信澳远见价值混合C(013555) - 基金经理

2024年上半年，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，微盘股指数下跌12.27%，恒生科技指数下跌5.57%；银行、煤炭、石油石化、家电等行业涨幅较大，传媒、社服、计算机领跌。上半年全球动荡加剧，俄乌、中东等冲突点增加，全球资源、生产、运输效率因地缘冲突、贸易保护等因素继续受损，全球的供需加剧了结构性失衡。美国通胀持续性超预期，降息预期一再推后。国内经济方面，房地产政策持续放松，一线城市开启成交放量，但房价尚未反转，跌势减缓；消费在二季度末疲软加剧；出口仍是亮点，但全球航运堵点增加，海运成本持续上升。市场方面，红利风格、大盘风格明显占优，内需、小盘风格明显劣势。目前随着市场回落，风险补偿角度，以沪深300为代表再次落入高性价比区域。目前市场一方面担心海外对我国出口加税，另一方面也担心地产等内需方向持续乏力，因此即使估值很低，持观望者仍多。在AH股普遍赔率较高的情况下，我们立足于红利、景气两个角度筛选投资方向，目前看红利的防御效果较好，景气的胜率偏低。

2024年一季度先抑后扬，沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.87%，微盘股指数下跌15%，恒生科技下跌7.62%；银行、石油石化、煤炭、家电涨幅居前，医药、计算机、电子、房地产跌幅较大。一季度国内经济仍处于底部修复阶段，出口和节假日消费均有超预期表现，但房地产拖累仍很明显，居民消费信心仍然偏弱。在此背景下，我国货币政策大概率保持宽松，财政政策需要观察后续特别国债等发行进度。另一方面海外需求偏强，美国经济数据持续好于预期，导致联储降息预期一再落空，补库需求启动利好我国出口。全球供应链重塑开启，拉动了全球有色、石化等资源品的需求，商品指数持续走强的同时，对我国的设备出口也拉动明显。年初市场微盘大跌，引发雪球、DMA等工具爆仓，完成了权益市场的降杠杆，并带来显著超跌机会。目前市场观点一致的方向在于商品、红利、出口以及新质生产力，对于消费、地产、医药的分歧还是很大。我们认为目前以沪深300为代表的宽基指数性价比仍然较高，ERP在一倍标准差以上，且盈利情况大概率好于去年。我们会结合估值保护、分红力度、景气方向多个维度选股，维持较高仓位。同时我们将保持对于消费、地产的跟踪，如果有拐点确认机会，也可能带来很大的弹性机会。

2023年全年，沪深300下跌11.38%，创业板综5.41%，恒生科技下跌8.83%；期间通信、传媒、计算机涨幅居前；美容护理、商贸零售、房地产跌幅居前；2023年经济整体较弱，大幅低于年初的复苏预期。房地产行业对于经济的拖累非常明显，投资开发、上游原料、居民财富预期、土地财政收入，各方面都受到影响。外部美元降息预期也在年内落空，人民币汇率持续承压，海外AI技术对国内也更多是映射。权益市场年初预期较高，后不断向下修正，从股指风险补偿看，已处于历史极值，反映了极悲观的预期。市场选择高股息进行防御，选择AI、机器人等新技术进行进攻，即哑铃型策略。回顾全年运作，对于疫后复苏过于乐观，在消费和港股互联等方向超配过多，同时对于纯低估值的高股息资产配置不足，导致大幅跑输。基于反转的策略在2023年基本失效。

2023年第三季度市场沪深300下跌3.98%，创业板综下跌8.25%，恒生科技持平；期间非银、煤炭、石油涨幅领先，TMT、新能源领跌。三季度经济维持弱复苏的态势。消费方面，出行服务好于实物消费，性价比仍然是消费者的重要考量；耐用消费品中，乘用车受到智驾提振相对表现较好，地产相关消费仍然一般，虽然地产政策多有放松，但成交数据整体仍然偏弱。在经济政策全面托底的背景下，我们看到了PPI的环比上升、CPI的同比转正，也看到了社零增速的恢复、工业企业库存增速的降低，经济触底正在悄然进行。海外高通胀催生高利率，人民币美元利差扩大，是制约风险资产估值的重要因素；目前联储已经有鸽派声音出现，对于人民币资产的估值约束会有所放松。从风险补偿角度看，A股整体处于正一倍标准差以上，性价比处于较高状态；港股估值较低，但受制于美元利率，风险补偿处于中枢以下。随着国内经济企稳，积极信号累积，海外负面因素边际消减，叠加市场估值较低，四季度对于2024年的修复预期可能主导市场，从而牛转权益市场的颓势。在行业结构上，我们在前期跌幅较大，基本面稳健的方向上进行超配，包括港股互联网、大众消费、医药和汽车。