南方安泰混合C(012220) - 基金经理

三季度经济平稳偏弱，稳增长政策加码。PMI持续低于临界值。7-9月PMI分别为49.4%、49.1%和49.8%。三季度政府债支撑社融，M1持续转弱。三季度信贷偏弱，政府债支撑社融，7-9月M1分别为-5%、-6.6%和-7.3%。经济整体平稳，环比偏弱，结构分化加剧。8月工增、固投、社零累计同比分别为5.8%、3.4%和3.4%，生产、制造业和基建投资维持韧性，地产投资拖累加大，消费平稳转弱。出口韧性。7-8月出口同比分别为7%、8.7%。通胀分化。CPI低位回升，PPI降幅走阔。9月政治局会议和国新办发布会一系列稳增长政策加码，有效提振市场预期和信心。海外方面，美国9月降息落地，全球制造业景气延续放缓。9月FOMC会议超预期降息50bp。美国就业延续放缓。7-8月新增非农就业分别为8.9万人、14.2万人，失业率分别为4.3%、4.2%。美国通胀整体下行。三季度美国CPI和核心CPI整体延续二季度以来回落态势。三季度市场波动巨大，前期持续阴跌，最后五个交易日暴力拉升，创业板指、科创50等高成长板块反弹强劲，分别上涨29.21%、22.51%，上证50、沪深300涨幅相对较小，分别上涨15.05%、16.07%。行业层面全部录得正收益且分化明显，体现超跌反弹属性，非银金融、房地产这类弹性品种涨幅居前，分别上涨41.67%、33.05%，煤炭、石油石化、公用事业等红利品种涨幅最少，分别上涨1.24%、2%、2.95%。情绪方面，三季度全A日均成交6775.76亿，季度环比边际下行，但最后五个交易日日均成交突破万亿。两融方面，两融余额14401.43亿，较上季度降低，融资买入占比明显上升。固收方面， 7月资金面较为宽松，全月DR007均值1.83%，较6月下行7bp。经济金融数据指向经济处于弱修复状态；长期限国债发行节奏较为均匀，供给冲击影响因素低于市场预期。月内央行对OMO和MLF利率分别降息10bp和20bp，前期信用债涨幅明显高于利率债，使得本月利率债尤其是长端利率债出现补涨行情。8月资金面延续宽松，全月DR007均值1.79%，较7月下行4bp。固定资产投资中基建投资增速有所提升，消费和出口数据小幅转弱，社融同比有所企稳但M1数据再度走弱。基本面对债券市场影响力度有所减弱，收益率主要受到理财赎回和央行指导影响。虽然面临跨月跨季因素，9月资金面较为平稳，全月DR007均值1.79%，与上月持平。收益率主要受到宽信用相关政策主导。全季度看，债券收益率走势分化，信用债上行而利率债下行：其中3年期AAA评级信用债收益率上行19bp，3、5、10年期国债收益率分别下行23bp、14bp和5bp。报告期内本基金权益仓位维持在20%的中枢水平，在方向配置上我们坚持一贯投资思路，大体保持不变，主要集中在公共事业、生物医药、汽车、家用电器、电力设备等业绩增长稳定或低估值相关的行业。固收方面，主要增持3年期产业债和10年期政策债，止盈部分银行和公用事业行业转债，同时加仓部分前期跌幅较大、信用资质较好的转债。

2024年以来，当前经济“形有波动、势仍向好”。结构方面，国内始终坚持经济结构转型，制造业的韧性增强，制造业用电量、汽车销量和家电销量增速均处于历史的较高位置；但同时在经济新旧动能转换过程中国内经济也存在“量强价弱”、“内需偏弱”的问题。分季度看，一季度实际GDP为5.3%，同比高于市场一致预期0.4pct，处于市场预期上沿，而名义GDP仅为4.2%，GDP平减指数为-1.1%处于历史较低区间位置。二季度实际GDP为4.7%，不及市场预期5.1%，名义GDP为4.0%，GDP平减指数累计同比约为-0.9%，较一季度降幅收窄0.2pct，价格偏弱有所改善。特别需要关注的是，5月17日地产政策密集出台，降低首套首付比例等正常调整幅度超出传统周期性框架，信号意义积极。此外，继2004年、2014年两个国九条之后，国务院再次出台“国九条”文件，彰显高层对于资本市场平稳健康发展的高度重视：监管对市场稳定高度重视，在1月市场异常波动区间，果断出台一系列政策措施，推动市场企稳回升，期间大盘风格表现更加平稳。