工银食品饮料混合A(013289) - 基金经理

二季度A股市场有所回调，沪深300指数下跌2.1%，万得全A下跌5.3%，港股表现较强，恒生指数上涨7.1%。A股中防御性板块如银行、电力及公用事业、交通运输等板块表现较好，国九条出台后，中小市值居多的综合、消费者服务、传媒领跌。二季度食品饮料板块明显回调，中证食品饮料指数下跌14.2%，恒生必需性消费业指数下跌9.7%。　　　报告期内，宏观经济在3-4月份短暂复苏后再度出现回落，5、6月制造业PMI再度跌落至荣枯线之下，市场预期也随之再度跌入谷底，我们认为当前面临的经济形势较为复杂，需要一个从量变到质变的过程，虽然4月份的地产政策方向明确，但未来仍需要进一步的政策加力提效，以摆脱当前基本面现实和预期的螺旋式下降过程。食品饮料作为内需顺周期板块，基本面整体跟随宏观经济的波动，6月白酒龙头批价的短期大跌引发担忧，也导致整个食饮板块的估值有明显回落，当前估值又回到了非常有吸引力的水平。报告期内，1）我们主要增加了港股食品饮料板块的配置，因为对比A股同类型公司，我们增持的港股公司其所处的饮料赛道基本面平稳向好，估值更低，且未来CAPEX投入有限，派息能力和意愿也更强，配置性价比较高；2）我们减持了餐饮产业链和调味品标的，主要因为进入二季度后，受制于居民购买力的影响，下游餐饮产业的基本面持续低于预期，而我们增持的港股互联网餐饮平台公司，其更加受益于格局改善，竞争优势在逐步加固，利润率正在逐步回升；3）基于基本面景气度和更远期的成长空间比较，我们对白酒持仓进行了优化，白酒行业挤压式增长的格局持续演绎，未来个股的差异化可能会更加明显。白酒行业在经历了龙头公司批价下跌风波后，各家公司或将更加关注量价关系和渠道健康度，我们认为阶段性的增长放缓反而对产业长期发展是好事，而龙头公司纷纷提高分红比例，股息率或将提供估值的保护，当下已无需过度悲观；4）啤酒板块，下半年或将进入销量的低基数阶段，高端化逻辑虽程度有所放缓但仍在持续，而成本红利下半年将体现得更加明显，我们也对优质啤酒个股进行了增持；5）乳制品板块，因需求疲软，原奶价格下降，竞争格局趋于恶化，我们对相关个股做了减持。展望未来，当前估值水平较低，未来期待政策发力稳定经济和信心，我们自下而上精选个股，力争把握更多结构性机会。

一季度市场波动较大，1月份延续了去年底的悲观氛围，股指一度跌幅较大，但春节前后市场出现了凌厉的反弹，一季度指数整体有所回暖，沪深300上涨3.1%，涨幅前列的行业为石油石化、家电、银行，跌幅前列的行业为综合、医药、电子。食品饮料板块2月之后也触底反弹，一季度中证食品饮料指数微跌约1%。　　　报告期内，市场风险偏好有明显转向，本基金适度提高了权益仓位。我们依然聚焦于食品饮料板块内的投资，我们增持了调味品板块中的成长类标的，因调味品行业中期基本面景气下行周期结束，而需求稳定、结构增长、格局优化的长期逻辑依然较好，优秀的调味品公司估值已经具备较强吸引力；我们增持了饮料板块中的优质成长类标的，我们看好功能饮料这一细分赛道，而龙头公司依靠性价比策略扩张市场份额的成长逻辑清晰；我们还增持了区域白酒龙头公司，整体而言，我们认为性价比消费依旧是贯穿今年消费投资的主线之一，而区域白酒也受益于性价比消费的趋势，且自身基本面相对次高和高端价位带更加扎实。结合景气度的比较，我们对一些高股息标的做了获利了结，减持了一些基本面持续低于预期的个股。整体而言，在今年春节消费数据超预期后，市场对于消费的韧性有了重新认识，食品饮料板块在经历了过去2-3年的估值调整后，当前正处于估值的修复初期，预计后续随着诸多龙头公司选择通过加大分红的方式来回报投资者，股息率将成为诸多公司的估值支撑，而板块基本面在稳增长政策带动下也有望稳中向好，我们对今年食品饮料板块的投资机会保持乐观。

2023年，市场整体呈现下跌走势，沪深300全年下跌11.4%，万得全A全年下跌5.2%。行业表现来看，通信、传媒、煤炭表现较好，消费者服务、房地产、电力设备及新能源表现较差。中证食品饮料指数全年下跌20.5%，表现较差。回顾2023年，食品饮料板块表现呈现先扬后抑的走势，年初市场对疫后消费复苏给予了较强的预期，但二季度后随着基本面的快速回落，预期开始证伪，年中在政策预期和催化下，以及三季度经济数据有所回升，食品饮料板块阶段性有所表现，但四季度基本面再度回落，市场预期也降至较低水平。　　报告期内，本基金依然聚焦于食品饮料行业的投资，从二级子行业来看，我们重点增持了乳制品、减持了部分白酒和啤酒与港股。自下而上角度，我们根据基本面的情况，重点调整了持仓的个股。全年来看，整体组合权益仓位保持在相对较高水平运作，12月后因规避市场整体下行风险，仓位有所降低。

2023年三季度，市场呈现小幅下跌态势，表现较好的板块是煤炭、非银金融、石油石化等，表现较差的板块是传媒、计算机、电力设备及新能源等。食品饮料板块表现相对平淡，中证食品饮料行业三季度下跌约2%。　　三季度宏观经济整体呈现企稳回升迹象，8月份以来，制造业PMI、社零、工业企业利润、就业、通胀等多项指标均有所回升，虽然整体回升力度还不算太强，但也扭转了此前市场普遍对经济偏悲观预期，后续市场信心的恢复可能仍需要进一步的利好数据来支持。报告期内，本基金维持了相对较高的权益仓位，依然重点聚焦食品饮料板块内的投资机会。报告期内，从二级子行业和重点个股来看，我们进一步增持了优质的区域地产酒，因受益于区域经济活力恢复和宴席等场景恢复更佳，而适当减持了一些基本面可能存在风险的高端和次高端白酒；我们也减持了啤酒股的配置，主要是考虑到5-6月份以来行业面临销量的高基数压力，三季度多地雨水天气偏多也确实抑制了当期的啤酒消费；我们还适当减持了调味品和乳制品的配置，主要是考虑到乳制品公司二季度基本面的恢复略微不达预期，而调味品公司后续也面临一定高基数而可能呈现增速放缓的压力。整体来看，食品饮料板块今年以来表现一般，因市场对经济复苏预期存在分歧，板块普遍面临杀估值的压力。但当前位置，在估值压力释放较为充分背景下，经济在政策发力及自然修复的背景下有望逐步向上，我们认为食品饮料板块的配置机会有望再度来临。