长信消费精选量化股票C(013152) - 基金经理

上半年A股市场整体波动较大，上证指数一度站上3100点，后又震荡加大。行业分化较为明显，以光模块为代表的AI算力大模型再度崛起，以煤炭、银行、石化、家电为代表的低估值高股息板块表现居前，计算机、地产、医药等板块表现较为低迷。消费板块整体较为一般，但细分领域分化显著。受益于海外补库需求的家电、轻工等板块有亮眼表现。白酒一方面受累于有效需求不足，批价不稳，另一方面动销、库存压力仍存，引发市场对当年业绩兑现度以及后续成长能力的关注，市场投资者较为观望，因而白酒指数在二季调整较多，估值已回落到历史较低水平。

近期，3月官方PMI值披露，读数50.1超出市场预期，环比上月修复幅度高于春节在2月年份的回升幅度均值，子项新订单指数处于近年来高分位水平，显示出工业稳增长政策效果显著，供给端修复相对积极。另一方面，我们也注意到地产数据尚未有较为显著的改观，同时社销零售总额环比略有回落。在这种背景下，一季度白酒板块表现相对疲软，且分化较大：一方面受市场系统性风险影响，大盘股抵御回撤风险能力较强，股价相对稳定，而小盘股则跟随市值因子出现较大回撤。另一方面也受到个股基本面影响，需求偏刚性、动销反馈良好的高端酒和部分地产酒业绩更有韧性，而存在库存压力风险的部分次高端酒则面对估值业绩双杀，回调较多。报告期内，我们仍然认为白酒赛道是大消费板块中优质赛道，其护城河效应、高毛利、高ROE特征决定其具备长期投资价值，因此我们优选板块中估值安全边际高同时业绩稳定性强的个股。未来我们认为会有更多积极因素呈现：一方面宏观经济持续恢复，带动地产后周期消费逐步转好，届时白酒股或有表现；另一方面，部分酒企相继做出提价动作，同时批价趋于稳定，显示了厂家对库存、动销、业绩的信心，我们将综合考虑估值、资金、业绩等维度优选质地较好业绩稳定性较强的个股，力求获得超额收益。

回顾2023年，大消费板块走势较为震荡。年初，受益于疫后对投资情绪的提振，以及传统旺季春节期间动销加速，大消费板块连创阶段新高，其中白酒赛道反弹尤为强势。节后，渠道数据反馈显示部分核心标的仍有不同程度的批价不稳和库存高企的压力，同期叠加海外大模型技术革命推动二级市场资金向AI、算力等题材股倾斜，白酒板块抽水效应明显。此后，在美债利率连创新高的背景下，外资持续流出。尽管7月政治局会议后政策组合拳提振了投资情绪催化白酒阶段性反弹，但仍难改震荡调整趋势。　　　　复盘2023年白酒板块表现，我们认为情绪占据主导因素。考虑到白酒板块的品牌效应、护城河效应、高盈利特征等底层逻辑并未发生变化，我们认为白酒仍属大消费板块中的优质赛道具有高弹性高性价比。

今年上半年GDP增速符合预期，同时三季度PMI读数也有逐步企稳迹象，经济整体呈现恢复向好的态势，但不可否认的是，企业信心依然有待提升。在这种背景下，一系列利好政策相继出台。先是政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，向市场明确传达了鼓励资本市场发展的积极信号，极大修复市场投资情绪；随后证监会“四箭齐发”回应了此前市场关切，叠加全国一二线城市地产放松，受此直接利好刺激，消费领域特别是顺周期板块的白酒应声而涨。但由于部分酒企库存尚在高位，而双节期间动销尽管环比7-8月有所增长，但尚未恢复至疫情前状态，因而整体基本面偏弱，难以支撑股价持续上行。结构上看，高端和地产酒基本面相对健康，超额收益相对较高，次高端承压较大。　　展望后续，虽然困扰股市因素犹存，但积极因素正在累积。一方面，三季度利好政策密集出台，市场投资情绪逐步回暖，政策组合拳有助于股价表现，届时受到政策直接利好刺激 的顺周期板块有望获得表现；另一方面，主要宏观指标环比上个季度已有所改善，社融高增，PMI企稳，为上市公司基本面筑底创造条件。随着地产回温、宏观环境回暖，白酒作为消费顺周期高弹性板块有望迎来结构性行情。届时我们将运用量化模型从基本面、情绪面、交易面等多维度自下而上精选个股，力求获得稳健的超额收益表现。