兴业60天滚动持有短债C(012396) - 基金经理

二季度债券市场继续延续牛市行情，整体表现为在基本面偏弱、“手工补息”叫停银行存款阶段性流向理财和基金等非银机构和整体配置力量较为充裕的背景下票息策略进一步演绎，信用债表现优于利率债，信用利差进一步压缩，多数信用债收益率曲线下移超过30bp，个别期限品种甚至超过50bp，超长端利率债情绪有所降温，期限利差有一定走阔，利率债10Y-1Y利差走阔至67bp，30-10Y利差小幅走阔至22BP，30Y国债收益率仅下行接近3BP，1Y大行同业存单从2.23%下行至1.96%，显著低于MLF同时与资金价格利差显著收窄至历史相对低位。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

一季度债券市场延续了去年12月以来的牛市，整体表现为票息策略演绎至极致，超长端表现较为亮眼，30-10Y利差压缩至15BP的历史低位，30Y国债收益率下行接近40BP，突破MLF的2.5%最低至2.39%，10Y国债也下行30BP附近，最低较1YMLF利率低25BP至2.25%，中等期限利率债表现相对弱一些，收益率下行在15-20BP左右，期限和信用利差压缩至历史低位，信用债收益率普遍下行30-45BP，信用利差也因此压缩至历史低位。资金面整体平衡偏宽松，波动有所降低，流动性分层整体有所下降，短端资金利率主要围绕在政策利率附近波动，1Y大行同业存单从2.4%附近下行至2.23%附近。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，精选信用债捕捉行业和个券机会，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

报告期内，经济总体波折式复苏，有效需求不足，预期与信心偏弱，房地产销售低迷，地方债务压力增大，价格水平维持低位，央行货币政策维持宽松基调，债券市场呈现牛平走势，10Y国债下行近30BP，信用利差收窄至历史相对低位。“资产荒”行情延续，化债带动风险溢价快速收敛，弱资质城投表现最佳，低评级信用利差收窄至历史相对低位。具体来看，一季度经济复苏预期较强，信用脉冲式扩张，资金价格中枢边际收敛，收益率整体以上行为主，受益于信用利差优势和绝对收益水平相对较高吸引力较强，信用债配置需求释放，信用债表现好于利率债，信用利差自高位快速收窄。三月开始，经济强复苏强预期被证伪，4月经济复苏波折确认，风险偏好开始回落，央行于3月和9月两次分别降准0.25BP，于6月和8月两次降息，其中MLF分别降息10BP和15BP，在此阶段，债券做多情绪逐步释放，收益率陡峭化下行。8月下旬至11月底，防“空转”和稳汇率导致资金价格中枢抬升，叠加7月政治局会议后，宽信用政策预期升温，债券供给增加，债券收益率呈现平坦化上行，短端资产收益受到资金价格中枢抬升、银行负债端承压发行存单和赎回货基需求旺盛、年末临近叠加资本新规即将落地执行带来的机构投资者行为的扰动等因素的影响，收益率抬升和波动更为明显，1Y国债最高上行近70BP，但10Y国债最高仅上行18BP，期限利差收窄至历史低位。12月在偏弱的基本面催化下，随着资金面转松、存款利率下调以及政治局会议和中央经济工作会议落地对于稳增长的政策表述低于预期等因素的助推债券做多情绪释放，利率债表现优于信用债，超长债表现最佳，曲线陡峭化小幅修复，但仍处于平坦状态。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，精选信用债捕捉行业和个券机会，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

三季度初基本面延续偏弱走势并有加速下探的迹象，7月份政治局会议释放出了较为积极的政策信号。财政、货币以及产业政策整体偏积极，但政策落地的节奏和力度相对克制，内生性信用扩张效果显现较慢，居民和企业的信心和预期提振有限，经济整体仍处于磨底阶段。市场走势方面，围绕政策预期、基本面现实和资金面的波动而呈现低位震荡走势，收益率整体先下后上，降息降准以后，随着地产政策陆续落地出台，叠加在外汇市场承压的背景下资金面有所收敛，市场出现较为明显的调整，短端上行幅度大于长端，收益率曲线有所走平，信用利差先收窄至历史低位后因市场调整修复至历史中位数附近。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，精选信用债捕捉行业和个券机会，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。