创金合信宜久来福3个月持有期混合发起（FOF）C(013338) - 基金经理

一、三季度投资策略与组合管理情况三季度，本产品基于多资产、多策略和多标的的三层配置框架进行配置，在可投范围内对A股、中债、美债和商品进行了配置，以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下，取得长期稳健增值。 （1）7月观点与运作情况7月，受到基于日元的套息交易快速逆转的影响，海外权益市场普遍下跌。国内居民消费走弱、专项债发行偏慢等因素导致分子端承压明显， A股震荡下跌，中债市场持续上涨。商品层面，原油受到衰退交易的影响下跌，黄金在美联储降息预期以及国际地缘政治因素影响下继续创下新高。7月初本产品主要配置于纯债和转债基金，受到新“国九条”和部分转债正股负面讯息的影响，为规避转债标的的尾部风险，产品7月中下旬逐步清仓可转债相关标的，截止7月底为纯债策略运作。（2）8月观点与运作情况8月，海外权益在美国软着陆+降息预期推动下上涨。国内有效需求不足未有明显变化， A股震荡下跌，中债市场波动加剧，信用债和利率债先后出现调整。商品层面，中美两国需求放缓，市场对供应过剩担忧加剧，原油继续下跌，而黄金在降息预期以及国际地缘政治因素影响下继续创下新高。本产品在8月仍然以纯债策略运作，在利率债回调区间逐步增配利率债相关的基金标的，拉长整体组合久期。（3）9月观点与运作情况9月，美联储降息落地，国内政策发力带动微观预期逆转，A股快速反弹，中债波动进一步加大，其中部分信用债产品出现流动性风险。商品层面，地缘政治冲突加剧，原油黄金均上涨。9月中上旬，考虑到利率债调整幅度较大，同时部分信用债基的潜在流动性风险，产品在持仓上增配了部分流动性较好的信用债基标的，维持产品久期中等水平运作。同时对黄金和原油保持看多，产品小幅增配。9月末，权益市场受到政策影响快速反弹，债券也同步调整，整体市场波动急剧加大，产品在期间小幅增配权益仓位。 二、四季度策略展望四季度，我们预计仍然维持核心仓位为纯债，叠加小部分商品和权益作为卫星策略，以求实现低波稳健的风险收益特征。后市展望上，货币信用方面，货币全面转向宽松，后续财政发力预期充足，信用层面后续有望出现扩张迹象。增长方面， 受地产、消费持续拖累，8月以来基本面弱化趋势较为明显，随着货币宽松+中央财政的发力，增长周期底部有望提前出现。通胀方面，CPI向上的趋势似乎更为明确，而PPI能否完全摆脱通缩区间是向复苏前期过渡的关键因素，未来关注重点仍然是财政政策。具体到大类资产：（1）A股而言，四季度波动率预计仍然处于较高水平，后续财政政策的力度会对走势产生较为较大的影响，货币和财政双重发力下我们保持乐观。具体到A股风格方面，从胜率和赔率来考虑，当下质量风格处于最优配置位置，由于其估值水平处于较低位置，质量风格的赔率较高，同时当下高动量加中低拥挤的交易环境也具备一定胜率。上半年占优的价值风格当下处于中高胜率和低赔率水平，整体性价比受制于估值水平，我们逢低配置。大小盘风格方面，我们维持看多大盘，当前小盘拥挤度持续处于历史高位，未来的确定性较弱。（2）中债而言，四季度债市波动或加大。8月和9月的信用债的两波回调已经体现了当前信用债拥挤交易带来的脆弱性，我们在配置上会规避流动性较差的标的，以流动性较好的中短久期作为配置标的。利率债宽货币的现实压低短端，宽信用的预期拉升长端，曲线陡峭化；长端短期仍有回调压力，但长期逻辑未破坏，对于长久期利率债基我们逢低配置。可转债从估值层面具备一定性价比，但其正股退市和违约的潜在尾部风险并没有消除，我们会谨慎参与该部分投资机会。（3）商品而言，在有色方面，坚定看好黄金的中长期投资机会，近期黄金价格对降息预期定价或已较为充分，短期可能受到部分资金止盈、机构分歧、美国大选不确定性扰动，在投资上逢低配置。铜方面也维持看多，当下宏观共振和产业需求对铜价有较强支撑。原油方面， 原油市场的短期走势高度依赖于中东局势发展，中长期需求推动依赖于全球掘金复苏，当下价格存在较强支撑。对于本基金组合，四季度将继续按照上述逻辑进行配置，并结合市场情况进行一定的再平衡交易，以平滑净值波动。

