易方达北交所精选两年定开混合C(014276) - 基金经理

2024年上半年A股以及港股市场整体出现明显分化，市场风险偏好有所下降，大小盘个股分化明显，软件传媒、新能源、机器人、军工等中小市值成长性行业调整幅度较大，高分红、周期、大金融有所上涨或相对抗跌。上半年北证50指数下跌34.52%，沪深300指数上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，中小盘指数下跌7.60%，中证TMT指数下跌7.47%，创业板指数下跌10.99%，恒生科技指数下跌5.57%。分析原因：（1）全球宏观层面：由于区域性地缘冲突以及发达经济体通胀压力依然没有明显缓解，全球定价的商品价格维持在高位，海外市场利率依然在高位震荡；国内宏观经济正处于复苏初期，PPI（生产者价格指数）以及PMI（采购经理指数）正在逐步见底的过程之中，产能出清的顺周期产业盈利低点基本确立，产能未出清的行业盈利仍然在寻底之中；（2）A股以及港股市场流动性：由于国内外有利率差，整体资本市场面临一定流动性压力，但随着监管要求的逐步落地，预计资本市场流动压力将逐步缓解；港股流动性基本见底，考虑到港股资产分红收益率水平，流动性整体进入反弹区间；（3）北交所相关重点行业分析：A、化工新材料：中国化工新材料领域的国产替代进度较快，高端制造业持续较高速增长，具有较多的中期投资机会；B、通用机器人：随着AI（人工智能）多模态技术的发展，由于成本下降带来巨大需求，国内是通用机器人全球最具竞争力的环节；通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；C、AI数据中心液冷产业链：全球AI数据中心投入大幅加速，算力功耗约束越来越明显，液冷作为AI数据中心散热的核心增量需求环节，未来成长性突出，匹配AI服务器高增长趋势；D、半导体核心材料：国内半导体材料国产替代逐步进入放量周期，相关个股有较大成长空间；E、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历前三个季度的增速调整后，将重新进入持续增速回升阶段，驱动产业内公司业绩增长提升；F、互联网行业：互联网消费低点基本确立，随着AI技术赋能互联网平台，互联网估值合理，增长有望逐步恢复。考虑到资本市场的宏观环境，本基金在2024年上半年保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心仓位，提升了互联网、机器人、AI数据中心、新兴消费品配置比例，降低了光伏、新能源等相关配置比例。由于上半年微盘风格较弱，报告期内本基金净值有所下降。

2024年一季度A股市场出现大幅波动，市场风险偏好有所下降，大小盘个股分化明显，TMT、新能源、机器人、军工等中小市值成长性行业调整幅度较大，高分红、周期、大金融等行业有所上涨或相对抗跌。一季度北证50指数下跌21.88%，科创100下跌17.53%，沪深300指数上涨3.10%，上证指数上涨2.23%，中小盘指数下跌2.43%，恒生科技指数下跌7.62%。海外主要经济体依然有较强通胀压力，美债利率高位震荡；国内通胀预期下降，利率下行。分析原因：（1）全球宏观层面：由于区域性地缘冲突加剧以及美元降息预期加强，全球定价的商品价格上行，发达经济体通胀压力依然没有明显缓解，海外市场利率依然在高位震荡；国内宏观经济正处于复苏初期，PPI（工业生产者价格指数）以及PMI（采购经理人指数）逐步见底，产能出清的顺周期产业盈利低点基本确立，产能未出清的周期性行业盈利仍然在寻底之中；（2）A股资本以及港股市场流动性：由于国内外存在利率差，整体一季度资本市场面临一定流动性压力，但随着监管要求的逐步落地，预计资本市场流动压力将逐步缓解；港股流动性基本见底，港股资产估值水平一季度整体处于底部区间。北交所相关重点行业分析：A、通用机器人：随着AI（人工智能）多模态技术的发展，图形技术为通用机器人产业带来新的市场空间，由于成本下降的巨大需求，国内是通用机器人全球最具竞争力的环节；通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；B、AI数据中心液冷产业链：全球AI数据中心投入大幅加速，算力功耗约束越来越明显，液冷作为AI数据中心散热的核心增量需求环节，未来成长性突出，匹配AI服务器高增长趋势；C、半导体核心材料：国内半导体材料国产替代逐步进入放量周期，个股有较大成长空间；D、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历了多个季度的增速调整后，将重新进入增速持续回升阶段，驱动产业内公司业绩增长提升。考虑到资本市场的宏观环境，本基金在一季度保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心配置，提升了机器人、AI数据中心、新兴消费品等相关配置比例，降低了光伏、新能源等相关配置比例。由于一季度微盘风格较弱，本基金收益受到一定影响，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中。展望二季度，AI产业链以及军工行业基本面依然相对清晰，具有长期配置价值。基于以上判断，本基金预计在二季度维持稳定仓位，整体立足企业中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。

