华夏稳鑫增利80天债券A(013459) - 基金经理

4月以来，10年国债收益率开始转为震荡，利率中枢围绕2.28%进行波动，曲线形态则呈现大幅陡峭化下行，中短端利率表现较为突出。对比3月31日，截至6月25日，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债分别下行了19BP、19BP、19BP、18BP、6BP、2BP。信用表现好于利率，1Y、3Y、5Y和10Y的估值AAA中票分别下行了31BP、36BP、36BP和25BP。二季度以来，随着存款利率调降和“手工补息”叫停，银行理财出现超季节性增长，资金从银行端向非银端转移明显。供给方面，净融资额较一季度变动不大，但结构上中短期限端供给减少，资金利率平稳叠加信用债收益率持续走低下，机构普遍拉长久期博取收益。综合来看，利率行情主要受到非银流动性大幅改善、央行对长端超长端利率风险提示、经济增长预期开始出现分歧的影响，信用债走势为需求旺盛主导的欠配行情。报告期内，本基金增加了债券仓位并拉长组合久期。

一季度，国内经济走势整体环比平稳，月度高频测算的总量增速与去年四季度实际增速较为接近；但结构分化进一步加大，转型加速期中，传统动能延续下滑且速率并无明显收窄，新兴动能对总量贡献上升，但市场关注度仍待加强。金融市场一季度波动较大，主线逻辑延续了2023年，且随着旧经济动能的放缓，市场认知进一步强化。权益市场在惯性下跌中引发了一定程度上的流动性问题，加剧了资产价格波动，政策介入平息流动性潜在危机，市场情绪得到了修复。债券市场走牛明显，基于对潜在增速的下修，以及对后续经济波动弹性的下调，市场对偏长久期品种更为追捧，同时当前的经济总量增速仍在政策容忍区间，货币政策尚无意突破汇率及空转的掣肘，银行间流动性量价保持了平稳，收益率曲线中短端受益有限。政策定力十足和市场预期偏弱之间的反差，带来收益率曲线明显平坦化。报告期内，组合维持了相对稳健的持仓，并于年初提升了组合久期和杠杆水平，努力获取债市上涨收益

回顾2023年，市场对经济复苏斜率的预期波动反复，导致利率中枢波动下行。具体来看，1季度利率高位震荡，信用债表现好于利率债。春节前随着消费、出行的人数数据改善，投资者对于经济反弹的预期高涨，10年期国债收益率快速上行至年内高点2.93%；春节后，市场对于经济修复的预期不断调整，10年期国债收益率区间窄幅震动。2季度伴随高频数据转弱，市场重新调整对经济恢复的斜率预期，利率宽幅下行，久期策略占优。10Y国债利率突破1-3月的横盘状态开始转为单边下行。6月中，伴随央行意外降息，10Y国债利率走低至2.6%。后续7月至10月，财政趋宽、货币趋紧，债市迎来一波显著调整。以7.24中央政治局为标志，市场解读财政开始发力， 8月城中村、化债、地产政策确有先后公布，同时地方债提速、大行“运动式”发放信贷重启，高频数据止跌，制造业PMI连续回升至荣枯线以上，市场开始修复对经济的过度悲观预期，债券利率随之调整。 11月下旬至12月，市场演绎利空出尽逻辑，虽然资金中枢没有明显下降，但市场普遍预期当前基本面形势下，货币宽松短期不会退出，降准降息仍有机会，出于布局2024年的考虑主流机构积极买入，利率重归下行。报告期内，本基金合理布局仓位，灵活调整久期，同时精细择券，严格控制信用风险，根据市场情况进行一定的波段操作增厚收益。

7月的政治局会议政策表态整体积极，叠加PMI、部分城市地产销售等数据有小幅回暖迹象，3季度市场开始交易 “政策底”，抢跑“基本面底”。与此同时，自8月开始，地方债、国债的发行节奏也有所加快，配合地产政策陆续松动、信贷力度加码、一线城市陆续放开“认房不认贷”等，资金面也出现收敛，以DR007为衡量指标，9月月均值相比7月和8月有所提升。海外方面，三季度，海外通胀虽有下降但核心通胀依然较为坚挺，以美联储为代表的海外央行当下以控制通胀为主要目标，并在三季度继续加息，直接推升了海外债券利率的上行。在上述因素的共同影响下，虽然债券收益率在8月15日央行降息后迎来了短暂下行，但趋势上整体呈现上行态势，曲线形态走平。信用债方面，在理财季末回表和赎回因素的共同影响下，表现弱于利率，信用利差有所走阔。报告期内，组合降低了债券久期，降低了波动较大的二永资产的占比。