弘毅远方国企转型升级混合C(013530) - 基金经理

2024年上半年国内经济一季度稳步复苏，二季度偏弱运行，但总体相对平稳；制造业和出口表现较好，而建筑、地产相关领域仍处在筑底阶段，消费受到居民收入增速下行影响，商品消费拖累明显。由于经济复苏动能的减弱，中央密集出台维稳政策：517地产新政出台；政府债券发行节奏加快；OMO7D、MLF、LPR利率的调整；政策托底维稳目标明确。海外方面，美国通胀回落，就业维持强势，整体经济在高利率背景下保持了强韧性，虽然美联储6月会议纪要较之前略显鸽派，但美国今年降息的次数和时间节点都将减少和延后。2024年上半年A股受多重因素影响，波动较大：一开年以中证1000和国证2000为代表的小盘股受多种交易因素共振的影响大幅下挫，至2月5日区间最大跌幅在30%左右，Wind全A指数区间跌幅也达到了17%，小盘股比例较高的创业板综合指数区间跌幅也达到了27%左右。春节前夕，在各项稳定市场政策的催化下，以及长期资金逐步入市，A股市场迎来了反转，直至5月21日创下本轮反弹新高3174点。但是5月下旬后，由于高频数据边际走弱，基本面信心和市场风险偏好都有所走弱，股票市场出现持续调整。从整体表现看，市场结构差异很大，上证指数和沪深300上半年分别上涨0.43%和1.38%，红利指数上半年涨幅超过8%，而中证2000和科创100的跌幅都超过了20%。报告期内，本基金在仓位择时方面有所提高：以较高的股票仓位参与了2-4月市场的大幅反弹，并从5月份开始适度降低组合的股票仓位，股票仓位的调整一定程度上优化了基金净值的表现。但本基金在行业配置和选股方面仍需提高：上半年市场表现相对较好的银行、有色、煤炭、石油化工和家电等行业，本基金明显配置不足；虽然二季度基金增加了电子行业的配置，并减少了电力设备行业的配置，但行业的调仓力度仍明显不足；另外基金配置的大金融，一方面未能对银行行业进行有力度的加仓，另一方面结构中仍保有证券行业持仓，而证券是上半年金融中表现最弱的细分行业。

今年一季度国内经济稳步复苏，但结构分化明显，其中国内制造业、消费和出口是支撑经济复苏的重要驱动因素，而建筑、地产相关领域仍处在筑底阶段。目前我国的货币政策相对宽松，降准、调降LPR，都有助于恢复经济的活力；财政政策方面，去年四季度万亿国债对应的主要工作量将在今年落地，年初中央财政就加大支出力度，也有利于经济的复苏；产业政策随着设备更新和以旧换新政策的逐步实施，将进一步推动制造业和消费的复苏。海外，美国通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，美联储降息的紧迫性和必要性下降，今年美联储可能难以遵循其降息三次的指引，而且降息的时点或将推后，这可能是未来全球权益类资产的风险点。今年一季度国内A股市场呈现V型走势：去年底到今年初在雪球产品敲入、量化因子踩踏、外资大幅流出等多重因素的冲击下，市场经历了持续快速下跌阶段。但是，春节前稳定股市政策频繁发力，市场悲观情绪得到一定修正，市场流动性风险呈现明显缓和。风格方面，1月小盘股面临流动性危机，2月以来稳定市场政策出台，中小盘超跌反弹力度同样不小。一季度A股市场同样经历了明显的板块轮动：1）1月市场下跌期间，高股息和央企国企等防御板块超额收益明显；2）2-3月伴随着SORA和英伟达业绩超预期，AI板块迎来强势反弹；3）3月下旬以来，随着英伟达GTC大会落幕，AI板块短期进入调整阶段。上游资源品等涨价预期板块超额收益显著。报告期内，本基金在选股和仓位择时方面有所提高，但在行业配置方面仍需提高，一季度表现相对较好的银行、有色、煤炭、石油化工和家电等行业，本基金配置较少；而本基金重仓布局的生物医药和电子行业未有良好表现，因此基金净值一般。展望二季度，随着万亿国债和“三大工程”实物工作量的逐步落地，叠加设备更新和以旧换新政策的落实，国内经济有望延续改善趋势。尽管建筑地产仍存在一定拖累，但是在中央政府政策加码的背景下，就业-消费-投资的正反馈在慢慢形成。我们对二季度A股市场不悲观，目前权益类资产隐含回报水平较高，投资机会并不少。一方面，我们关注一季报业绩有亮点的公司；另一方面，无论是传统周期板块还是新兴领域，都有值得挖掘的投资机会。

