博时研究慧选混合C(012154) - 基金经理

2024年二季度A股市场在经历了一季度末反弹后重回颓势，A股市场主要指数均出现下行，上证指数、沪深300、创业板指、中小板指二季度分别下跌-2.43%、-2.14%、-7.41%、-6.45%；对应港股二季度则表现相对较好，恒生指数上涨7.12%、恒生科技指数上涨2.21%。从行业表现上看，以A股市场为例，银行、公用事业、电子、煤炭表现居前且取得一定正收益，而传媒、商贸零售、社会服务、计算机等板块表现较弱。从指数与行业表现不难看出，市场表现较的背后，仍是对国内经济前景的担忧背景下整体风险偏好下降。简单回顾二季度，管理人在有色、煤炭、银行等板块以及部分机械船舶电子个股上抓住了机会。当下投资环境的复杂性正如我们所见，管理人将在持续反思与改进中，不断弥补投资短板、积累可持续盈利能力。展望后市，弱复苏叠加淡季，近期国内经济的担忧又逐步成为关注核心。在这种背景下，整个市场的风险偏好出现明显压缩，红利成为主流、制造和消费等则谈之色变。本基金过去2个季度某种程度也受益于这种偏好，即上述背景推动了相当部分低估值股票的价值重估，本基金仍旧会持续沿着该方向去寻找投资机会；然而管理人也在不断思考这类股票价值重估的进度，未来将结合基本面、估值与预期收益率等进一步加大甄别力度。另外市场的持续杀跌与极致的结构，管理人认为市场肯定是不乏机会的，正如过去我们看到市场也持续涌现出不少表现较好的机会，管理人将适度加大视野范围以寻找相应机会为组合做出正贡献。

2024年权益市场开局跌宕起伏，市场开年迅速下行后逐步有所修复，主要指数表现分化明显——上证、沪深300、创业板、恒生科技一季度分别为+2.23%、+3.10%、-3.87%、-7.62%。行业结构表现也同样分化巨大，其中表现较好的板快主要是银行、石油石化、煤炭、家电、有色、公用事业等，而表现较差的板块主要是医药、计算机、电子、房地产等。简单回顾一季度，管理人在有色、石油石化、电力板块以及部分个股上抓住了机会并实现了一定收益，不足的地方包括但不限于如下：1）开年持仓风偏较高，从而在年初便经历较大净值回撤；2）在过往知识储备相对较多的领域如煤炭、银行等板块实现的收益明显与相关行业指数表现不匹配；3）在一些相对不确定领域上分散了部分持仓与精力等等。管理人将在持续反思与改进中，不断弥补投资短板、积累可持续盈利能力，从而为投资人持续累计收益。站在当前时点，纷繁复杂的环境下寻找确定性仍旧是当前投资的重中之重。在当下面临的复杂环境中，诸如房地产问题、政府债务问题、国际争端问题等方面，尽管我们不断在研究其潜在演绎路径、影响方式其应对办法，但不可否认的是这些领域都仍旧充满较不确定性。因此面对该等不确定性寻找确定性是当下的一大重心，比如某些行业供给是相对确定的、某些生意模式在可预见的时间内是相对确定的、某些公司的竞争力是相对确定的，管理人观察到在这些确定性的基础上很多公司，甚至是一些大公司在近期都取得了不错表现，近期管理人将在该等框架下不断寻找投资机会，同时紧跟市场及宏观环境变化，做好相应持仓应对。

2023年全年，A 股市场延续弱势表现，沪深 300 指数下跌-11.38%，上证指数下跌-3.70%，创业板指数下跌-19.41%；香港市场表现相对较弱，恒生指数下跌-8.83%，恒生中国企业指数下跌 -13.97%。市场表现较弱主要系整体风险偏好下降，背后有对国内经济预期的分歧、有对国际地缘政治变化的担忧等因素。在整体市场疲弱背景下，指数表现也分化显著。表现较好的板块包括：与AI关联度较高的通信、传媒、计算机、电子等板块，与资源相关的石油石化和煤炭板块。而表现较差的板块主要包括：与地产走弱相关的房地产、建筑材料板块，与消费预期担忧有关的美容护理、商贸零售、社会服务、食品饮料板块，与供给端担忧有关的电力设备板块。全年简单回顾下来，管理人在二季度/三季度券商保险、三季度煤炭等抓住了机会并实现一定收益，不足的地方包括不限于：一季度末低估经济下行幅度在顺周期方面损失、二季度AI行情把握不足、四季度持仓风偏较高回撤较大。基金净值收益从结果上来看即机会抓取贡献的净值与错误损失的净值之和，未来我们继续努力，力争不断提升投资人的投资体验。

尽管国内政策在三季度有所改观，但国内经济形势仍不明朗、海外利率高企等背景下，2023年三季度权益市场延续弱势。对应A/H各大指数均表现较弱，上证、沪深300、创业板三季度分别下跌-2.9%、-4.0%、-9.5%，恒升科技指数略微上涨0.24%。行业结构表现仍分化巨大，表现最好与最差行业板块超过20个点差额。其中表现较好的板快：受益资本市场政策预期的非银金融板块，以及上游资源价格坚挺的煤炭、石油石化、钢铁等板块；而表现较差是前期上涨较大的通信、计算机、传媒，以及竞争格局有所担忧的电力设备板块。本基金三季度有一定相对收益但基金净值仍伴随市场有所回撤，组合有一定相对收益主要因为三季度抓住了表现较好的券商、煤炭石油等上游板块的机会，而绝对收益表现一般则因为组合中有部分新能源、电子等股票回撤较大。站在当前时点：国内经济的疲弱预期是A股近期较弱的一大底层因素，管理人认为该因素的预期变化仍是未来市场的核心影响。如二季报中所提，经济亘古变化的是周期，一方面我们敬畏周期的波动影响，并由此采取应对策略；而一方面，作为专业管理人也应尽力摆脱短期周期的情绪波动去寻找中期的机会。当前经济的疲弱悲观形势，比如老生常谈的地产与地方债务问题，都更多是前期问题暴露造成的阵痛期——电力市场有句术语为削峰填谷，这些都是前期“峰”过高带来的“谷”问题，诚然过去积累问题不是一日就能解决，但无需过度悲观线性外推，填谷终究有平缓的时日。同时国内的经济调控过往总是决心与时间问题，目前我们已经看到态度变化及实际行动，管理人将持续跟踪这些变化带来的积累效应。从投资上来说，管理人将持续总结过往的得失，增加盈利机会把握的重复能力而减少错误几率，未来国内需求方向会是组合的重点布局方向。