当前上市公司的IPO和再融资规模大幅降低，现金分红规模稳步增长，监管层主动引导市场有序出清，资本市场从融资市向投资市转型，对投资者更加友好，中长期有利于资本市场高质量发展。海外方面，一季度美国GDP最终录得1.4%，增速较去年下半年有明显回落。二季度以来，美国经济景气度处于整体回落的态势。地产、投资等数据继续受到高利率环境的压制。消费数据随着前期超额储蓄耗尽、工资增速放缓也有所走弱。由于就业市场韧性，美国经济出现衰退的概率较小。2024上半年上证指数较为振荡，年初一度跌至2700点以下，随后快速反弹逐步上行，直至5月中旬时接近3200点，此后再震荡下跌；具体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为0.89%，-8.96%，-16.84%，-10.99%。从申万行业指数上来看，在红利概念受欢迎的背景下银行、石油石化和煤炭板块取得了较为明显的超额收益，报告期分别上涨10.6%、10.58%和10.46%。生物医药、计算机和电子等板块表现较差，报告期内分别下跌12.08%、10.51%和10.45%。固收方面，经济基本面来看，地产继续成为主要拖累项，消费同比增长速度未见明显提升，出口数据持续向好，进而带动制造业景气度提升。总体看，上半年经济数据对债券收益率下行不构成掣肘因素。信贷社融数据方面，因经济新旧动能转换，过去对金融数据的解读无法跟上经济变化的新形势，需要重新评估M1等数据走弱是否对经济仍具有较强的领先指导意义。总体看上半年债券市场走出较为明显的牛市行情，3年期AAA评级信用类债券收益率下行58bp，10年期国债收益率下行35bp。报告期内本基金权益仓位维持在20%的中枢水平，在方向配置上我们坚持一贯投资思路，大体保持不变，主要集中在公共事业、家用电器、生物医药、汽车、电力设备等业绩增长稳定或低估值相关的行业。固收方面，一季度较大比例减持剩余期限在1年以内的产业债，提高AAA评级商业银行二永债占比，止盈部分5年期左右二级资本债和转债.二季度继续提高AAA评级商业银行二永债占比，止盈部分前期涨幅较大的转债，同时对10年期国开债进行了波段操作。

一季度国内经济开局平稳，工业生产和投资持续恢复，政策方面货币宽松先行，财政相对克制，总体符合市场预期。从一季度数据来看，1-3月PMI分别为49.2%、49.1%和50.8%，已回升至荣枯线以上。累计同比数据中，规模以上工业企业增加值、固定资产投资、消费品零售总额以及出口数据均超市场预期。1-2月CPI延续回升，2月CPI转正，开年来PPI同比小幅为负，通胀保持回暖趋势。海外市场方面，美国经济有韧性，宽松预期摇摆。1-3月新增非农就业22.9万人、27.5万人、30.3万人，失业率维持低位，美国通胀略超预期，但仍在延续下行通道。3月FOMC会议释放明确鸽派信号，维持政策利率不变以及年内3次降息预期。市场交易重回宽松预期，此外，瑞士央行降息、英国央行释放明确降息信号、日本退出负利率后依然将维持宽松，欧洲经济相对美国明显走弱，美元走强。一季度市场大幅波动，在1月下跌后强势反弹，指数表现分化明显具体来看，沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，创业板指下跌3.87%。风格方面轮动剧烈，春节前市场持续下跌，小盘、成长风格跌幅巨大，低估值、价值风格强势，春节后市场偏向前期超跌的成长风格，价值、低估值风格弹性较差。行业层面分化明显，银行、石油石化、煤炭、家用电器涨幅居前，均上涨超10%。另一方面，医药生物、计算机、电子跌幅较大，分别下跌12.08%、10.51%、10.45%。资金方面，一季度全A日均成交8953.7亿，季度环比边际上行，反应交易热度有所上行。两融余额15379.49亿，较上季度降低，融资买入占比有所上升。北向资金结束了2023年8月以来持续的资金净流出，月度合计净流入682.23亿。 固收方面，1-2月资金面总体较为宽松，跨春节资金利率未如往年一样显著高企，1、2月DR007均值均为1.86%。1月PMI仍处于荣枯线下方，但生产和外需数据有所改善，从价格相关指标看通胀可能继续低位徘徊。