2023年A股市场大部分个股下跌，但是分化明显，微盘风格表现突出，大盘股指数相对抗跌，中盘成长个股下跌较为明显。2023年北证50指数上涨14.92%，沪深300指数下跌11.38%，上证指数下跌3.70%，恒生科技指数下跌8.83%，中小盘指数下跌9.56%，中证TMT指数上涨3.54%，创业板指数下跌19.41%，科创50指数下跌11.24%。海外主要经济体依然有较强通胀压力，美债利率高位震荡；国内通胀预期下降，利率下行。分析原因：（1）全球宏观层面：由于区域性地缘冲突加剧以及美元降息预期加强，全球定价的商品价格上行，发达经济体通胀压力依然没有明显缓解，海外市场利率依然在高位震荡；国内宏观经济正处于复苏初期，复苏较为缓和，产能出清的顺周期产业盈利低点基本确立，产能未出清的周期性行业盈利仍然在寻底过程中；（2）A股资本市场流动性：由于国内外有利率差，整体A股资本市场面临一定流动性压力，随着内地经济基本面逐步好转，预计资本市场流动性压力将逐步缓解；（3）北交所流动性：全年来看波动较大，前三季度北交所流动性较差，四季度开始流动性大幅改善，整体交易量持续放大；（4）北交所相关重点行业分析：A、通用机器人：机器人是AI（人工智能）边缘侧应用的场景，随着AI多模态技术的发展，图形技术为通用机器人产业带来新的市场空间，由于成本下降的巨大需求，国内是通用机器人全球最具竞争力的环节；通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；B、AI数据中心液冷产业链：在GPT背景下，全球AI数据中心投入大幅加速，国内AI数据中心也驱动算力芯片需求明显提升，液冷作为AI数据中心散热的核心增量需求环节，未来成长性突出，匹配AI服务器高增长趋势；C、半导体核心材料：国内半导体材料国产替代逐步进入放量周期，个股有较大成长空间；D、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历多个季度的增速调整后，将重新进入持续增速回升阶段，驱动产业内公司业绩增长提升；E、新能源汽车行业：电动车成本端压力下行阶段基本结束，整体电动车产业链估值将进入稳定阶段，随着业务释放，产业链有比较好的配置价值。本基金在2023年保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心仓位，提升了机器人、AI数据中心、新兴消费品配置比例，降低了光伏、新能源等相关配置比例，取得一定效果。

2023年三季度A股市场大部分个股下跌、同时分化明显，港股市场相对稳定，三季度市场风险偏好明显下降，TMT、新能源、机器人等高贝塔成长性板块深度调整，高分红、周期品等板块有所上涨或相对抗跌。2023年三季度北证50指数下跌9.06%，沪深300指数下跌3.98%，上证指数下跌2.86%，中小盘指数下跌6.38%，恒生科技指数上涨0.24%，创业板指下跌9.53%。海外主要经济体依然有较强通胀压力，美债利率高位震荡；国内通胀预期下降，利率下行。分析原因：（1）全球宏观层面：由于原油价格驱动周期品价格上行，发达经济体通胀压力依然没有缓解，同时由于全球经济数据略超预期，海外市场高利率依然有较强韧性；国内宏观经济正处于复苏初期，PPI（生产者物价指数）以及PMI（采购经理指数）逐步见底，顺周期产业盈利低点基本确定；（2）A股资本市场流动性层面：由于国内外有利率差， 三季度资本市场面临一定流动性压力，随着资本市场融资、减持新规落地，预计资本市场流动性压力将逐步缓解；（3）港股市场：经历上半年的调整后，三季度港股市场整体处于底部波动区间；（4）北交所相关重点行业分析：A、通用机器人：机器人是AI（人工智能）边缘侧应用的场景，随着AI多模态技术的发展，图形技术为通用机器人产业带来新的市场空间；通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；B、AI数据中心液冷产业链：在GPT发展的背景下，全球AI数据中心投入大幅加速，国内AI数据中心也驱动算力芯片需求明显提升，液冷作为AI数据中心散热的核心增量需求环节，未来成长性突出，匹配AI服务器高增长趋势；C、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历三个季度的增速调整后，将重新进入持续增速回升阶段，驱动产业内公司业绩增长提升；D、新能源汽车行业：电动车成本端压力下行阶段基本结束，整体电动车产业链估值将进入稳定阶段，随着业务释放，产业链有比较好的配置价值；考虑到资本市场的宏观环境，本基金在三季度保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心仓位，提升了机器人、AI数据中心产业链配置比例，降低了光伏、新能源等相关配置比例。由于年初AI产业链、光伏新能源等高beta板块配置比例较高，本基金三季度组合净值有所回落，我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业调整。展望四季度，AI产业链以及军工行业基本面依然相对清晰，具有长期配置价值。基于以上判断，本基金在2023年四季度将维持稳定仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。