将受到市场的青睐。在经济转型的过程中，以前资本开支型的增长模式难以为继，市场将更看重ROIC，而非绝对的利润增速。另一方面以新科技、新质生产力的景气乃至偏主题投资也持续有机会。在经济低位震荡假设下，市场将规避中短期不确定的经济周期，而选择拥抱短期没业绩、中长期确定的产业趋势。投资策略方面，我们坚持”好公司、低估值”的总体思路，继续超配具备长期竞争力的“大消费+大制造”龙头公司，适当配置供需格局明确趋紧的周期股和算的出安全边际的科技股，组合整体较为均衡，力求牛市跟上市场，熊市跑赢回撤。在选股方面，我们以自下而上的方式为主，在通常的标准上增加了对公司资产质量、自由现金流和分红率的权重。值得一提的是，相比于主要依靠股息作为投资回报的传统红利股，我们更喜欢有增长的红利资产，股息率更多的是一个“锚”，使得我们能确定企业是有纪律性、有节奏、高质量的在发展。同时，我们也青睐于股息率有提升潜力的标的，这些公司可能分布在各个冷门行业中，一旦行业景气、竞争格局、公司治理出现一定程度的优化，就有望获得“股息率提升+估值提升”的双击。特别是很多具备周期属性的标的，受制于政策等限制，资本开支意愿减弱，供需趋紧趋势明确，未来逐渐公用事业化，分红的潜力有比较大的改善空间。对于以新科技为代表的景气或主题投资，我们只选择看的懂、回撤可控的方向做投资，不追随市场热点，不盲目扩大能力圈。

2023年国内经济从疫情后逐渐修复，实现稳健增长，全年GDP增长5.2%。我们通过PMI数据来观测景气度，年初PMI指标快速扩张，到二季度又逐渐放缓，5月份触及全年最低点，之后在三四季度逐渐企稳，这与我们通过其他微观指标验证的经济走势基本一致。细分行业来看，房地产销售经历小阳春之后快速回落，全年商品房销售面积11.2亿平方米，较历史高点下了一个台阶，初步改变了过去经济结构中房地产和固定资产投资占比过高的局面，实现了高质量发展。消费方面出现结构分化，线下消费场景的恢复继续带动了必选消费行业的复苏，而部分价格敏感的可选消费品需求一般，总体全年社会消费品零售总额增长7.2%。出口方面，全年出口总金额下滑4.6%，在全球贸易量下降的大背景下仍具备韧性，并且结构更加均衡，中高附加值产品占比进一步提升，中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面，美国通胀数据居高不下，美债收益率一度突破5%，成为对权益市场估值的压制因素之一。综合各种因素影响，全年国内A股市场呈现震荡调整走势，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。所有30个行业指数中有11个实现上涨，其中通信、传媒、煤炭行业涨幅领先，而消费者服务、房地产、电力设备及新能源行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块仍处于复苏进程中，估值也较为合理，部分龙头股息率已具备吸引力，有望通过长期持有获得稳定收益。顺周期制造业方向，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置，这些优质公司有望不断提升全球份额，而对其他一些国内竞争格局激烈的子行业较为谨慎。在当前的低利率环境下，部分公用事业类高股息资产也有不错的性价比。从长周期的角度，A股很多优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，当前的位置适合进行左侧战略布局等待拐点。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。

2023年第三季度，国内经济走势平稳，制造业采购经理指数连续4个月回升，9月重新回到荣枯线上方，社会融资规模和信贷数据也有一定恢复。细分行业来看，房地产销售仍然处于探底的状态，消费方面延续之前的趋势，线下消费场景持续稳健复苏，但部分价格敏感的可选消费品需求一般。出口数据具备韧性，并且结构更加均衡，对欧美发达经济体的依赖程度下降，中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面，美国通胀数据居高不下，美债收益率创下本轮周期的新高，成为对权益市场估值的重要压制因素之一。不过从经济学规律的角度出发，美债收益率的拐点也正在临近。综合各种因素影响，三季度国内A股市场继续回调。其中上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。所有30个行业指数中有10个实现上涨，其中煤炭、非银行金融、石油石化行业涨幅领先，而传媒、计算机、电力设备及新能源行业跌幅居前。权益投资方面，我们继续保持了对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的底仓配置。组合整体较为均衡，大消费板块仍处于复苏进程中，估值也较为合理，有望通过长期持有获得回报，值得配置。顺周期制造业方向，我们延续了对具备全球竞争力的制造业细分龙头的配置。在当前的低利率环境下，部分高股息资产也有不错的性价比。从长周期的角度，A股很多优质的上市公司基本面和股价都在底部，长期投资的赔率足够，当前的位置适合进行左侧战略布局，随着三季度各项政策的逐渐落实，相信拐点不会等待太久。固定收益投资方面，本基金债券仓位较为平稳，以持有到期获取稳健收益为目的，信用债整体评级较高，久期和杠杆率控制在合适的水平。