华商新能源汽车混合A(013886) - 基金经理

2024年二季度市场整体收正，经济依然运行在平稳的框架内，国际环境继续围绕“百年未有之大变局”的方向演绎，债务周期持续拷问纸币信用体系，同时也成了全球秩序遭遇挑战的根源。在市场表现上，4月的美国叙事遭遇挑战，具有估值优势的中国资产整体表现较为强势，5月市场延续价值风格形成震荡走势，6月出于对全球内生性需求的担忧略有所走弱。过往一个季度的市场表现意味着，经过财报期校准的整体预期仍然偏中性，对需求展望也较为谨慎。本基金以新能源汽车产业链为核心投资对象，结构上产业链上游更看好关键资源，产业链中游更看好电网的迭代发展，产业链下游更看好车作为一个耐用消费品的产品周期。展望后市，新能源产业的要件有“源、网、端”三个环节，当下源侧发展面临着网侧的约束，网侧的发展面临着源侧+端侧的双重挑战，以车为核心代表的端侧正在呼唤有源微网的产业加速，以光伏为代表的源侧则需要网侧有更强的消纳能力。在产品维度，以车为代表的终端正处在从电动化向智能化进化的关键阶段。种种特征表明，大能源系统本身正在大革新的年代，投资机遇终究是不会匮乏，捕捉其中的α便是本基金投资的灵魂和要义。

2024年一季度经济复苏势头良好，尤其是3月份全国制造业PMI数据50.8%，制造业景气开始回升。根据两会政府工作报告，今年经济增长的目标在5%左右，按照去年经济运行情况，一季度的基数压力是最大的，但是目前来看一季度经济增长实现良好的开局概率比较大，因此全年实现5%左右的经济增长目标也是值得期待的。在经济逐步企稳，消费稳步复苏的基础上，大力发展新质生产力，实现经济的高质量发展和科技转型升级是未来政府工作和政策的重要抓手。从市场表现来看一季度涨幅领先的行业包括全球定价的有色金属、石油煤炭以及以家电、银行和电力为代表的红利资产等。这些资产的表现与政府提出的发展新质生产力产生了阶段性的背离。我们认为新质生产力的落实需要一个逐步落地的过程，投资机会也将不断呈现。对于全球定价的资源和能源商品既有交易供应紧张的逻辑，也存在交易全球地缘政治的不断紧张以及对美元信用的挑战问题。这种交易逻辑中长期还会反复演绎。一季度本基金持仓主要为新能源、汽车、计算机、通信、有色金属、电子、传媒等。新能源领域重点配置了锂电池领域的龙头。汽车包括整车和汽车智能化相关的零部件等。计算机主要围绕数据要素、人工智能算力和应用以及低空经济等领域进行了配置。通信行业主要配置了卫星通信、算力相关产业链。有色金属围绕基本金属以及钨和锡等小金属进行了配置，其他领域还包括化工和电子传媒等。从基金净值的表现看，一季度受到计算机板块表现落后的影响，对净值造成一定的拖累。从持仓诸多品种看目前估值和股价位置相对在比较低的位置，后续我们将根据组合行业和个股的边际变化不断优化行业的配置比重和个股的权重。经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，对行业研究的深度和广度都要不断提升。综上：本基金配置的方向始终围绕汽车的四个现代化（电动化、轻量化、智能化和网联化）的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。

