民生加银内核驱动混合A(011843) - 基金经理

2024年三季度，市场经历了“大悲大喜”。先是长达两个半月的持续下跌，最后5个交易日又是罕见的连续大涨。这样的极致走势，基金投资操作的难度非常大。　　市场大幅反转的根本原因是当前宏观政策出现了明显的转变，9月下旬中央政治局会议罕见地聚焦经济，而且打出了一套提振经济和资本市场的组合拳，这在时点和力度上都大大超出市场预期。　　这次的政策会不会明显起效，让宏观经济走出低迷？市场的走势已经给出了答案。个人认为，市场的判断是对的。会议明确提出“促进房地产市场止跌回稳”，这一提法相比过去更为明确，同时，也出台了新的政策给股票市场以充足的流动性。如果资产价格企稳回升，无疑会给消费带来源源不断的动力。此外，货币和财政政策都有新的招数来扩张总需求。因此，个人判断，经济或将在年底明年初见底回升。　　即使如此，市场短期是不是也涨得过快了？我想，这个走势反映的是市场中绝大多数人的情绪，短期的高度乐观，与A股市场近年下跌的幅度大、持续时间长及对政策的赞同有关。但情绪会有波动，我们需要在情绪大幅波动的市场中管理好自己的投资动作。　　在9月份市场启动之前的绝望时刻，我们做好了迎接反弹的准备。在今年最后的三个月，我们力争收好尾。

上半年整体经济增长保持平稳，尤其是第二产业表现相对较强，中国制造在全球范围都展现了独有的优势，从上半年来看出口对于经济的拉动继续维持强劲。但另一方面，我们也看到随着企业竞争压力增大，整体价格水平表现较弱，企业盈利也因此受到一定影响。尤其是随着上游资源品价格在去年年末逐步趋稳之后，今年对于中游制造业所产生的“成本红利”逐步消失，这也加大了中游企业的盈利难度。基于此，我们从年初开始主要针对几个方向进行布局：1、具有全球竞争优势，将中国制造向海外输出的出口产业链。2、供给受到约束，而需求相对稳定的上游领域；3、受益于全球，尤其中国能源结构改变的相关领域。

2024年一季度，股票市场经历了较大波动，春节以前，A股出现了较快的下跌，但是在随后又出现快速的回升。截至一季度末，市场主要宽基指数相对年初呈现有涨有跌的分化态势。从去年以来，我们观察到国内经济复苏趋势虽然相比疫情恢复初期有所放缓，但其趋势稳健，更重要的是，在日益复杂的国际环境中，我国制造业显示出更强的优势，中国制造已经越来越多地渗透到全球的各个市场。我们认为，随着中国经济日趋成熟，其发展内核也在不断变化，其长期的投资机会也在浮现。基于此，本产品一方面积极布局受制于投资不足，供给相对于需求复苏非常敏感的上游资源行业；另一方面布局受益于产业链国际化，海外竞争优势增强的高端制造业。此外，我们也继续关注如医药等具备长期投资价值的领域。

2023年，中国经济从疫情中稳步复苏，全年来看，GDP实现5.2%的增速，与年初预期相符。然而，房地产行业的调整依然在继续，经济转型面临“阵痛”在所难免。二季度之后，国内需求恢复略微放慢，全年规模以上工业企业利润总额略微下滑，这对资本市场造成一定压力。海外方面，发达经济体通货膨胀屡超预期，导致央行连续加息，全球无风险利率不断攀升。融资成本的高涨，使得海外经济的前景面临不稳定的预期。叠加部分地区地缘政治的不稳定，中国经济所面临的外部环境日益复杂。综合以上因素，全年来看资本市场大多数领域均呈现不同程度的下跌，但是依然可以在诸如红利领域、以及部分新科技领域看到一些亮点。　　站在2023年年初，基于对疫后复苏的期待，本基金采取了较为积极的投资策略，布局了金融、科技等领域，以及曾经受制于疫情的高端制造业，并且在年初市场上涨中获得一定收益。但是随着春节后经济复苏速度略放缓，房地产市场经过短暂热度后重新下滑，以及资本市场开始调整，我们逐步向着相对保守的策略转变。组合更偏向相对稳定的领域，诸如医药、交运、能源等，以及更具有自下而上供给出清机会的领域，如农业、造船、头部地产等。此外，我们观察到中国供应链在全球市场中优势日益明显，因此我们也增加配置面向海外出口的高端制造业。