华泰柏瑞中证稀土产业ETF发起式联接C(014332) - 基金经理

8月20日，工信部、自然资源部下达《关于下达2024年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标的通知》，将2024年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别设定为135000吨、127000吨，相较2023年同期分别增长12.50%和10.43%。其中轻稀土和中重稀土的开采指标分别为125990吨和9010吨，相较去年同期分别增长12.70%和9.78%。　　更为重要的是，今年的通知中删掉了去年“2023年设有预留指标，全年指标数量将综合考虑市场需求变化和各稀土集团指标执行情况等因素最终确定”的表述，表明今年可能不再设有预留指标，应该不会出现像去年那样发布超预期的第三批指标，对市场造成新的冲击，可以说今年年底前稀土行业最大的潜在风险来源可能无须担忧。　　在此情况下，今年全年稀土开采冶炼指标相对较紧，轻、中重稀土的全年开采指标分别为250850、19150吨，轻稀土开采指标较去年同期增长6.36%，中重稀土与去年保持不变，合计开采指标270000吨，同比增长5.88%，冶炼分离指标254000吨，同比增长4.16%。与去年全年21.43%和20.72%的增速相比，可以看出今年稀土供给目标的导向变化，对稀土价格的呵护力度有明显加大。　　受供给目标约束以及自缅甸、美国等海外矿产地进口收缩影响，稀土价格在今年7月中旬下跌之后有所回暖，氧化镨钕价格从36万元/吨的低点逐步回升至9月初的41.6万元/吨，如果这一趋势得以延续，使稀土价格四季度能够在下游生产旺季维持在45-50万元/吨的水平上，那么相关上市公司的基本面将有望得到一定程度的改善。　　但从资本市场反应来看，指标下达之后稀土板块的确有所反弹但幅度十分有限，这也与我们之前探讨《稀土管理条例》的观点一致，在当时极低风险偏好的投资情绪主导下任何供给侧的改善都很难拉动非“抱团”板块可持续的上涨行情，资金对于供给侧的政策预期几乎完全丧失定价能力，这一点在今年的市场中已经被反复验证。　　因此，虽然在最大的风险点消失之后，稀土板块短期内继续下行的空间有限，但要形成上涨动能还是需要需求侧有更明显的发力迹象。　　一是美联储9月份降息以及国内货币财政增量政策加力之后全球流动性边际宽松和风险偏好提升带来的资金回流，但考虑到目前稀土行业想象空间远不如人工智能、生物科技等板块，能够在多大程度上受益于资金面变化存疑，这一轮最直接的短期上涨动能可能对稀土板块的影响较小。　　二是国内制造业设备更新和消费品以旧换新政策对下游新能源车、空调、工业电机等需求的托底，以及流动性宽松灌溉到实体经济之后造成的明年下游需求周期性复苏，或许才能根本上改变稀土板块的基本面和增长预期，届时才是稀土板块走出低位震荡格局的主要机会，而目前供给侧的政策收紧和市场出清的累积效应，也可能在市场预期扭转之后产生更强大的弹性势能。我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.030%，期间日跟踪误差为0.041%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2024年上半年，中证稀土产业指数下跌11.11%，主要原因还是下游新能源市场依然处于调整周期，美欧市场新能源车渗透率增长不及预期，价格“内卷”较为严重，需求疲弱传导至上游造成稀土金属和磁材价格萎靡不振，氧化镨钕价格长期在35-37万元/吨的低位区间徘徊，企业盈利持续下降，市场预期不振导致指数估值抬升受阻。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.031%，期间日跟踪误差为0.042%，较好地实现了本基金的投资目标。

2024年一季度市场以结构性机会为主，其中石油石化、家电、银行、煤炭的表现相对较好，涨跌幅分别为12.05%、10.79%、10.78%和10.23%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为3.10%、-2.64%、-7.58%和-3.87%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（9.42%）显著跑赢沪深300成长指数（-1.15%），中证500价值（4.60%）亦跑赢中证500成长（-3.15%）。　　2024年一季度，中证稀土产业指数下跌1.50%，表现弱于沪深300指数但强于中证500指数，整体处于先跌后涨的情况，在2月6日开始的反弹行情当中弹性明显高于大盘。　　稀土近期较强反弹行情的原因主要包括：一是2月初发布的2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，配额增速较过去两年明显下降，改变了2023年第三批配额放量带来的悲观预期，对前期的超跌行情进行了修复；二是有色金属行业在黄金和工业金属带动下领涨各主要板块，并且主要受避险情绪交易驱动，稀土和锂、钴等能源金属虽然并不直接受益于市场风险偏好下降，但作为有色板块的一部分受黄金和工业金属的强势拉动依然会存在跟涨行情；三是今年来国内多次强调将设备更新和消费品以旧换新作为稳增长的主要抓手，市场对稀土需求侧新能源汽车、消费电子、内蒙古风光基地、工业电机升级甚至低空经济等领域的预期还是有所改善；四是2024年1-2月份稀土进口量同比显著下滑，稀土近期持续低价严重压缩海外矿经济性和稀土再生产业利润，24年进口很难维持23年高基数，后续供给扩张受限。　　但我们也应该观察到，目前氧化镨钕等稀土上游产品价格虽然止跌，但尚未出现明显反弹，行情的延续性还需要等待并观察一定的事件催化：一是2024年第二批稀土开采冶炼指标能否继续保持较低增速水平；二是需求侧新能源车能否出现超预期的高增速，尤其是海外发达国家的反倾销调查是否最终转化为关税政策，以及发展中国家市场的空间是否进一步打开；三是磁材厂商在技术能力上能否有所突破，通过在高端磁材市场份额的提升来改善自身的利润率水平。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.026%，期间日跟踪误差为0.038%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2023年市场以结构性机会为主，其中通信、传媒、煤炭、家电、石油石化的表现相对较好，涨跌幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%和9.03%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为-11.38%、-7.42%、-6.28%和-19.41%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数和沪深300成长指数的涨跌幅分别为-4.10%和-21.85%，中证500成长（-15.12%）亦显著跑输中证500价值（-2.81%）。　　2023年全年，中证稀土产业指数下跌15.82%，弱于大盘整体表现，主要原因在于需求侧新能源车、风电、节能空调等消费和投资复苏不及预期，以及供给侧稀土开采冶炼指标较为宽松，尤其是第三批配额的发布超出市场预期，导致主要稀土产品氧化镨钕价格直接下探到40万元/吨以下，稀土产业链整体承压。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.028%，期间日跟踪误差为0.037%，较好地实现了本基金的投资目标。