长信消费精选量化股票C(013152) - 基金经理

自二季度起，国内经济面临增速下行压力。在此背景下，白酒行业一方面面临库存偏高动销偏弱的基本面问题，另一方面龙头企业批价不稳，市场担心整体行业业绩兑现。叠加二季度以来清明、端午、中秋反馈平淡，白酒板块自5月高点持续向下，回撤幅度高于市场平均水平。然而，9月底召开的“金融支持经济会”和政治局会议为市场注入了强心剂，彰显了中央对资本市场和房地产市场的坚定支持，以及扭转下行趋势的强烈意愿。受到投资情绪显著提振的利好影响，顺周期板块应声上涨，而白酒作为顺周期中优质资产和弹性赛道在市场中基本领跑，板块内个股出现批量涨停，三季度的调整情况在周内迅速收复。与此同时，海外降息引导外资回流A股，核心资产仍旧受到资金青睐，市场流动性进一步提升。　　在当前政策多管齐下、力度不断加码、民众信心逐步恢复、市场投资情绪持续升温的背景下，我们预计后续资本市场走势大概率整体向上。龙头企业批价已呈现企稳回升的态势，而龙头企业批价稳定有助于各价格带批价稳定，利于白酒整体动销恢复和库存消化，因此我们对白酒后续走势抱有信心。我们将坚持以基本面为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

上半年A股市场整体波动较大，上证指数一度站上3100点，后又震荡加大。行业分化较为明显，以光模块为代表的AI算力大模型再度崛起，以煤炭、银行、石化、家电为代表的低估值高股息板块表现居前，计算机、地产、医药等板块表现较为低迷。消费板块整体较为一般，但细分领域分化显著。受益于海外补库需求的家电、轻工等板块有亮眼表现。白酒一方面受累于有效需求不足，批价不稳，另一方面动销、库存压力仍存，引发市场对当年业绩兑现度以及后续成长能力的关注，市场投资者较为观望，因而白酒指数在二季调整较多，估值已回落到历史较低水平。

近期，3月官方PMI值披露，读数50.1超出市场预期，环比上月修复幅度高于春节在2月年份的回升幅度均值，子项新订单指数处于近年来高分位水平，显示出工业稳增长政策效果显著，供给端修复相对积极。另一方面，我们也注意到地产数据尚未有较为显著的改观，同时社销零售总额环比略有回落。在这种背景下，一季度白酒板块表现相对疲软，且分化较大：一方面受市场系统性风险影响，大盘股抵御回撤风险能力较强，股价相对稳定，而小盘股则跟随市值因子出现较大回撤。另一方面也受到个股基本面影响，需求偏刚性、动销反馈良好的高端酒和部分地产酒业绩更有韧性，而存在库存压力风险的部分次高端酒则面对估值业绩双杀，回调较多。报告期内，我们仍然认为白酒赛道是大消费板块中优质赛道，其护城河效应、高毛利、高ROE特征决定其具备长期投资价值，因此我们优选板块中估值安全边际高同时业绩稳定性强的个股。未来我们认为会有更多积极因素呈现：一方面宏观经济持续恢复，带动地产后周期消费逐步转好，届时白酒股或有表现；另一方面，部分酒企相继做出提价动作，同时批价趋于稳定，显示了厂家对库存、动销、业绩的信心，我们将综合考虑估值、资金、业绩等维度优选质地较好业绩稳定性较强的个股，力求获得超额收益。

回顾2023年，大消费板块走势较为震荡。年初，受益于疫后对投资情绪的提振，以及传统旺季春节期间动销加速，大消费板块连创阶段新高，其中白酒赛道反弹尤为强势。节后，渠道数据反馈显示部分核心标的仍有不同程度的批价不稳和库存高企的压力，同期叠加海外大模型技术革命推动二级市场资金向AI、算力等题材股倾斜，白酒板块抽水效应明显。此后，在美债利率连创新高的背景下，外资持续流出。尽管7月政治局会议后政策组合拳提振了投资情绪催化白酒阶段性反弹，但仍难改震荡调整趋势。　　　　复盘2023年白酒板块表现，我们认为情绪占据主导因素。考虑到白酒板块的品牌效应、护城河效应、高盈利特征等底层逻辑并未发生变化，我们认为白酒仍属大消费板块中的优质赛道具有高弹性高性价比。