信澳成长精选混合C(012224) - 基金经理

一是从股市整体走势来看，以5月底为拐点，2024年上半年A股先上后下。从内部环境看，风险偏好是核心要件，A股主线逻辑仍是经济复苏预期和现实的反复背离，市场风险偏好始终处于历史低位，压制大盘反弹态势。从外部环境来看，流动性是核心因素。上半年美债利率冲高回落，整体处于高位，中美利差扩大叠加经济悲观修复预期下，北上资金整体净流出。从股市结构特征来看，2024年上半年是极致分化的风格行情，尽管“出海”、“涨价”等线索在不同阶段反复演绎，但从股债比价视角看，高股息风格与长期限债券始终占优，市场风险偏好维持低位。分行业看，高股息风格的代表性行业银行、煤炭以及公用事业上半年涨幅靠前，分别上涨17.11%、11.96%以及11.76%，而TMT、消费和医药板块表现较差，成长风格受到一定压制。二是从宏观经济基本面来看，上半年我国经济呈现内需不足，外需强劲的结构性特征，宏观经济运行的货币（M1与社融增速）、“价”（PPI与CPI）以及“量”（PMI）条件仍处于周期下行位置，其中，房地产投资与消费作为重点领域亟待复苏，经济整体处于转型阵痛期中，这是市场以确定性资产为锚点的基本面原因。在2024年上半年，我国消费市场展现出一定的增长态势，但增速有所放缓。社会消费品零售总额同比增长3.7%，显示出消费市场的总体稳定。商品零售额和餐饮收入的增长对社会消费品零售总额的回升起到了关键作用，分别增长3.2%和7.9%。然而，居民收入和消费支出的增长显示出边际走低的趋势，但居民消费意愿的改善仍依赖于实际与预期收入增速的回升。投资领域在上半年也呈现稳中有降的态势。全国固定资产投资同比增长3.9%，其中制造业投资增长9.5%，尽管增速较前几个月有所下降，但依然保持较快增长。基础设施投资增速略有放缓，但水利管理投资增长显著，达到27.4%。房地产开发投资虽然整体下降10.1%，但6月份的数据表明市场出现了止跌企稳的迹象，降幅收窄至-10.1%，较5月份跌幅收窄了0.9个百分点，或许表明房地产的供需在数量上即将形成平衡。这些数据反映出，尽管投资增速有所放缓，但政策支持效果正在逐渐显现。在外贸方面，我国2024年上半年的进出口总额同比增长6.1%，显示出外贸的韧性和竞争力。特别是高技术制造业和服务业投资的增长，分别达到10.1%和11.7%，高于全部固定资产投资增速，推动了高技术产业的发展。汽车、船舶、集成电路等产品的出口额同比大幅增长，反映出外贸出口质量的显著提升。同时，净出口对GDP增长的贡献率达到13.9%，拉动GDP增长0.7个百分点，进一步凸显了外贸在经济增长中的重要作用。综上所述，2024年上半年我国经济在消费、投资和进出口三个层面均展现出稳中有变的态势。虽然面临一定的下行压力，但经济支持政策的效果正逐渐显现，为经济的修复提供了支撑。三是从市场资金结构来看，上半年两市总成交额较去年同期有所减少，同比下降了9.83%。ETF是A股上半年重点资金来源与风向标，作为险资、国家队等“耐心资本”的重要载体，新发ETF产品结构的变化，进一步揭示了市场资金的流向特征：上半年新成立的84只股票ETF中，宽基和红利策略产品占据主导地位，红利策略产品整体表现较优，相应的中证红利低波动全收益指数上半年上涨了16%。综上所述，2024年上半年市场风格分化较为极致，传统的行业景气比较策略在短时间内一定程度上失效，是产品业绩产生巨大波动的主要原因，但是中报季已来，叠加下半年A股内外部环境或将有所好转，供需格局优化、补库需求较高、景气改善驱动的方向仍有布局空间。本基金采取周期性视角，聚焦于景气度与内在价值相匹配的优质企业，通过深入的价值分析精选个股。2024年上半年，我们在保险、人工智能以及海外制造业等领域发现了具有成长潜力的投资机会。进入下半年，我们将继续维持这一投资组合结构，并根据基本面情况、周期定位及市场估值水平适时做出仓位调整，力求为投资者带来稳健的回报。

2024年一季度，中国经济出现回暖迹象，但经济波浪式运行的基因仍在，需求不足、地产偏弱等经济循环的堵点仍尚未疏通。一季度市场整体呈现“V”型走势。1月，国内经济与人口数据等反映基本面现实与预期双弱，叠加雪球敲入与股权质押风险、海外降息预期反复等多重利空共同冲击大盘表现，A股有所回落，期间高股息资产的防御属性获得市场关注。2月，政策优化稳定资本市场，A股微观结构问题缓和，触发超跌反弹，而节后高频消费数据复苏叠加非对称降息等刺激经济的政策出台，助推A股再度上行，期间小盘股修复领先。3月，政策预期博弈与两会表述为市场关键主线，A股持续震荡整理。行业层面，2024年一季度，高股息资产表现相对较优，银行、石油石化、煤炭、家用电器等涨幅居前；医药生物、计算机、电子等板块跌幅居前。2024年一季度来看，我国宏观经济环比修复，需求端三架马车均已配备相应的政策抓手，但基本面波浪式运行的基因仍未改变。生产端修复结构存在分化，出口产业链呈现较明显的趋势性改善，而地产基建的实物工作量仍有待强化；消费端结构则呈现典型的假期修复特征，长期来看居民资产负债表堵点仍限制其持续性。资金面来看，长线资金与短线交易型资金是市场增量资金的主要来源。1月，受到杠杆资金尾部风险释放、基本面预期与现实双弱等利空因素的冲击，资金入市意愿较低，节后，随着春节消费数据复苏、A股微观结构问题缓和，短线交易型资金入市意愿提升，与长线资金共同支撑资金面进入修复的平台期，但弹性较弱。整体来看，在基本面尚未转向之下，资金面或持续处于有韧性但缺弹性的状态中，存量博弈的现象仍较难转变，低筹码、低交易拥挤度的板块仍是较为合适的关注方向。因此本基金重点考虑三个角度，第一是受益于AI、低空经济、折叠屏等催化的相关科技成长板块；第二是经济复苏偏弱、市场偏震荡运行下较优的高股息板块；第三，近年来，我国从顶层设计上全方位推动新质生产力发展，相关的数字经济、智能制造板块迎来配置机会，关注其结构性机会。