2024年上半年整体宏观经济稳步复苏，尤其一季度，在出口、消费结构上都展现出一些亮点，在一季度和二季度分别录得5.3%和4.7%的同比增长率。同时，整体结构上仍然面临一些压力，地产销售疲弱为经济总量带来的负面影响还在持续，新旧经济动能转换过程中需要政策组合拳的配合和支持。一季度，整体宏观经济数据仍处于弱复苏态势，在出口、消费结构上都展现出一些亮点，尤其是出口数据，为宏观经济整体提供了较强支撑。降息降准政策出台对债券市场影响相对直接，影响债券收益率进一步下行，同时保险资管存款新规的变化及银行理财等增量资金配置需求，进一步推升债券市场整体走牛。权益市场并未因政策直接提升信心，并且在衍生品的连锁影响下波动加大，轮动效应进一步加强。二季度，整体宏观经济数据仍处于弱复苏态势，尤其央行在货币总量层面一些“挤水分”的高质量发展政策，减少了资金在金融体系内“空转”的情况，进一步从表观数据显现经济修复动能较弱，债券利率本季度继续下行，波动有所加大。权益市场本季度整体上先高后低，各大宽基指数均有不同程度的下跌，整体风格更加偏向大盘价值和红利。本产品一季度，伴随着利率下行，在久期结构上配置向哑铃形做了一定倾斜，对债券基金的配置思路和收益风险表现跟踪分析，基金选择层面也做了小幅优选置换，同时阶段性采用了部分债券指数型基金，为组合提供了稳健的收益；权益部分逢高降低配置比例，使得产品整体上更多偏向债性资产的风险收益特征。二季度，逢低逐步配置了转债增强基金，并在季末低价转债资产大幅下跌之前减仓了持有的转债基金，为组合提供了一定程度的收益增厚。

2024年第一季度，整体宏观经济数据仍处于弱复苏态势，在出口、消费结构上都展现出一些亮点，尤其是出口数据，为宏观经济整体提供了较强支撑。降息降准政策出台对债券市场影响相对直接，影响债券收益率进一步下行，同时保险资管存款新规的变化及银行理财等增量资金配置需求，进一步推升债券市场整体走牛。权益市场并未因政策直接提升信心，并且在衍生品的连锁影响下波动加大，轮动效应进一步加强。本产品一季度，伴随着利率下行，在久期结构上配置向哑铃形做了一定倾斜，对债券基金的配置思路和收益风险表现跟踪分析，基金选择层面也做了小幅优选置换，同时阶段性采用了部分债券指数型基金，为组合提供了稳健的收益；权益部分逢高降低配置比例，使得产品整体上更多偏向债性资产的风险收益特征。展望未来一季度，债券利率当前下行到比较极致的位置，波动变大，组合将及时调整结构，力争为投资者获取稳健回报。

2023年全年，权益市场走势前高后低。年初，疫情防控政策调整、地产政策托底转向，市场各参与主体对系统性风险和经济下行风险的担忧均有所缓解，权益市场在第一季度呈上涨趋势，随后股指在第二季度虽形成了一定程度的分化，但仍然展现出了较明显的结构性收益特征。市场的主要收益来源在生物医药、顺周期、人工智能、中国特色估值体系等方向上快速轮动。第三、第四季度我们观察到中国和全球经济出现了一定的变化。中国国内宏观经济数据有了触底的迹象，进入缓慢磨底的状态，但数据的结构仍然不稳定，对中低风险产品权益持仓的选择与仓位管理的意义需要更进一步的观察。国内市场中一系列经济托底和稳定发展的政策，也为权益投资带来了阶段性机会，但其持续性还待观察，市场的反应也偏中短期。同时，海外经济的隐忧逐渐去化，市场开始对2024年可能的降息以及其对权益资产的影响进行定价。固定收益市场方面，2023年债市的运行优于2022年。债市流动性风险缓和、理财赎回压力减轻，固定收益资产的票息、骑乘和久期收益均相对稳定。债市全年的收益性较强，第三、第四季度债市产生了一定程度的波动，但在临近年末时，均已基本修复，部分债券型基金在年末还有较强的收益表现。管理人在产品的运作过程中，在权益类资产的投资上以绝对收益发掘为主。产品在科技成长、大中盘价值等方向上均进行了有效配置，从人工智能基础设施的发展、商品价格与境外流动性的交互关系、国央企价值重估等方向入手，对市场中的权益基金进行配置选择，并取得了一定的收效。在后半年，产品从稳健提升收益的视角出发，在配置的市值风格上有一定程度的再平衡，对中小市值标的的配置有所加强，也适当地通过选择基金的方式参与了华为产业链等市场关注较高的主题性投资机会。产品在运作过程中，管理人也适度的进行了权益仓位的管理，降低了组合整体风险从而对产品回撤进行了有效控制。同时，产品精选在稳定性与收益性上具有较强平衡能力、长期分析指标优秀、信用风险和回撤可控的债券基金进行配置，并在相对性价比略强的中短久期市场进行了重点发掘，获得了良好的风险收益比。其中产品在第三、第四季度的一些阶段性运行过程当中，以稳定的票息收益为基础，沿着弱经济现实的逐步确认的过程，适当地增加了债券基金组合的久期，也因此取得了一定的超额收益。管理人在对未来的投资规划中，认识到当前市场不确定性仍存。不论是宏观环境还是市场微观结构当中都蕴含风险，在风险逐步出清后，权益市场才会逐渐地进入到低位且蕴含机会的状态。因此，产品在2024年的运行过程中，不排除在一个较长的阶段上以债券类资产为主要配置资产的可能性。并且，考虑经济政策可能会逐步改变投资环境和推动政策演化，以及海外市场的通胀和流动性变化也存在不确定性，管理人在产品投资中会更加稳健地选择具有风险性价比的资产（包括债券基金等）。同时，管理人会更合理地防范风险，提高优质资产选择的门槛，争取获取高性价比的风险调整后收益。