招商瑞泰1年持有期混合C(012966) - 基金经理

二季度股票市场震荡偏弱，红利资产依旧稳健且表现领先，TMT中与AI相关的通信电子行业也表现突出，地产板块受政策放松刺激出现波动性机会，以内需为主的方向则由于需求较弱表现不佳。本组合进行了适度调仓，以使整个组合更趋均衡。内需不振影响大家对未来经济的预期，对于地产的悲观情绪也尚未缓解，美国进入总统选举周期带来外贸政策风险，在这种情况下我们需要寻找更具独立阿尔法能力的板块和公司，以及估值具有足够安全边际的标的。我们依然关注科技进步的方向，但较大累积涨幅意味着未来的波动风险加大；在具有较强竞争优势的出口企业中，我们会更加关注有能力规避贸易壁垒的公司；投资进入收缩期的板块中，我们去寻找现金流和利润率有望得到提升的公司。二季度整体上宏观经济基本面较一季度出现边际走弱的迹象，同时在报告期内地方债发行节奏偏缓、实体融资需求较弱等影响下，固定收益市场整体出现“资产荒”局面。在报告期内，人民银行对于债券市场收益率下行较快的态度，部分影响了债券市场的节奏，债券收益率先下后有所震荡，此后又有所下行。报告期内，保持了固定收益类资产稳健的操作，同时在6月初适度提升了组合久期。

报告期内，债券市场出现明显上涨，特别是久期长的券种，收益率下降较为显著。开年以后，权益市场表现不佳，地方债等政府债券发行进度偏慢，加上市场本身对经济基本面下行较为担忧，在此背景下，叠加资金面宽松，整体债券市场表现较好。组合操作上，固定收益类资产整体配置较为中性，整体跟上市场节奏，主要是纯债品种配置久期和市场中位数相比略短，同时组合配置了一定大盘低价转债取得一定收益。年初以来股票市场经历了大幅的波动，出现了尾部杀跌风险，这期间市场风格分化较大，呈现显著的防守特征，红利随30年期国债表现相对更好，小微盘股则经历了较大的下跌。春节前救市是关键的分界点，超跌品种基本都实现了较大的反弹和估值修复，市场回到较为常规波动状态，市场情绪在2月初达到冰点后也回到了正常状态。本组合净值经历了一轮V型走势，在市场反弹后做了适当减仓。政府表现出的维稳决心超出市场的预期，尾部风险基本消除，市场步入了较为正常的走势状态，我们可以以常规而非危机的思路来对未来进行预期。在经历了长时间的调整之后，从估值层面除红利外多个板块处于历史偏低位置，但消费、制造等多数板块景气提升有赖于国内经济的恢复，因此大的行情仍需经济基本面的支持。我们考虑从多个角度去挖掘投资机会，比如科技进步的方向，新的科技浪潮有望带来多行业的变革以及新的投资机会；投资收缩的方向，产业资本对未来谨慎减少资本开支，存量产能有望在未来获得更高的利润率；竞争优势仍将长期保持的出口企业；估值安全性高、阿尔法独立性强的品种等。

2023年股票市场整体表现不佳，一季度疫后复苏推动市场上涨，此后持续调整，北上资金大幅流出，结构性分化显著，公募基金重点配置的传统白马承压明显，科技股经历了以AI为代表的技术进步带来的大幅波动，高股息则成为贯穿全年的强势板块。在此过程中，我们产品的净值也出现了较大幅度的波动。2023年，整体上债券市场走出的是“小牛市”，各类券种都有不错收益表现，一方面是实际经济增长不达预期，另一方面是货币宽松的大背景。从时间上来看，2023年的的债市主要分为3个阶段：1）从开年到7月的政治局会议，是收益率顺畅下行的阶段。一季度是机构欠配和货币宽松的逻辑；进入4月中下旬以后以地产为代表的高频数据开始快速走弱，市场开始交易经济衰退，此后是进一步货币宽松以及交易总量宽松政策，收益率顺势下行。2）7月份政治局会议以后，债市走势结构上有所分化，以存单为代表的短端品种收益率逐步抬升，长端则震荡。3）年底的一波收益率快速下行阶段，主要是机构的抢配，基本面下行等因素叠加。全年组合固定收益类资产上，在8月底之前整体采取积极的配置策略，8月之后退回到中性配置，降低久期和杠杆，年底小幅加仓短久期品种。

报告期内，国内对经济的政策基调在7月政治局会议以后发生了转变，房地产、地方债务化解以及活跃资本市场等相关领域均陆续出台了积极的政策，于此同时，货币政策也有降准降息的总量宽松。在经济基本面方面，整体经济在7月出现了驻底，8月中下旬略有企稳。在以上的政策和基本面组合之下，债券市场整体震荡，收益略有上行。三季度股票市场表现较差，北上资金持续流出，上证指数震荡下跌，板块结构性上呈现出明显的防守特征，成长股跌幅较大，在此过程中我们产品的净值受到影响出现了一定的回撤。在经历长时间的调整之后，A股不少公司和板块的估值处于较低位，而从多个指标来看国内经济已经出现触底复苏的迹象，虽然力度仍相对较弱，但政策呵护意愿明显，包括化债、地产、资本市场都有较大的支持，同时企业利润也有望在下半年触底回升。基本面的变化有望带动股票市场在未来有更积极的表现，我们将加强从底部区域的行业去挖掘机会。