信澳成长精选混合A(012223) - 基金经理

回顾三季度，一是从股票市场整体走势来看，市场触底回升呈“V”型走势，政策驱动特征明显。以924国新会为拐点，7月初至9月23日，市场担忧经济数据走弱，主要指数震荡走低；9月18日，在前期美国经济和通胀数据持续走弱背景下，美联储超预期降息50BP，外部流动性环境迎来改善，国内货币政策空间打开。随后，9月24日一行一会一局新闻发布会召开，一揽子超预期金融政策出台，9月政治局会议罕见讨论经济，资本市场和房地产政策发力，稳增长政策力度空前。持续超预期的总量政策对资本市场形成持续提振，市场风险偏好和流动性明显改善，政策力度空前市场放量大涨，主要指数单季度涨幅均在10%以上。结构上各行业普涨，其中受益于市场流动性改善和成交放量的券商领涨，受益于地产支持政策的地产链以及前期超跌的科技同样录得较大涨幅，同时今年上半年表现较好的红利资产在本轮行情中涨幅相对较小。二是从宏观经济基本面上看，三季度经济运行整体呈现“强预期、弱现实”态势，总需求仍然存在一定下行压力。出口方面，三季度我国出口同比增速呈现逐月改善态势，受益于低基数效应、价格回升以及抢出口等多因素，出口同比增速由7月7.0%上升至8月8.7%，出口表现相对稳健。消费方面，随着基数提升和消费者信心持续走低，消费增速保持回落的态势，7-8月社零同比增速连续收窄，消费需求疲软。投资方面，固定资产投资同比由7月1.9%小幅上升至8月2.2%，分领域看，受房价下行及地产销售额下降，房地产投资当月同比仍然延续两位数负增长，对投资构成最大拖累，同时制造业和基建增速均出现走弱迹象。整体来看，三季度经济仍然面临较大下行压力。但是，随着三季度末一系列超预期经济支持政策出台，市场对经济基本面的预期已经明显改善。三是从增量资金上看，三季度股票市场整体净流入规模有所扩大，ETF继续扮演主力增量资金角色。资金供给端，三季度公募基金发行仍然处于历史低位。北上资金与融资资金净流出规模在市场拐点之前均出现进一步扩大。股票ETF净申购规模在三季度明显扩大，成为市场最重要的增量资金来源。资金需求端继续保持低位，IPO和再融资均处于历史较低水平，重要股东小幅净减持。综合资金供需，三季度股票市场资金面净流入规模整体扩大，节奏上净流入规模在924市场拐点后明显扩大。综上所述，2024年三季度市场触底回升呈“V”型走势，行业普涨，市场行情方面政策驱动特征明显，市场风险偏好和流动性明显改善。经济运行整体呈现“强预期、弱现实”态势，总需求仍然存在一定下行压力。ETF继续成为市场的主力增量资金。市场风格分化较为极致，传统的行业景气比较策略在短时间内一定程度上失效，是产品业绩产生巨大波动的主要原因。2024年三季度，基于自上而下的策略视角，我们根据国内外宏观环境变化、政策、估值等因素配置了一些顺周期板块，如地产，保险等。随着外需走弱，美联储转向降息周期，内需政策开始发力，9月底一揽子增量政策出台，市场对未来经济的预期出现了明显好转，推动顺周期板块出现一轮较为显著的上涨。展望四季度，我们判断持续发力的政策有望推动经济企稳回升，对短期市场风险偏好改善和中长期行业和个股基本面产生积极影响。