2023年经济增长的目标年初设定在5%左右，实际完成5.2%。2023年也是疫情恢复的第一年，社会经济秩序逐步回归正常状态。上证指数全年小幅下跌114.33点，跌幅为3.70%。深证成指跌幅13.54%，创业板指数跌幅19.41%。从全年看以AI为代表的科技板块上半年表现抢眼，但是7月份之后AI也经历了长达半年的调整周期，进而带动电子、数据要素、信创等皆经历了较大的调整。三季度后智能终端产业链表现强劲。以煤炭为代表的红利资产全年表现占优。本基金一季度持仓主要为新能源、计算机、电子、通信等。一季度新能源领域持仓包括光伏、钠离子电池以及风电等。进入3~4月份之后组合开始进行调仓，大幅度减持了风电和光伏的配置。计算机内部进行了调整，减持了信创的持仓，加大了对数据要素和人工智能等领域进行了配置。另外电子和通信领域也围绕与人工智能相关的国产算力和光模块进行了配置。二季度对数据要素和AI算力产业链的切换之后给组合净值带来了一定幅度的回升。但是进入三季度之后AI板块的调整也带动了数据要素板块的调整，因此带来了净值的回撤。四季度基金进行了较大力度的调整，调仓之后的组合配置分布在汽车、化工、计算机、通信以及电子等，内部对品种进行了适度优化。汽车板块的配置主要包括智能驾驶领域的整车和汽车零部件等。考虑2024年的布局对卫星通信产业链进行了适度加仓。总结下来本年度基金净值的回撤主要包括新能源一季度调整带来的净值受损以及在二季度没有及时对科技板块进行获利了结。同时在一些细分领域进行了超额配置，尤其是一些偏中小市值的品种，流动性方面的限制对操作有一定的影响。此外基金的配置是偏科技成长的方向，经历过2019-2022年之后，景气赛道的持续时间大大缩短，这些现象需要我们更加审慎的对待以及在市场风格出现巨大变化之后，考虑如何去适应这种变化，并利用这种变化。有一种底层的东西我认为依然是有效的，那就是深度下沉挖掘阿尔法。

2023年上半年以来经济处于复苏周期，根据两会的指导思想，今年经济增长的目标在5%左右，从前三个季度经济运行情况来看实现这一目标并不困难。9月份以来宏观经济数据出现企稳的迹象，这将有利于市场信心的有序恢复。展望全年乃至未来中长期高质量发展都是重中之重，大力发展数字经济（包括推进人工智能、推动数据要素资产变现等）、集中精力解决卡脖子的重大工程都是未来比较明确的发展路径。阶段性可能会实施的传统的刺激手段也许会有，但是我们认为这可能是托底思维，防范化解潜在的风险。因此无论是对短期还是中长期的组合结构的构建我们都会围绕数字经济产业链为核心抓手。三季度本基金持仓主要分布在汽车零部件、新能源钠离子电池、计算机、通讯和传媒等。汽车主要配置了汽车零部件以及智能驾驶领域的相关品种。新能源领域聚焦在钠离子电池方向。计算机领域主要围绕数据要素、信创以及AI算计及应用等领域进行了配置。通信领域主要布局了AI算力相关的光模块和卫星通信产业链。从基金净值的表现看，一季度受市场风格的影响，新能源板块资金持续流出，给本基金的净值也带来了比较大的拖累。二季度经过持仓结构的深度调整之后，基金净值有了一定的反弹，但是后续随着AI的调整也有了一定的回撤。三季度以来数据要素和AI板块处于调整周期。市场呈现为以华为产业链及减肥药等交易性机会为主。展望四季度，我们将在组合内部进行品种的持续优化，数字经济产业链上的配置调整，并加大对智能汽车产业链的配置力度。站在中长期的角度，我们认为数字经济产业（包括数据要素、人工智能、智能驾驶以及人形机器人等）战胜市场的概率比较大。面对市场的快速变化，我们需要改变自己的思想同时要优化决策过程并强化执行力，要对行业和组合品种进行不断的优化配置。我们始终在严格的审视自己的组合架构以及所选择个股未来到底能不能走出来，买点和卖点的把握仍然有需要不断提升的地方。这需要我们对行业和个股的边际变化保持敏锐的认知和判断力。同时我本人也需要进一步完善投资框架，尤其是把宏观波动融入到组合管理中来。综上：本基金配置的方向始终围绕汽车的四个现代化（电动化、智能化、轻量化和网联化）的配置思路，自上而下通过宏观行业比较精选高景气赛道，通过深度产业链调研访谈来捕捉行业景气度的边际变化，动态优化持仓结构和品种布局，逐步增强组合持仓的阿尔法属性来对抗短期市场的波动。