招商核心竞争力混合C(014413) - 基金经理

二季度A股先扬后抑，港股走势相对独立，上证指数和沪深300指数均下跌超过2%，创业板指数下跌超过7%，恒生指数上涨超过7%。结构上，高分红类价值股和AI主题类科技股相对强势，其余大部分行业普跌，市场存量博弈甚至减量特征显著。市场结构与特征的变化较为明显地刻画了当下经济与市场现状，在内外部等各种复杂因素的交织下，微观市场主体日趋谨慎保守。港股表现略好，可能主要缘于其市场的交易结构出清得更为彻底。本产品2季度基本维持了1季度末的资产配置，利用出海等主题性冲高的机会，对部分家电和制造业等个股进行了减持，并增加了医药等行业的配置。展望未来，地产行业将逐步进入探底阶段，对相关产业链的冲击亦将逐步进入尾声，海外需求的回落可能在未来一段时间为国内政策创造更为积极的窗口或空间，2024年下半年存在一定的结构性机会。

2024年1季度A股和港股市场呈先抑后扬走势，上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%，香港恒生指数下跌2.97%，结构分化较为明显，可能与市场的预期及交易结构有关。我们基本延续前期的判断，组合也基本维持前期配置为主，主要行业包括科技互联网、消费、军工、计算机、物业服务等行业。在变革的时代，长久期高胜率的资产将愈加稀缺，且波动性不容忽视，对我们选择成长股的成功率形成较大挑战，也许从商业模式、内生价值创造能力及股东回报提升变化等角度，获取超额收益的概率尚存较大空间。

2023年全年A股和港股市场呈震荡调整走势，上证指数全年下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，香港恒生指数下跌13.82%。2023年市场内部结构依然延续2022年分化趋势，供给偏紧的上游资源的煤炭指数上涨6.66%，已连续第六年上涨，与内需相关的相关板块出现了较为明显的下跌，例如房地产下跌幅度超过25%。 如果我们复盘2021到2023年的市场，市场热点每年都在不断切换，例如2021年的新能源汽车，到2022年的新能源，再到2023年的人工智能，投资人在不断探索未来的新方向中下注，但难有持续押注成功的范例，却低估了2021年到2023年持续获得超额收益的红利资产。我们虽然对部分红利属性的行业与公司做了一定的研究和布局，但重视程度仍有欠缺，这也是我们在2023年后段时间未能获得超额收益的重要原因。虽然我们对2023年的经济与股票市场保持敬畏与警惕，A股及港股市场4季度的表现不及我们预期，产品净值出现较大幅度回撤或亏损。我们基于对2023年2季度末以来稳增长及资本市场政策的逐渐出台的判断，认为国内经济将在4季度逐渐企稳，且海外5%左右的高利率难以为继将进一步降低分母端的压力，对4季度的市场表现给予积极乐观的判断，因此，我们增配了港股的比例，也增配了国内经济复苏有关的投资标的，行业包括科技互联网、消费、军工等行业。我们认为，4季度市场的超预期波动，除了我们所理解的通常意义上的基本面因素之外，存在着资金面和其他层面的因素。4季度超预期的市场波动，让我们进一步反思我们的投资框架在更广的时间样本区间中的有效性，也给我们进一步优化投资的方法与框架增添了可能性。我们目前仍基本延续组合结构，同时紧密跟踪国内政策与海外经济的情况，持续优化组合。

回顾三季度，A股和港股市场继续延续较为明显的调整，其中三季度沪深300下跌3.98%，恒生指数下跌5.85%，我们在组合配置上总体均衡分散，但三季度初及末期部分行业性冲击与外部金融条件的非线性变化对组合产生了一定的冲击。回顾和反思三季度的操作，我们在行业的波动应对及调仓时机与节奏上的把握上仍存在一定的改善空间，我们也低估了内部事件性和外部金融尾部非线性等因素对组合中相关行业与板块的影响，这些行业包括军工、医药、计算机、互联网等。展望未来，我们认为市场正逐步进入转折期，这种转折不仅仅体现在内外部环境的极端预期的修正，也可能包括市场风格的变化，我们需将这些重要的转折信号与行业、公司结合予以应对。