泰康研究精选股票发起C(014417) - 基金经理

上半年宏观经济呈现出结构强分化、总量压力逐步凸显的特征。上半年GDP实现了5.0%增速，二季度GDP增速为4.7%，边际上有所下滑，核心是消费在二季度表现不佳。居民部门的收入增速、消费倾向、因地产形势变化的财富效应等在二季度都不太乐观。政策坚持了以中长期结构转型为主导的方向，制造业研发、生产、出口继续对经济形成托底。　　权益市场方面，2024年上半年整体偏弱震荡运行。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，恒生综合指数上涨3.39%，恒生科技下跌5.57%。申万一级行业表现来看，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等行业表现较好，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业下跌较多。　　权益投资方面，年初的流动性危机解除后，对宏观经济修复节奏的预期，是上半年市场波动的核心因素。由于经济复苏速度较慢，市场选择了两个极致的确定性方向进行投资，一个是产业趋势中（如出口，资源，AI）业绩兑现比较确定的股票，另一个是业绩和分红稳定的红利股。本基金认为，AI是新一轮的全球产业趋势，因此把大部分仓位都投资于AI相关的股票中。一季度市场反弹后，基于市场对于确定性的追逐，本基金减持了短期不确定性较高的如AI应用相关的股票，转而增加能够兑现业绩的算力相关股票。六月份，AI的端侧有所进展，本基金也增加了部分消费电子持仓。

宏观经济方面，一季度体现了经济转型的特征。传统部门的代表如地产继续处于调整周期，基建则延续了宏观增速尚可但微观化债承压的特征。但出口部门受益于外需总体景气度较好，制造业PMI在3月份也回到50上方。消费则呈现出春节期间偏强、春节过后一般的特征，持续性有待观察。　　权益市场方面，从各类指数整体表现上来看，2024年1季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，恒生综合指数下跌3.19%，恒生科技下跌7.62%。A股市场整体先跌后涨，申万一级行业表现来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等顺周期行业表现较好，医药生物、计算机、电子等成长类行业下跌较多。　　在宏观经济无法提供确定性方向的情况下，本基金仍投资于产业趋势方向，一季度海外AI和国内大模型均有进展，本基金在该方向做了大量的投资。同时，对于一些估值足够低，行业景气度在低位的新能源，也开始做了适量的布局。

宏观经济方面，2023年是压力逐步呈现的一年，年初由于疫情放开有一定修复，但在此后房地产和消费等压力凸显。四季度通过增发特别国债等方式对冲了经济下行，但全年通胀偏低迷的情况延续。　　权益市场方面，2023年全年市场先涨后跌，整体震荡下跌。从大盘和板块上来看，全年上证综指跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。板块间波动较大，其中，传媒、通信、计算机、电子和汽车等上涨较多，美容护理、电力设备、商贸零售、房地产等下跌较多。　　2023年初，本基金的持仓平均分布于受益于经济复苏的消费，位置较低的TMT以及新能源三个方向，2月份后，基金经理逐渐发现了宏观经济存在不及预期的风险，且新能源行业的产能压力逐步体现，之后逐步减掉了这两个方向的持仓。2023年春节之后，AI的产业趋势逐步清晰，基金经理在2、3月份大幅加仓AI相关的算力和应用公司，同时适度增加了一些高分红的中字头品种，在上半年取得了不错的收益。2023年下半年，受制于美联储加息，国内经济复苏继续不及预期，整个市场的风险偏好大幅下降，对本基金主要持仓的AI，半导体等TMT标的beta的影响较大，本基金操作将更多的权重给了AI的产业趋势，从海外走势看这个趋势没有问题，但对于总量的风险重视度不足，导致下半年回撤较多。

宏观经济方面，三季度宏观经济总体处于偏弱运行的底部区域，但出现了一些企稳的迹象。尽管地产政策有所放松，但地产部门表现仍然疲弱。与此同时，出口在极低增速的背景下出现了一定反弹，PPI、工业名义库存、企业利润也从低位出现了小幅改善，PMI在9月份也回升到50上方。　　权益市场方面，进入三季度，经济增长趋弱，逆周期调节持续，信用政策持续宽松，货币整体合理充裕，财政政策持续，房地产出口消费趋弱，国际环境变化较多，中美是有管控的竞争，市场虽然在7月有短暂上涨但整体偏弱。从大盘和板块上来看，三季度上证综指下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。板块间波动较大，其中，煤炭、银行、非银和石油石化有上涨，传媒、计算机、电力设备等下跌较多。从估值情况来看，截止2023年9月30日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于近十年40%分位数，PB处于20%分位数。考虑到盈利能力处于历史相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。　　权益投资方面，国内经济处于缓慢复苏期，向上弹性不大，美债和美元的强势从分母端给与A股市场较大压力，三季度市场经历了一波调整。由于产业趋势没有变化，本基金三季度主要持仓仍集中在高弹性的TMT板块，该季度表现不佳，回撤较大。展望四季度，国内经济复苏的迹象更加明显，海外的压力已经在市场的调整中充分反映，市场风险偏好上行的概率高于下行概率，考虑到AI等科技产业趋势并没有发生变化，本基金将继续在科技成长领域寻找结构性机会，优化组合。