2023年中国经济受益于疫情管控的优化调整，各行各业开始恢复经济活力，上半年GDP增速逐步走高，一季度4.5%，二季度6.3%。但是由于资本市场对2023年经济复苏的预期较高，而国内经济受到疫情疤痕效应的影响、加之房地产风险对经济恢复有影响、而以美国为首的西方国家的对华“脱钩断链”政策又对我国的进出口贸易和高科技产业的创新发展形成压制，下半年GDP增速开始放缓，三季度4.9%，四季度5.2%。政府为了促进经济发展，化解房地产风险，采用积极的财政政策和稳健的货币政策，央行的多次结构性降息，有助于稳定投资端预期，加快房地产去库存。海外方面，美国的“脱钩断链”政策，使得美国自身调控通胀的难度增加，不仅降息预期落空，相反加息却不断超预期，财政赤字的不断提高和AI、机器人等科技创新的出现，增强了美国经济增长的韧性。2023年A股市场呈现先扬后抑的走势，一月份A股市场快速上涨，体现了市场对后疫情时代经济快速回升的预期。但“强预期和弱现实”的矛盾，使得A股市场在春节后持续回调，市场资金转向追逐新出现的主题投资。二季度，房地产风险由于恒大地产暴雷愈演愈烈；电动车、光伏等新兴制造业产业新贵因产能扩张过快，导致行业竞争加剧，企业效益下滑；国内地产链、基建链、消费和出口等经济分项指标呈现复苏边际放缓的态势。A股市场受AI和机器人等新概念的刺激，主题投资特征愈发明显，而存量资金博弈的过程加剧了资金内部流转的速率，从而使得市场分化走势愈加明显。进入下半年，随着主题投资热度的褪去和外资流出步伐的加快，A股呈现单边下行的态势。市场增量资金的匮乏和量化投资的异军突起，加快了市场追逐小盘股和微盘股的步伐，中证2000、微盘股和北证50先后成为这段时期的明星指数。报告期内本基金的股票仓位随着指数的不断下行而逐步提升，从基金仓位看在指数下行阶段，基金仓位较高是业绩表现不佳的原因之一；第二，在主题投资方面，特别是AI主题投资方面未能配置较高的仓位，相反组合持仓较重的生物医药、电力设备和国防军工行业未能有良好的表现，所以基金行业配置的问题是导致基金业绩不佳的另一原因。

2023年3季度，由于美国经济数据的持续超预期和美联储持续的偏鹰表态，美国中长期国债到期收益率大幅上升，长短期限倒挂现象得到大幅缓解；全球股市受美国国债市场影响，大部分呈现调整走势。国内经济随着经济刺激政策的逐步出台和库存周期的逐渐见底，国内各项经济数据正在好转中：5月以来中国制造PMI连续上涨，并于9月超过荣枯分界线；同样PPI同比数据也于6月见底。但是由于国内房地产市场可能处于长周期调整的初期，居民收入疫后恢复速度较缓，本届政府保持定力的决心较大，因此房地产刺激政策的力度不能期望过高；而国内出口又受制于基数效应、世界经济的恢复速度，以及贸易逆全球化浪潮，我们判断我国经济呈现弱复苏的可能性较大。报告期内，国内A股市场受到美国长期国债收益率大幅抬升影响，海外资金大幅流出A股市场，当季沪深300和创业板指分别下跌3.98%和9.53%。面对资本市场的调整，市场监管机构不断推出利好政策，积极推动各路资金进入资本市场；但资本市场没有给出积极的正向反馈，说明市场筑底仍需一段时间，因此我们在对市场抱有积极心态的同时，仍对基金仓位的抬升进行控制。行业方面，电力设备、TMT板块和国防军工跌幅较大；而非银金融、银行，以及煤炭、石油、钢铁受益于低估值，涨幅相对靠前。本基金在报告期内的大部分时间内维持较低仓位的股票组合，并对持仓结构进行了适度优化，增加了非银金融和石油部分个股持仓。在8月下旬之后，开始适度提高基金的股票仓位，主要增持了看好的机器人和生物医药的个股。展望A股市场，随着“经济底”和“政策底”的相继明朗，我们相信在未来半年内，A股的“市场底”也即将到来。当前A股的各类估值指标处于历史较低位置，股债比和风险溢价水平具有吸引力。我们预计随着各项救市措施的不断细化和落实，当前权益类资产的投资机会大于风险。本基金坚持价值投资理念，兼具考虑成长空间，精选基本面良好、盈利增长较高的个股。从结构上看，我们重点关注AI产业趋势向上业绩有望兑现的算力硬件和各领域应用落地情况；大消费方向上汽车和新能源、生物医药、家居和家电，以及旅游出行等消费复苏情况；关注经营效益改善、估值偏低的央国企价值重估机会等。