富国安泰90天滚动持有短债债券A(011999) - 基金经理

2024年2季度，国内经济继续保持平稳运行，但扰动项有所增加。月度中国官方PMI略有回落，5-6月份为49.5，再次降至荣枯线以下。房地产投资仍处于明显负增，5月累计同比-10.1%，随着上海为代表的一线城市地产调控政策大幅放开，房地产成交量有所抬升，后续需继续关注销售、房价、投资能否形成正向循环。从通胀数据看，5月CPI为0.3%，保持相对稳定；PPI增速-1.4%，虽有明显回升，但仍为负增长，预期短期内通胀保持低位，离2%的目标仍有一定距离。受到4月“手工补息”严监管的影响，M1增速从3月的1.1%掉至-4.2%，4月社融规模增量转负。金融“防空转”对金融数据影响较大；也产生了“欠配推动短端资产收益率持续下行”。1年期限的AAA等级信用债，中债估值收益率从季初2.33% 一路下至季末2.02%，单季下行31bp，下行幅度大于同期限证金债。在“资金价格稳定在政策利率附近”的环境下，短端信用资产收益率与资金利差、信用利差均有所压缩。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，有效控制组合回撤，通过交易策略增厚组合收益，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2024年1季度，各项数据显示国内经济稳中向好。3月制造PMI升至50.8，数据超预期并重回荣枯线之上。前两个月的工业增加值、出口、消费数据也有不错表现；CPI转正，PPI虽仍为负正，但与CPI的剪刀差收窄，通缩压力大幅缓解。1季度货币政策继续保持稳健基调，“防资金空转，盘活低效资金”仍是货币政策着重点之一。央行调降准备金利率0.5个百分点，有效补充银行长期流动性，银行间市场流动性较为充裕。但央行并未下调MLF及银行间市场公开操作逆回购利率，显示其兼顾多重目标的操作思路。银行间资金价格继续围绕政策利率窄幅波动，1季度短债等现金类产品规模增长较快，配置需求较强，推动短端信用债收益率持续下行。1Y期限中债隐含评级AAA的信用债收益率从季初2.52%下行至季末2.32%，下行约20bp，而中债隐含评级AA-信用债则下行42bp至2.70%，信用利差持续压缩，反映市场对静态追求较为明显。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，通过交易策略增厚组合收益，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2023年西方国家大多处加息周期，通胀高位回落。美国经济隐现走弱信号，制造业PMI回落至50的荣枯线之下，但就业数据向好，非农就业人数不断攀升，通胀在美联储持续加息下，有所回落。美国国债10年走势先大幅攀升，高点接近5%，4季度，降息预期在修正中逐渐升温，收益率开始下行。2023年国内经济总体向好，全年GDP增速5.2%，但复苏基础仍较为薄弱，2季度后，增速有所放缓。在去年末疫情放开、房地产调控政策松绑等多重利好带动下，年初各项数据冲高态势明显：2月份的PMI到52.6的年内高位， M2增速高达12.9%，为2016年以来的次高点。2季度开始经济整体有所回落：PMI从4月到8月，连续5个月处于荣枯线之下，9月略回升至50.2，而后再于10-12月份回落至50之下。出口同比增速7月降至-14.2%；房地产投资增速则从年初-5.7%降至年末-9.6%，房地产调控政策松绑的效果不如预期。全年通胀持续走弱，PPI处负值区间，其中6月份触及年内最低值-5.4%，而后回升至-2--3%之间波动，CPI则从2.1%逐月下滑至-0.3%，通缩压力渐起。货币政策方面，全年下调存款准备金率两次，3月底、9月底各下调25bp；并于6月、8月份分别下调MLF10bp、15bp至2.5%。下半年起，经济触底企稳，央行更加重视防范资金空转，人民币贬值压力也在一定程度上掣肘利率空间，银行间隔夜资金价格始终处于政策利率之上且资金波动加大。全年信用债券走势与经济、政策面等高度相关。高等级信用债市场则受流动性影响更大：年初银行间市场流动性波动较大，1年期限AAA等级信用债中债估值收益率从年初低点2.55%上行至3月初2.86%，上行约31bp；1季末随着央行降准释放流动性，资金面转松，收益率一路下行；8月中旬起，资金中枢逐步抬升至政策利率之上，流动性分层明显，收益率持续反弹至2.83%；下旬进入跨年行情，收益率快速回落至年末2.52%。受去年末债市调整影响，高收益信用债利差维持高位，2023年市场转暖，信用利差持续压缩。其中，高收益城投债受益于政策面呵护，压缩幅度更为明显，且在3季度走出独立于债市调整的收益率下行行情，1年期限中债评级AA-与AAA的信用等级利差从年从约292bp压缩至年末44bp。2023年全年，基金管理人严格按照基金合同进行投资管理，优先保证基金资产的流动性和安全性，在此基础上提升组合的收益。基金管理人秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场行情、政策面变化等情况，执行有效的投资策略，灵活调整各类资产比例、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。

2023年3季度，美国就业数据持续超预期，加息预期再起，美国10Y国债收益率大幅上行，美元走强，人民币有一定贬值压力。国内市场方面，经济运行各项指标继续反弹，尤其8月份下旬以来，宏观经济和政策均出现边际变化。中国制造业PMI超预期回升，9月升至50.2，再次站上荣枯线；社融、工业增加值、制造业投资增速、出口等经济数据均有好转。7月中央政治局会议后，各地密集松绑房地产调控政策：下调首付比例及房贷利率，指导存量房贷利率置换，一线城市全面实施“认房不认贷”等，市场对基本面预期有所好转。 3季度，央行开展跨周期及逆周期调整，维持银行间流动性合理充裕。8月下调MLF15bp至2.5%，9月下调准备金率25bp，政策力度超预期，短期限信用债收益率也在8月中旬触及底部。8月下旬以来，银行间流动性边际收紧，资金波动加大，隔夜加权价格中枢上行至1.8%-2.0%，略高于政策利率。在多重因素影响下，短期限信用债收益率持续走高，1Y期限AAA信用债中债收益率从8月低位2.28%上行至9月末高点2.58%，上行幅度约30bp，而季末叠加长假，非银跨季资金高企，一定程度上加剧了短端市场波动。 报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和剩余期限，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，组合整体运行状况良好。