国联成长先锋一年持有混合C(013917) - 基金经理

本季度市场先跌后涨，7-9月中延续2季度的走势，呈现出缩量震荡下行态势，从我们对不少行业的跟踪也能感觉出来这个趋势。但在9月最后一周，国内政策出现大幅反转，金融支持政策、政治局会议等都表达出了极大的改善内需的信号，这也带动市场在低估值水位、低配置的背景下出现大幅反弹。本季度我们在组合上主要增加的还是部分在全球有竞争力的外需制造业，包括油气装备、逆变器储能、工程机械等，这类公司普遍估值不贵，且在过去几年里也不断证明了在海外有不断扩展业务版图的能力。期末，我们也增持了一些估值已经很低的内需相关品种。整体上，我们偏好内外兼修的板块品种，即极可能受益于国内改善、同时海外业务也全面推进的公司，包括部分港股的互联网科技龙头。展望未来，边际上最重要的一点就是持续跟踪研判国内内需相关政策的节奏和方向，对内需不用再悲观，我们最重要的还是做好不同行业之间的比较，毕竟在过去一段时间的国内市场里，只有最坚强的企业才能坚持活下来，一旦国内开始向上，这些公司应该是最受益的。

上半年A股市场波幅较大，年初在流动性冲击下市场演绎出类似2016年一季度的格局，随后在资本市场各项利好政策的扶持下又快速反弹。2季度随着地缘事件、各行业数据披露等内外因素的影响下，市场又呈现出整体震荡下行态势。结构上也分化大，有表现机会的主要是以高股息特征为代表的红利板块、个别ai算力板块以及高端制造业的出海相关龙头公司。从市值结构看，大市值的龙头公司显著跑赢小市值公司，这一点在“国九条”出台之后更为显著，投资者更加重视各行业的优秀龙头公司。在该运行期间，组合的变化主要集中在两个角度：1）内需角度，需要找到逻辑更硬的刚需品种，去找在当前宏观环境之下还能经营稳健的品种，这需要投资人对需求属性提出更严格的深层理解；2）外需角度，要更深层次研究供给格局更坚实的品种，最好的是不涉及欧美本土民族工业、中国公司有不可替代的竞争优势。对于上游资源品板块，我们继续看好，底层逻辑是认为在当前割裂程度加深的世界，资源品会是投资者持续关注的方向，同时全球的成本曲线在不断上移，对商品价格的底部构成支撑。同时，组合还继续持有港股部分估值便宜、已开始出现经营拐点的互联网龙头公司。

开年A股市场经历了大开大合，，一季度整体走出类似2016年一季度的格局。尽管市场出现了较大波动，但宏观环境的变化仍呈现出两个“确定性”：一是国内经济去地产化已是大势所趋，居民资产负债表的资产结构变化接近完成，未来拉动经济增长的因素将更多地体现在消费环节，我们也看到居民消费中开始出现一些新的亮点，比如出行游等。二是中国企业出海的“确定性”，尽管经营国际业务敞口的公司已经不对西方国家对中国商品的围堆堵截抱有幻想，经营战略的调整（全球多研发中心、多生产基地等）已是司空见惯。基于以上两点“确定性”，我对市场是偏乐观的，核心还是经济各主体的全面收缩行为应该已经结束，部分主体已经开始摸索出新的扩张路径。一季度的主要调整思路是：减少小市值因子，加大中大市值各细分行业的白马股。这些细分白马公司可能比很多小公司都提前布局投入海外市场，业务结构可能跟五年前已经发生了质的变化，这需要我们重新审视未来他们的增长空间。

2023年市场的预期与数据现实呈现出不同阶段的交易特征。年初市场对经济复苏交易较为踊跃，以地产、食品饮料等为重点的板块延续了22 年底的交易趋势；二季度随着人工智能的横空出世，市场对这一革命性科技浪潮报以极热情的预期，科技股表现非常活跃；到年底随着经济 数据等较平淡，市场整体走向震荡。从全年维度看，我们投资先做减法后做加法：减法层面，对一些存在逻辑减弱的板块仓位进行控制，包括有产能过剩压制的新能源等；另一 加法方面，整体思路就是四个方向，一是各行业的国产化率空间大、有突破空间的公司，二是出海能力强的公司，三是不少供给收缩的传统 行业，四是在人工智能浪潮下能兑现业绩的板块。国内方面，从去年底开始投资者就在不断地预期会不会重新走救地产的老路，但现实是政策底线很高、定力超过多数人预期，投资者在政策博弈与现实数据之间不断输给后者，背后的本质就是政策考量更多的还是在整个长期的科技创新，这也引导我们的投资重点还是去找国产化受益的品种。当然，国产化也不是新鲜词，我们在两年前的基金财报里也分享过对“国家安全”等的理解，只不过又过了两年，我们发现国产化的逻辑已经不仅在传统的半导体之类，在汽车、医药、新材料等很多行业都出现扩散。接下来我们还会继续把“国产化”的研究颗粒度揉细，继续深入到更加细分的行业去找这种有确定性的品种。出海是今年本管理人理解深化的一年。从过往持仓、年初至今的基金财报相关内容分享可以看出，我对中国公司国际化扩张是相对重视且保持乐观信心的。但即使如此，在过去一年与很多优秀的上市公司保持持续交流之后，我认为整个中国企业出海的速度、力度、决心以及成果是很超预期的，我们可能将迎来日本走过的GNP大于GDP的时代。我们抓住了一些机会，但也错过了很多机会，错过机会的原因很简单就是事先没预期到中国的很多产品在全球的竞争力超过我们的预期，开疆扩土的速度如此之快，最典型的就是汽车、医疗器械等。中国的工业门类如此众多，不再只是以前的全球成本洼地，已经开始走向创新出海，高附加值产成品的全球份额提升，我们在未来可能会看到越来越多的公司呈现出国内国外收入73开、利润55开的格局。出海其实是个很难的事，但我们欣喜看到很多公司在勇敢地投入，重新塑造业务模式、组织架构，完成自我革新。我们非常期待未来能看到越来越多的公司在海外市场披荆斩棘。