招商瑞泰1年持有期混合C(012966) - 基金经理

报告期内，经济基本面持续低于市场预期，但是货币政策出现了比较明显的总量宽松。在整个报告期内，债券市场出现比较大的波动。整个三季度在9月底之前，利率整体下行，虽然有央行对于利率下行过快收益率曲线的调控，但在经济较差的基本面支持下，现券收益率在9月中下旬创年内新低。不过在9月底各大部委陆续出台一系列稳经济政策后，市场风险偏好发生明显逆转，现券收益率在季末上行显著。操作上，报告期内，我们在8月初进行了组合久期的降低，9月调整了组合持仓结构，降低信用债仓位，提升组合流动性。节前一周风云变换，以政府政策宣讲为起点，A股市场经历了前所未见的急速上涨行情，市场情绪亢奋，前期表现落后的板块反弹更加剧烈，红利表现相对温和。急速上涨中本组合做了初步小幅的减仓。市场在经历了普涨之后，各板块估值基本上都得到了一波明显的修复，估值并不贵不存在泡沫，但是此前极度悲观预期已经得到充分修正，自下而上观察来看基本回到了正常的估值水位，而目前情绪过度亢奋，后续出现调整的概率在增加。但政策转向的确定性是比较高的，股市调整后仍有机会。在市场巨幅波动稳定下来后，我们会针对各行业板块的估值和景气度做重新的分析梳理和配置调整。

上半年，国内整体经济数据呈现出较为疲软的走势，社融数据承压，地产投资依然有较大的拖累，社零消费持续走弱，进出口数据表现相对亮眼，但2季度也有所放缓。各地地产政策持续放松，家电、汽车以旧换新和设备更新等政策陆续的出台，对于经济拉动的影响仍待观察。债券市场收益率持续向下，一定程度上反映了市场对远期经济的预期以及金融机构资产配置的压力。尽管海外利率维持高位，降息时间拖后，汇率基本维持稳定的状态。权益市场则出现了宽幅的震荡，在春节前后呈现深V的走势。低估值和大市值是表现最好的2个因子。新“国九条”的推出以及经济偏缓的背景下，市场偏好更多的集中在以银行、公用事业、煤炭为代表，确定性较强的高股息品种，以及极高景气度的AI产业链和部分出口链，哑铃策略似乎仍然有效。国内经济增长不及预期，导致消费、地产、机械等顺周期板块的趋势性下跌。报告期内我们增加了对于交运，医药的配置。在固定收益类资产方面，组合保持了中性的配置思路，在二季度观察到经济环比不及预期后，适度拉长了组合久期。今年以来股票市场震荡幅度很大，红利表现明显领先，TMT中与AI相关的通信电子行业也表现突出，地产板块受政策放松刺激出现波动性机会，以内需为主的方向则由于需求较弱表现不佳。本组合进行了适度调仓，以使整个组合更趋均衡。

报告期内，债券市场出现明显上涨，特别是久期长的券种，收益率下降较为显著。开年以后，权益市场表现不佳，地方债等政府债券发行进度偏慢，加上市场本身对经济基本面下行较为担忧，在此背景下，叠加资金面宽松，整体债券市场表现较好。组合操作上，固定收益类资产整体配置较为中性，整体跟上市场节奏，主要是纯债品种配置久期和市场中位数相比略短，同时组合配置了一定大盘低价转债取得一定收益。年初以来股票市场经历了大幅的波动，出现了尾部杀跌风险，这期间市场风格分化较大，呈现显著的防守特征，红利随30年期国债表现相对更好，小微盘股则经历了较大的下跌。春节前救市是关键的分界点，超跌品种基本都实现了较大的反弹和估值修复，市场回到较为常规波动状态，市场情绪在2月初达到冰点后也回到了正常状态。本组合净值经历了一轮V型走势，在市场反弹后做了适当减仓。政府表现出的维稳决心超出市场的预期，尾部风险基本消除，市场步入了较为正常的走势状态，我们可以以常规而非危机的思路来对未来进行预期。在经历了长时间的调整之后，从估值层面除红利外多个板块处于历史偏低位置，但消费、制造等多数板块景气提升有赖于国内经济的恢复，因此大的行情仍需经济基本面的支持。我们考虑从多个角度去挖掘投资机会，比如科技进步的方向，新的科技浪潮有望带来多行业的变革以及新的投资机会；投资收缩的方向，产业资本对未来谨慎减少资本开支，存量产能有望在未来获得更高的利润率；竞争优势仍将长期保持的出口企业；估值安全性高、阿尔法独立性强的品种等。

2023年股票市场整体表现不佳，一季度疫后复苏推动市场上涨，此后持续调整，北上资金大幅流出，结构性分化显著，公募基金重点配置的传统白马承压明显，科技股经历了以AI为代表的技术进步带来的大幅波动，高股息则成为贯穿全年的强势板块。在此过程中，我们产品的净值也出现了较大幅度的波动。2023年，整体上债券市场走出的是“小牛市”，各类券种都有不错收益表现，一方面是实际经济增长不达预期，另一方面是货币宽松的大背景。从时间上来看，2023年的的债市主要分为3个阶段：1）从开年到7月的政治局会议，是收益率顺畅下行的阶段。一季度是机构欠配和货币宽松的逻辑；进入4月中下旬以后以地产为代表的高频数据开始快速走弱，市场开始交易经济衰退，此后是进一步货币宽松以及交易总量宽松政策，收益率顺势下行。2）7月份政治局会议以后，债市走势结构上有所分化，以存单为代表的短端品种收益率逐步抬升，长端则震荡。3）年底的一波收益率快速下行阶段，主要是机构的抢配，基本面下行等因素叠加。全年组合固定收益类资产上，在8月底之前整体采取积极的配置策略，8月之后退回到中性配置，降低久期和杠杆，年底小幅加仓短久期品种。