2月PMI仍处于荣枯线下方，生产和外需下行，内需上行。3月资金面没有进一步宽松，全月DR007均值1.89%，较2月小幅上行3bp。经济金融数据显示经济基本面没有进一步下行，但复苏力度不强。全季度看，债券收益率明显下行：其中3年期AAA评级信用债收益率下行21bp，3、5、10年期国债收益率分别下行26bp、20bp和27bp。报告期内本基金权益仓位维持在25%的中枢水平，在方向配置上我们坚持一贯投资思路，大体保持不变，主要集中在公共事业、生物医药、汽车、家用电器、电力设备等业绩增长稳定或低估值相关的行业。固收方面，一季度较大比例减持剩余期限在1年以内的产业债，提高AAA评级商业银行二永债占比，止盈部分5年期左右二级资本债和转债，同时对10年期国开债进行了波段操作。

2023年我国经济平稳运行，超额完成GDP目标：全年GDP增速5.2%，略高于5%左右的目标增速；两年平均增速4.1%，高于2022年的3%，指向经济有所修复。分季度看，一季度疫情影响逐步减退，积压需求释放推动经济明显反弹，GDP增速升至4.5%，其两年平均同比达到4.6%，较2022 年11、12 月的同比水平回升约2个百分点。二季度以来，随着疫情后补偿性增长退去，疫后“疤痕效应”逐步显现，积压需求释放完毕导致经济压力明显加大，GDP增速虽然在低基数下回升至6.3%、两年平均增速则降至3.3%。三季度，7月政治局会议定调下半年政策偏宽松，诸如“金融十六条”、存量房贷利率置换和城中村改造等稳增长政策陆续出台，GDP增速4.9%超预期，两年平均同比约为4.4%，经济边际好转。四季度，受外需走弱、地产下行、信心不足等多重因素影响，经济基本面再度走弱。海外方面，2023年美联储持续紧缩，全年加息4次合计100BP，美国经济韧性持续超预期，全年GDP同比2.5%，高于2022年的1.9%。失业率由年初的3.4%小幅提升至年末的3.7%。从结构上看，制造业、地产低位震荡，服务业、消费触底回升，同时伴随供应链修复和需求放缓，CPI同比由年初的6.4%降至年末的3.4%。欧元区经济明显放缓，全年GDP同比0.5%左右，低于2022年的3.4%。2023年上证指数先涨后跌，1-4月震荡上行并一度突破3300点，此后震荡回落，跌破3000点，具体来看：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为-11.38%，-7.42%，-6.28%，-19.41%。上证指数全年下跌3.7%，市盈率保持平稳，由年初的12.47倍略微提升至年末的12.68倍；深证成指全年下跌13.54%，市盈率由年初的25.41倍下降至年末的20.97倍。从申万行业指数上看，在AI领域取得突破性进展的背景下，通讯、传媒和计算机板块取得了较为明显的超额收益，报告期分别上涨25.75%、16.80%和8.97%。美容护理、商贸零售和房地产等板块表现较弱，报告期内分别下跌32.03%、31.30%和26.39%。固收方面，地产成为经济基本面主要拖累项，服务消费高企，可选耐用品消费弱势，通胀持续走弱，以新能源车为代表的汽车产业对工业增加值、出口、消费起到了显著的托底作用。总体看，一季度经济数据全面企稳回升，二季度开始不及市场预期，奠定全年债券偏牛市行情，信贷社融数据方面，下半年主要依靠政府债券融资支撑，居民和企业端数据低位运行。债券收益率走势方面，1月初收益率延续2022年底的上行趋势，2至8月收益率持续下行，8至10月下旬受政府债券供给高企和资金面边际收紧的双重影响，收益率有所上行，10月底收益率开启下行趋势。全年来看，3年期AAA评级信用债收益率下行46bp，10年期国债收益率下行28bp。报告期内本基金权益仓位维持在25%的中枢水平，行业配置上主要集中在公共事业、食品饮料、汽车、生物医药、电力设备等业绩增长稳定或低估值相关行业。固收方面，组合年初减持长久期利率债，提高转债占比。上半年减持期限较短、静态收益率较低的利率债，提高2-3年期信用类债券占比。下半年减持部分短期限信用债，减持偏股型转债，通过增持10年期国开债、2-5年期银行二级资本债和永续债，较为明显地提高组合久期和杠杆率水平。