2023年，中国经济逐步从疫情期间的非常态化向常态化转变，服务业和消费迅速修复，高新制造业投资维持韧性，但整体经济呈现波浪式修复，需求不足、房地产信用和地方政府债务问题是症结所在。1-2月，市场在国内防疫政策优化、国内地产销售数据超预期下修复上行，但后续地产销售数据走弱使得投资者对地产链及出行链热情所有降温。3-6月，国内经济数据波动下，主题性行情轮番演绎，AI、“一带一路”、数字经济均有所表现。进入6月中下旬后，市场开始博弈7月政治局会议，叠加出口数据转好，地产链、出口链在6月中旬-7月底表现较优。但7月政治局会议后投资者对政策持续性担忧再起，叠加彼时海外通胀预期反复，美元指数及美债收益率再度攀升，市场受外资流出影响而震荡下行，期间虽有化债、活跃资本市场相关政策推出，但市场信心仍未明显修复。10月至年末，特别国债发行使得市场短暂修复，但后续在经济数据弱修复、部分产业政策冲击下，市场再度走弱。行业层面，2023年全年，TMT、高股息表现相对较优，通信、传媒、计算机、石油石化等板块涨幅居前；美容护理、商贸零售、房地产等板块跌幅居前。2023年全年来看，我国经济整体呈现波浪式修复，内需偏弱的问题贯彻全年，政策预期从拐点向持续性演进。结构上呈现供给端大于需求端的特征，全年来看增长动能从投资向消费迁移，出口维持韧性且新兴市场重要性提升，供给端信息技术行业驱动力较强，产业数字化保持快速发展势头，但地产及地方债务仍需防范风险。资金面来看，久期偏长的资金是市场增量资金的主要来源，北向资金全年呈现净流出态势，但配置型外资年末有所回流。综上所述，2023年的核心配置思路为“哑铃型”策略，一方面经济弱复苏下寻找高股息、防御性的板块，另一方面剩余流动性高位震荡、产业周期萌芽下寻找从0到1的主题型板块。因此本基金重点考虑三个角度，第一是受益于AI、智能汽车、人型机器人催化的相关科技成长板块；第二是经济复苏预期偏弱、市场偏震荡运行下较优的高股息板块；第三，近年来，我国从顶层设计上全方位推动高质量发展，相关的数字经济、智能制造板块迎来配置机会，关注盈利持续改善、技术迭代催化的结构性机会。

2023年三季度，市场面临国内经济企稳趋势初现、外部环境压力仍存的环境。7月末政治局会议对化债、地产政策相关表述超预期，推动市场风格从成长转向复苏，消费、地产等顺周期板块表现相对较优，但后续政策出台力度、密度均有所走弱，引发市场担忧。8月底政策组合拳出台，但高频经济偏弱、内资腾挪空间不足等问题导致市场反应钝化，而海外美债长短利率、美元指数反弹下，人民币汇率承压，北向资金持续流出。国内预期底部和海外现实顶部进入最后的角力期，市场逐渐形成上游资源高股息、华为产业链两条交易主线。行业层面，三季度偏防御性、高股息板块如煤炭、石油石化等行业涨幅居前；AI主题等相关的传媒、电力设备、计算机、通信等行业跌幅居前。2023年三季度来看，我国经济仍呈现弱修复的态势，政策调节力度加大下经济底部初现，价格、需求、预期等数据均有所回升。结构上看，通胀底确认下，价格筑底拉动投资名义值回升，基建投资、制造业投资仍维持韧性；消费端持续弱修复，出行链、汽车消费维持韧性；地产端仍在筑底，前瞻指标有所好转但持续性仍有待确认。资金面上，机构仓位均处于历史中位数以上，虽有政策刺激但腾挪空间较小，北向资金8、9月大幅净流出，市场整体资金面呈现存量博弈甚至缩量。综合来看，2023年三季度的核心配置思路仍以低筹码为底色，关注高股息、防御性的方向及经济弱复苏、流动性偏宽松环境下独立景气的方向。因此本基金重点考虑三个角度，第一是受益于华为新机催化的相关科技成长板块；第二是经济复苏预期偏弱、市场偏震荡运行下较优的高股息板块；第三，近年来，我国从顶层设计上全方位推动高质量发展，相关的数字经济、智能制造板块迎来配置机会，关注盈利持续改善、技术迭代催化的结构性机会。