博时汇荣回报混合A(012500) - 基金经理

2024年一季度我国经济持续复苏，国内外需求逐步改善，工业生产和企业利润继续回升。在经济复苏和政策预期的背景下，市场情绪有望持续改善，投资者信心逐步增强。政府继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大对科技创新、高端制造、消费升级等领域的支持力度。我们在一季度主要关注以下领域的投资机会：1、新质生产力：新质生产力是推动经济增长的重要动力，其高水平现代化的生产力将推动产业快速升级，随之涌现出一批具有核心竞争力的高成长性企业。例如，首次写入政府工作报告的低空经济，将推动货运无人机、evtol、新型基础配套设施体系的建设发展。2、高端消费：随着居民收入水平的提高和消费观念的转变，高端消费需求逐步上升，相应企业的经营韧性与可持续性都明显优于大众消费品，我们将在其中关注具有品牌优势、创新能力的高端消费品企业。3、人工智能：人工智能技术已经在海外取得了突破性的进展，也成为了我国的国家级战略发展规划，是未来技术创新变化最快的发展方向之一。人工智能将提高生产效率、拓宽应用场景与商业模式、赋能新质生产力，其突出的提质增效能力将带来产业链上的大量投资机会。我们已经在智能制造、智能服务、智能交通等各行各业的应用中看到了诸多商机。而软件应用的全面开花也将促进算力产业的进一步发展，自CHATGPT问世以来,AI对于算力需求得到了空前的提升。智算中心的建设让数据中心产业链也迸发了新的活力，4、新能源领域的技术突破。固态电池获得了国家层面前所未有的重视和支持，头部企业正在进行重大布局。其更高的能量密度、良好的安全性能以及与现有生产线的兼容性，意味着一旦技术创新取得进展，将很快迎来商业化的大范围推广。当前阶段，半固态电池拐点已至，技术已由实验室迈向工程化，产业从零到一的发展带来大量投资机会，预计未来几年固态电池的发展步伐将会显著加快。

回顾过去一年，管理人主要在一季度和三季度对组合做了较大调整，一季度整体大幅减持了新能源相关公司，增加了高股息类公司以及人工智能行业相关公司；三季度进行了大幅减仓，主要减持了AI应用类资产。

三季度，管理人观察到很多企业盈利增长情况比之前的预期略有差异，同时观察到人工智能相关行业经历了二季度大涨之后，股价表现已经大幅领先于行业的基本面变化，基于以上两个原因，我们降低了权益仓位；在结构上，我们降低了人工智能应用类相关公司以及基础建设类相关公司，增加了基本面趋势向好的消费类公司。展望四季度，管理人重点关注人工智能的发展以及国内经济复苏情况，进而在相关领域寻找投资机会。

基金延续一季度对AI方向的投资。于一季度均衡配置了大模型、算力和应用的基础上，纵观整个产业链当下供需矛盾最突出的环节，在二季度提升了对算力的配置比例。从产业逻辑的推演上，我们认为首先是国内大模型的发展机会，以及大模型对算力的需求提升带来相关硬件公司的投资机会，其次是考虑到后期泛AI应用的加速推广可能带来广阔的市场空间，也关注到了AI赋能各行各业的落地机会，比如对办公效率的提升、对娱乐体验的增强。而当应用类公司陆续推出接入大模型的新产品后，短期快速爆发的模型训练需求又进一步推动了算力产业的发展。通过深入的产业研究，我们精选出具有较强技术壁垒和市场竞争力的AI相关公司，经过一季度市场对AI赋能千行百业的演绎后，基金二季度降低了应用的配置比例，将配置重点放在了产业链上竞争格局具有比较优势的算力环节。在国央企改革和产业转型背景下，基金从一季度开始积极布局了国央企公司，探索构建具有中国特色的估值体系所带来的价值重估机会，二季度仍然延续了该投资方向。我们认为，国央企作为国家经济的重要组成部分，具有相对稳定和可持续发展的特点。过去国央企上市公司多存在价值实现与价值创造不匹配的问题，而央企经营考核指标的变化有望促进经营效率和公司治理的改善。随着其经营效率和分红率提高，投资国央企会有较稳健的回报性。通过对央企产业链的深入研究，选择了众多有实力、有潜力的国央企，包括电信、能源等领域的优质企业。中长期展望，我们认为中特估的逻辑演绎尚未结束，随着市场对于中特估企业了解的加深和企业经营改善的验证，板块整体有望进入新的估值区间。