汇添富成长先锋六个月持有混合A(012155) - 基金经理

2024年三季度，中国资本市场呈现先抑后扬的走势，由于国内经济数据持续表现疲软，财政和货币政策支持力度低于预期，7月到9月中旬市场持续震荡阴跌，9月下旬随着支持经济的货币政策出台，投资者预期后续将有一系列、大力度、全方位的促进经济增长政策，市场在9月的最后两周暴涨超过20%，成长风格在三季度略跑赢价值风格。组合在三季度整体上涨，盈利贡献主要来自配置的互联网、新能源、消费、半导体设备等资产，亏损来源主要来自石油、电子、机械等资产。操作方面，组合在9月中旬之前保持较低仓位，在9月下旬积极加仓和宏观经济相关的顺周期资产，包括港股互联网、消费、传媒。展望未来，组合看好以下主线：互联网，经历了反垄断和流量红利见顶后，各大互联网公司更加注重股东回报，主动收缩盈利前景不佳的边缘业务，聚焦主业，互联网行业的竞争格局出现改善迹象，并且我们看到互联网行业在这两年的经济下行周期中，体现了较强的经营韧性和较高的经营质量，随着投资者对中国经济增长信心的恢复，互联网有望进一步成为各类投资者偏爱的行业。AI云端算力，我们认为这一轮生成式人工智能的创新浪潮还在持续，模型和算力依然在持续迭代创新，特别是近期GPT-o1模型的发布，人工智能将具备更强的逻辑思维能力，我们认为算力基础设施依然处于较好的投资窗口期。另外，这一轮生成式人工智能在消费者端的应用落地，大概率是以手机为载体，我们判断手机换机周期有望因此缩短，消费电子板块将迎来2-3年的周期上行。先进半导体设备，受到地缘政治环境的影响，国内半导体制造行业的发展迫在眉睫，而这当中最卡脖子的环节就是先进半导体设备，我们认为在较大的研发投入驱动下，这一板块将保持较长时间的景气度。在组合构建方面，本产品将持续寻找与新质生产力相关的投资主线和标的，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持锐度的同时适当控制风险，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2024年上半年，中国资本市场走势一波三折，年初至2月初市场单边加速下跌，特别是小盘股整体出现了严重的流动性危机，2月至5月中旬市场迎来一轮凌厉的反弹，然而由于美联储降息预期不断推迟，国内经济数据持续疲软，5月中旬开始市场又进入震荡调整期。从板块和风格来看，上半年市场分化非常显著，价值红利风格显著跑赢成长风格，银行、公用事业、有色金属和石油石化涨幅靠前，传媒、计算机、商贸、轻工、医药等跌幅靠前。组合在上半年上涨，盈利贡献主要来自配置的AI云端算力、互联网、资源品等资产，亏损来源主要来自消费、医药等资产。操作方面，组合在上半年减少了持有股票的数量，减持了部分消费、医药、出口标的。

2024年一季度，中国资本市场的走势堪称惊心动魄，年初至2月初走出单边加速下跌的趋势，特别是小盘股整体出现了严重的流动性危机，市场预期极度悲观。2月6号至季度末，随着经济数据好于悲观预期，政策利好持续出台，市场走出一轮凌厉的反弹行情，从整个季度来看，价值风格略跑赢成长风格。组合在一季度的盈利贡献主要来自配置的AI、出口、教育和红利等资产，亏损贡献主要来自军工、传媒、医药等资产。短期来看，中国经济仍处于新旧动能切换的转型期，和宏观经济相关度较高的资产在经过3年的单边下跌后，已经呈现出一定的性价比，适合逐步加大配置。长期来看，我们认为国家推动经济结构性转型，实现高质量发展的决心是很坚定的，特别是中央经济工作会议提出加快发展新质生产力居于工作任务首位，组合将积极在新质生产力的方向，包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等方向寻找好的投资标的。

2023年，中国资本市场呈现高开低走的走势，年初市场对疫情放开后宏观经济复苏预期较强，与宏观相关度较高的板块表现较好，然而从2月开始，负面冲击不断显现，气球事件导致中美关系恶化，政策对经济结构转型决心强、对增速下移容忍度高导致稳增长政策低于市场预期，与宏观经济相关、特别是和地产相关的板块呈现预期不断下修的状态直到年底。在地产经济不断走弱的同时，新兴产业在2023年呈现了较好的发展态势，ChatGPT的横空出世使得通用人工智能成为数字经济最大亮点，并引领了2023年上半年的成长股行情，另外智能驾驶、虚拟现实、华为复苏、汽车出海也有阶段性的机会。不过，由于这些产业趋势仍处于相对早期，质地较好的A股相关标的较少，参与难度较大，成长板块总体呈现高波动的特征。本组合2023年上半年在经济复苏相关的资产配置较多，在通用人工智能板块参与较晚，表现相对落后；下半年组合积极调整，判断成长股短期机会较少，适度增加价值类资产的布局。