国联低碳经济3个月持有混合A(012850) - 基金经理

时间进入2季度，低碳行业的风、光、车、储、电等细分方向中电力的能见度较高，其他行业面临一定程度的价格战，因此产品仍然保持对于电力行业的超配，同时关注在风、光、车、储中行业率先出现产能出清、稼动率提升或者新技术新产品的市场推进。低碳行业中较多行业具备公用事业属性，而较多公用事业属性行业具备高股息、低估值的属性，与目前的市场风格相匹配，尤其在港股的同类公司估值性价比更高。因此，产品仍然以高股息的电力行业为主要配置方向，辅以一些细分行业的龙头进行配置。同时，关注新技术导入、新市场开拓与新方向对于低碳行业新的投资机会。

2024年一季度宏观层面相对稳定，市场在交易外部降息与推迟降息的动态博弈。在风光车储电等中国主要的低碳经济行业中，区别于2021以来的各行业大幅产能扩张与供给调整，经过我们访谈，几个行业在2024年基本都到了供需相对平衡的状态。也就是说，各个低碳行业逐步通过供给出清和需求改善调整到了产能利用率逐步提升的过程。因此，在内外部相对稳定的预期之下，国内各个行业专注做好自己的事，即开拓出海客户与巩固国内客户，通过提高产能利用率，保持毛利稳定的状态。同时，新质生产力的提出和政策推广带来国内企业的设备更新与生产效率进一步提升，从而很多龙头公司具备全球竞争力。我们仍然保持对能源价格边际改善的观点，从而推演出对电力行业的成本优化，从而带来的盈利能力提升；同时通过访谈各个低碳行业的龙头公司，在合适的时机配置并持有。

2023年除海外加息背景之外，国内外宏观相对稳定。因此管理团队主要专注于产业调研，年初我们进行了一定的逻辑推演，认为在海外加息背景过程中，各个经济体由于经济压力带来总需求的减弱和能源价格的下跌会对以火电为主的高股息类公用事业公司带来成本的改善，叠加绿电新能源的发展会对其带来一定收入的成长性；此外，2023vs2022新能源汽车销量增长势头仍在，主要应关注汽车及零部件的订单增长情况；此外，2023年通用人工智能（AGI）产业的快速发展是超预期的，我们也保持了一定的调研强度与配置；同时关注港股市场低估值、高股息类资产的调研与配置。总体而言，对于2023年的逻辑推演和产业挖掘相对客观和有效，也配置了一些具有alpha的标的。投资团队仍然会持续基于产业调研，保持对龙头公司的研究强度，配置细分市场的龙头公司。

时间进入三季度，各个经济体继续着手关注自己的改革进展，海外市场加息和通胀进程仍然继续；国内在科技创新、自主自强方向加大投入。因此从中观行业层面可以看出，由于海外通胀和加息的预期中，国内出口导向企业面临一定的分化：一些行业需要去化库存以实现新产能的投放，而另一些行业通过新客户和海外设厂进入新供应链实现海外的销售。与此同时，国内的科技创新也面临分化：一些行业面临海外需求边际减少带来的价格战，而与此同时也会存在一些行业通过研发新产品满足新需求得新的市场。对于低碳行业，在前几年大踏步产能扩张中积累的库存去化问题、技术进步问题等集中在今年面临解决。因此，全年来看低碳相关的股票表现不佳。不过我们能够看到，在海外温和衰退的进程中带来的能源价格下行本身利好国内火电及绿电行业的发展，国内汽车供应链新客户和海外区域的渗透本身带来订单和收入的增长。因此，本产品主要通过调研和数据比对寻找例如火电绿电、汽车与其他低碳行业在新客户、新区域边际向好变化中的表现，从而选择细分龙头公司配置。