一是从股市整体走势来看，以5月底为拐点，2024年上半年A股先上后下。从内部环境看，风险偏好是核心要件，A股主线逻辑仍是经济复苏预期和现实的反复背离，市场风险偏好始终处于历史低位，压制大盘反弹态势。从外部环境来看，流动性是核心因素。上半年美债利率冲高回落，整体处于高位，中美利差扩大叠加经济悲观修复预期下，北上资金整体净流出。从股市结构特征来看，2024年上半年是极致分化的风格行情，尽管“出海”、“涨价”等线索在不同阶段反复演绎，但从股债比价视角看，高股息风格与长期限债券始终占优，市场风险偏好维持低位。分行业看，高股息风格的代表性行业银行、煤炭以及公用事业上半年涨幅靠前，分别上涨17.11%、11.96%以及11.76%，而TMT、消费和医药板块表现较差，成长风格受到一定压制。二是从宏观经济基本面来看，上半年我国经济呈现内需不足，外需强劲的结构性特征，宏观经济运行的货币（M1与社融增速）、“价”（PPI与CPI）以及“量”（PMI）条件仍处于周期下行位置，其中，房地产投资与消费作为重点领域亟待复苏，经济整体处于转型阵痛期中，这是市场以确定性资产为锚点的基本面原因。在2024年上半年，我国消费市场展现出一定的增长态势，但增速有所放缓。社会消费品零售总额同比增长3.7%，显示出消费市场的总体稳定。商品零售额和餐饮收入的增长对社会消费品零售总额的回升起到了关键作用，分别增长3.2%和7.9%。然而，居民收入和消费支出的增长显示出边际走低的趋势，但居民消费意愿的改善仍依赖于实际与预期收入增速的回升。投资领域在上半年也呈现稳中有降的态势。全国固定资产投资同比增长3.9%，其中制造业投资增长9.5%，尽管增速较前几个月有所下降，但依然保持较快增长。基础设施投资增速略有放缓，但水利管理投资增长显著，达到27.4%。房地产开发投资虽然整体下降10.1%，但6月份的数据表明市场出现了止跌企稳的迹象，降幅收窄至-10.1%，较5月份跌幅收窄了0.9个百分点，或许表明房地产的供需在数量上即将形成平衡。这些数据反映出，尽管投资增速有所放缓，但政策支持效果正在逐渐显现。在外贸方面，我国2024年上半年的进出口总额同比增长6.1%，显示出外贸的韧性和竞争力。特别是高技术制造业和服务业投资的增长，分别达到10.1%和11.7%，高于全部固定资产投资增速，推动了高技术产业的发展。汽车、船舶、集成电路等产品的出口额同比大幅增长，反映出外贸出口质量的显著提升。同时，净出口对GDP增长的贡献率达到13.9%，拉动GDP增长0.7个百分点，进一步凸显了外贸在经济增长中的重要作用。综上所述，2024年上半年我国经济在消费、投资和进出口三个层面均展现出稳中有变的态势。虽然面临一定的下行压力，但经济支持政策的效果正逐渐显现，为经济的修复提供了支撑。三是从市场资金结构来看，上半年两市总成交额较去年同期有所减少，同比下降了9.83%。ETF是A股上半年重点资金来源与风向标，作为险资、国家队等“耐心资本”的重要载体，新发ETF产品结构的变化，进一步揭示了市场资金的流向特征：上半年新成立的84只股票ETF中，宽基和红利策略产品占据主导地位，红利策略产品整体表现较优，相应的中证红利低波动全收益指数上半年上涨了16%。综上所述，2024年上半年市场风格分化较为极致，传统的行业景气比较策略在短时间内一定程度上失效，是产品业绩产生巨大波动的主要原因，但是中报季已来，叠加下半年A股内外部环境或将有所好转，供需格局优化、补库需求较高、景气改善驱动的方向仍有布局空间。本基金采取周期性视角，聚焦于景气度与内在价值相匹配的优质企业，通过深入的价值分析精选个股。2024年上半年，我们在保险、人工智能以及海外制造业等领域发现了具有成长潜力的投资机会。进入下半年，我们将继续维持这一投资组合结构，并根据基本面情况、周期定位及市场估值水平适时做出仓位调整，力求为投资者带来稳健的回报。

