博时国企改革主题股票C(014382) - 基金经理

24年上半年二级市场在徘徊和摇摆中度过。对于国内经济复苏斜率的摇摆，对后续财政货币政策的摇摆，对海外经济韧性和流动性环境的摇摆，对地缘政治所呈现的不确定性的摇摆。而在这样的环境中，有很多资产却体现出了很强的确定性和稳健性。尤其是以部分国企为代表的资源类公司，更是表现优异。本基金年初以来坚持配置了以资源、资本品为主的国央企，虽有一定的正收益但是不够集中纯粹，后续会持续改进优化。因为，我坚信以国企为代表的很多资产重估并未结束。投资很重要的一点是要在相对确定的趋势里面找到受益的资产，并持续优化。因此，找到目前世界的主要矛盾是至关重要的。首先，逆全球化 、去金融化、去美元化的趋势还在延续。在这样的趋势下，全球资源的配置效率是在下降的，实物资产消耗和摩擦成本上升。同时，也引致出了一带一路等国家战略。其次，通胀和利率趋势上行、宏观波动加剧。配置效率的下降和地缘政治的不稳定性，导致相关资本开支的缺乏，也会带动实物资产和现金类型资产的稀缺。再次，劳动者报酬份额或将趋势上行，科技创新连同人力、资本品、能源等传统生产要素更高效的配置将拉动全球劳动生产率加速提升。因此出了顺应上述资产类别，能够系统应对全球效率下降、波动率上升的是以AI为代表的技术革命，这是世界效率变化的激进因子。综上所述，我们可以看到，不管是一带一路、实物资产，还是国家集中力量所攻关的科技领域，都体现出了国央企资产的价值。这也是我认为国企改革背景下相关资产重估的底层逻辑。展望后市，对于市场是乐观的。国内经济韧性已经显现，同时全球流动性宽松又是最大的确定性。在这样的背景下，组合最重要的是选择业绩确定性的方向。更乐观的一点是，经过今年的市场调整，我们可以在很多行业看到具备长期回报吸引力的公司。而且，在中国经济爬坡过坎的过程中，许多龙头企业呈现出了很强的竞争力和韧性，并且在持续加强。所以中短期来看，龙头公司的业绩修复和估值修复会更先到来。就具体方向而言，除了原有持仓的有色、石油等行业以外，对于处于景气拐点的电子、医药等长期赛道在下半年要保持关注，选择其中高性价比的公司进行配置。整体来说，这些行业优秀公司的估值已经到了历史相对较低的水平。

一季度的市场纷繁复杂，多因子交织。但是依然呈现出很强的主线逻辑。如四季度季报所展望的，目前市场最核心的因子是市场对于经济恢复前景的判断。虽然四季度市场依然整体在震荡回调，但是我们还是看到决策层对于经济增长和稳定市场所呈现出的决心和努力。与此同时，美联储利率已经出现了系统的下降趋势，海外经济软着陆的概率在增加。在这种情况下，基本面的底部大概率已经呈现出来了。基于此种判断，组合在契约范围内，一定程度加仓了有色、上游材料等顺周期的品种。这一类品种在经济复苏的前期会更加受益于供给侧的约束。同时，从 微观情况来看，组合秉承着深耕制造业的一贯风格，在出口型的机械设备、设备更新领域也增加了一定的持仓。这也是今年市场目前所呈现出的最显著的特征，给确定性溢价。但是组合收益率并没有表现很好，主要是由于对于流动性因子的判断失误。站在今年年初，基于经济企稳复苏的前提假设，组合仓位较高，且有一小部分的仓位集中在有业绩支撑的中小市值、以及成长类国有企业标的之上。这在年初流动性出现紧张之后，组合出现了非常大幅度的回撤。虽然此后有所反弹，但是投资体验上的缺失让我对之后的组合构建有了一定的反思。在春节之后，组合在一定程度控制仓位的同时，增加了大市值公司的配置比例，在坚持看好行业的基础上，整体降低了组合的持仓估值水平，给予确定性更高的权重。展望后市，对于市场是乐观的。国内经济韧性已经显现，同时全球流动性宽松又是最大的确定性。在这样的背景下，组合最重要的是选择业绩确定性的方向。更乐观的一点是，经过今年的市场调整，我们可以在很多行业看到具备长期回报吸引力的公司。而且，在中国经济爬坡过坎的过程中，许多龙头企业呈现出了很强的竞争力和韧性，并且在持续加强。所以中短期来看，龙头公司的业绩修复和估值修复会更先到来。就具体方向而言，除了原有持仓的有色、石油等行业以外，对于处于景气拐点的电子、医药等长期赛道在二季度要保持关注，选择其中高性价比的公司进行配置。整体来说，这些行业优秀公司的估值已经到了历史相对较低的水平。

23年下半年尤其是四季度的市场虽然比较波折，但同时也是孕育希望的一个季度。来自中微观的一些积极信号有些已经反映在了股价之中，有些还尚未体现。整体而言，经历了2023年的洗礼，我们对于后市会更加乐观。回顾23年下半年，尤其是四季度的投资，最核心的因子是市场对于经济恢复前景的判断。虽然四季度市场依然整体在震荡回调，但是我们还是看到决策层对于经济增长和稳定市场所呈现出的决心和努力。与此同时，美联储利率已经出现了系统的下降趋势，海外经济软着陆的概率在增加。在这种情况下，基本面的底部大概率已经呈现出来了。基于此，组合在契约范围内，一定程度加仓了有色、上游材料等顺周期的品种。这一类品种在经济复苏的前期会更加受益于供给侧的约束。尤其值得关注的是，在这些领域存在大量经营效率不断提升，更加注重股东回报的国央企。这为组合后面的选股提供了空间。另外，基于对市场相对乐观的看法，在国央企的框架下加仓了大金融板块，进一步体现对市场的乐观。

三季度的市场虽然比较波折，但同时也是孕育希望的一个季度。来自中微观的一些积极信号有些已经反映在了股价之中，有些还尚未体现。整体而言，经历了三季度的洗礼，我们对于后市会更加乐观。回顾三季度的投资，最核心的变化是看到决策层对于经济增长和稳定市场所呈现出的决心和努力。基于此，组合在契约范围内，一定程度加仓了有色、上游材料等顺周期的品种。这一类品种在经济复苏的前期会更加受益于供给侧的约束。尤其值得关注的是，在这些领域存在大量经营效率不断提升，更加注重股东回报的国央企。这为组合后面的选股提供了空间。另外，基于对市场相对乐观的看法，在国央企的框架下加仓了大金融板块，进一步体现对市场的乐观。展望四季度，我对市场更加乐观。首先，我们已经看到了经济逐渐复苏的迹象，PPI的持续回升，海外相关风险的逐步释放，都会让市场参与者对于企业的长期经营假设更加乐观，而这正是当前风险偏好的主要制约之一。其次，经过今年的市场调整，我们可以在很多行业看到具备长期回报吸引力的公司。而且，在中国经济爬坡过坎的过程中，许多龙头企业呈现出了很强的竞争力和韧性，并且在持续加强。因此，四季度的市场可以更加乐观一些。具体方向上，除了保持原有持仓，还会对军工等提升关注度。这是一个长期需求尚未见顶的行业，且已经经历了较长时间的产业节奏调整，具备一定的布局价值。