2024年一季度，中国经济出现回暖迹象，但经济波浪式运行的基因仍在，需求不足、地产偏弱等经济循环的堵点仍尚未疏通。一季度市场整体呈现“V”型走势。1月，国内经济与人口数据等反映基本面现实与预期双弱，叠加雪球敲入与股权质押风险、海外降息预期反复等多重利空共同冲击大盘表现，A股有所回落，期间高股息资产的防御属性获得市场关注。2月，政策优化稳定资本市场，A股微观结构问题缓和，触发超跌反弹，而节后高频消费数据复苏叠加非对称降息等刺激经济的政策出台，助推A股再度上行，期间小盘股修复领先。3月，政策预期博弈与两会表述为市场关键主线，A股持续震荡整理。行业层面，2024年一季度，高股息资产表现相对较优，银行、石油石化、煤炭、家用电器等涨幅居前；医药生物、计算机、电子等板块跌幅居前。2024年一季度来看，我国宏观经济环比修复，需求端三架马车均已配备相应的政策抓手，但基本面波浪式运行的基因仍未改变。生产端修复结构存在分化，出口产业链呈现较明显的趋势性改善，而地产基建的实物工作量仍有待强化；消费端结构则呈现典型的假期修复特征，长期来看居民资产负债表堵点仍限制其持续性。资金面来看，长线资金与短线交易型资金是市场增量资金的主要来源。1月，受到杠杆资金尾部风险释放、基本面预期与现实双弱等利空因素的冲击，资金入市意愿较低，节后，随着春节消费数据复苏、A股微观结构问题缓和，短线交易型资金入市意愿提升，与长线资金共同支撑资金面进入修复的平台期，但弹性较弱。整体来看，在基本面尚未转向之下，资金面或持续处于有韧性但缺弹性的状态中，存量博弈的现象仍较难转变，低筹码、低交易拥挤度的板块仍是较为合适的关注方向。因此本基金重点考虑三个角度，第一是受益于AI、低空经济、折叠屏等催化的相关科技成长板块；第二是经济复苏偏弱、市场偏震荡运行下较优的高股息板块；第三，近年来，我国从顶层设计上全方位推动新质生产力发展，相关的数字经济、智能制造板块迎来配置机会，关注其结构性机会。

2023年，中国经济逐步从疫情期间的非常态化向常态化转变，服务业和消费迅速修复，高新制造业投资维持韧性，但整体经济呈现波浪式修复，需求不足、房地产信用和地方政府债务问题是症结所在。1-2月，市场在国内防疫政策优化、国内地产销售数据超预期下修复上行，但后续地产销售数据走弱使得投资者对地产链及出行链热情所有降温。3-6月，国内经济数据波动下，主题性行情轮番演绎，AI、“一带一路”、数字经济均有所表现。进入6月中下旬后，市场开始博弈7月政治局会议，叠加出口数据转好，地产链、出口链在6月中旬-7月底表现较优。但7月政治局会议后投资者对政策持续性担忧再起，叠加彼时海外通胀预期反复，美元指数及美债收益率再度攀升，市场受外资流出影响而震荡下行，期间虽有化债、活跃资本市场相关政策推出，但市场信心仍未明显修复。10月至年末，特别国债发行使得市场短暂修复，但后续在经济数据弱修复、部分产业政策冲击下，市场再度走弱。行业层面，2023年全年，TMT、高股息表现相对较优，通信、传媒、计算机、石油石化等板块涨幅居前；美容护理、商贸零售、房地产等板块跌幅居前。2023年全年来看，我国经济整体呈现波浪式修复，内需偏弱的问题贯彻全年，政策预期从拐点向持续性演进。结构上呈现供给端大于需求端的特征，全年来看增长动能从投资向消费迁移，出口维持韧性且新兴市场重要性提升，供给端信息技术行业驱动力较强，产业数字化保持快速发展势头，但地产及地方债务仍需防范风险。资金面来看，久期偏长的资金是市场增量资金的主要来源，北向资金全年呈现净流出态势，但配置型外资年末有所回流。综上所述，2023年的核心配置思路为“哑铃型”策略，一方面经济弱复苏下寻找高股息、防御性的板块，另一方面剩余流动性高位震荡、产业周期萌芽下寻找从0到1的主题型板块。因此本基金重点考虑三个角度，第一是受益于AI、智能汽车、人型机器人催化的相关科技成长板块；第二是经济复苏预期偏弱、市场偏震荡运行下较优的高股息板块；第三，近年来，我国从顶层设计上全方位推动高质量发展，相关的数字经济、智能制造板块迎来配置机会，关注盈利持续改善、技术迭代催化的结构性机会。