华富中证同业存单AAA指数7天持有期(014429) - 基金经理

2024年二季度，同业存单收益率整体下行，但波动幅度较大。2024年4月初，利率债供给慢于市场预期，叠加资金面宽松、长端利率债震荡探底，同业存单收益率快速下行20BP至接近2%。4月底，银行体系净融出量明显下滑，资金面边际收紧，同业存单收益率快速上行近20BP。5月，同业存单收益率月初快速下行后，在2.1%附近震荡。6月上旬，高安全性资产配置压力增加格局下，同业存单收益率开启再一次下行，至6月底，同业存单收益率快速突破2%后直逼1.95%，抢跑跨季资金面。同业存单收益率的走势与资金面波动及预期、同业存单供需密切相关。“手工补息”被叫停后，资金流向非银，资金面分层现象减弱；同时银行则增发同业存单弥补负债缺口，二季度同业存单供需两旺，收益率整体下行。　　投资运作方面，本基金跟踪中证AAA同业存单指数，以配置AAA同业存单为主，获取票息收益。在杠杆方面，通过灵活合理的杠杆策略，适度增厚收益。2024年二季度，本基金整体增配同业存单，5月至6月上旬提高组合久期，维持中等偏高杠杆。　　展望2024年三季度，货币政策维持稳健，保持流动性合理充裕，预计一段时间内低利率的环境或将持续。市场预期美联储仍存在降息可能，我们预计国内货币政策可能进一步宽松，三季度降准、降息仍有空间，进而对债券市场形成支撑。但考虑到同业存单收益率在6月末提前抢跑，市场做多行为较一致，以及三季度政府债券集中发行可能对资金面形成的潜在影响，预计三季度或有偶发性的利率调整。　　本基金将继续在跟踪指数的前提下，利用管理人对市场流动性、同业存单供需影响因素的判断，主动择时，严控融资成本和杠杆，提高组合流动性和持有表现。

2024年一季度，货币政策保持宽松，央行操作较为积极。2月，央行降准0.5%，释放长期资金超过1万亿；5年期LPR报价下调25BP，有效降低企业融资和居民信贷成本。在信贷平滑以及地方债发行偏慢的背景下，银行间资金面呈现“被动宽松”的局面。而在“稳汇率”及“防空转”的制约下，银行间流动性“量稳价贵”，资金充裕但价格不低，杠杆自发性有所下降。一季度，同业存单利率延续去年12月以来的下行趋势，1年期大行国股同业存单利率下行约20BP。　　投资运作方面，本基金跟踪中证AAA同业存单指数，以配置AAA同业存单为主，获取票息收益。在杠杆方面，通过灵活合理的杠杆策略，合理适度增厚收益。一季度本基金整体增配同业存单，拉长久期，维持中等偏高杠杆。　　展望二季度，银行间流动性与政府债券净融资相关性较强。二季度已公布的国债及地方债发行计划较一季度实际发行情况有不同程度的提速。节奏上4月份政府债券到期量较大，而5、6月份较小，随着政府债券净融资量增加，预计流动性将边际有所收紧，从偏宽转向均衡，资金价格呈现前低后高的特征。二季度同业存单利率走势预计与资金面较为相关。4月初，资金利率较低，推动同业存单利率快速下行，1年期大行国股同业存单利率突破2.20%。若资金面“量稳价贵”格局延续，同业存单利率后续下行空间有限。政府债券净融资量上升后，同业存单利率可能有一定调整压力。　　本基金将继续在跟踪指数的前提下，利用管理人对市场流动性、同业存单供需影响因素的判断，主动择时严控融资成本和杠杆，提高组合流动性和持有表现。

2023年GDP增速5.2%，整体前高后低。结构上，地产仍是最大的影响因素。居民消费偏弱，仅在低基数背景下实现小幅正增长。通胀方面，国内需求一般，叠加全球大宗商品价格趋于回落，全年CPI、PPI同比维持低位，通胀压力不大。为应对国内有效需求不足的情况，2023年宏观政策转向积极；房地产政策放松加快，PSL再度启动；货币政策多次降准降息，持续压降社会融资成本；财政部增发国债，基建投资增速维持在较高的水平。　　2023年货币政策维持宽松，银行间流动性合理充裕。资金利率中枢在年内先下行后上行。年初在信贷大超往年的“开门红”情况下，银行类机构的负债端较为紧张，银行间流动性偏紧。二季度经济修复缓慢，在央行积极的货币政策下，资金面整体较为宽松。7月政治局会议后，稳增长政策出台预期升温。9月起，财政政策加大发力，随着特殊再融资债以及增发国债集中发行，整体资金中枢上移。11月以来，监管防控资金空转，央行保持货币政策操作精准灌溉，银行间资金市场分层加剧。　　2023年，同业存单利率呈现“M”形走势，跟随银行间资金面波动，反映流动性的现实。值得一提的是，12月1年期同业存单利率和10年期国债利率出现小幅倒挂，同业存单利率曲线出现期限结构倒挂。在货币政策宽松周期内，出现倒挂是较少见的，隐含了未来流动性将转松的预期。同业存单利率在最后一周快速下行超20bps，本基金积极把握交易机会。　　投资运作方面，本基金跟踪中证AAA同业存单指数，以配置AAA同业存单为主，获取票息收益，并通过灵活合理的杠杆策略，合理适度增厚收益。由于存单具有信用等级高、流动性较好、久期较短等优势，受市场波动影响较小，能够较为良好地满足投资人的流动性管理需求。

三季度债市波动放大，博弈性增强，曲线熊平。10年期国债收益率达到年内新低2.54%，随后持续上行至2.7%。1年期国股大行存单收益率在三季度内最低达2.2%，之后大幅上行，季末突破2.5%。　　宏观方面，三季度政策较二季度更为积极。货币政策方面，央行OMO降息10BP、MLF降息15BP，进一步压低实体融资成本；财政政策方面，地方再融资债重启发行，一揽子化债方案预计逐步出台，有助于缓解地方债务风险；地产政策方面，政治局会议强调适时调整优化房地产政策，而后一二线城市不同程度地对地产限贷限购政策松绑，叠加央行指导银行调整存量房贷利率，政策组合拳有助于地产市场重归平稳。实际数据方面，经历了二季度数据的边际转弱，在政策的持续托底下，三季度数据整体平稳且呈现小幅回升的势头。　　流动性方面， 8-9月利率债供给较大，财政资金阶段性回笼，叠加银行信贷投放加速，大行在银行间市场的融出意愿下降。8月中旬起，大行净融出由4万亿以上下降至3.5万亿。资金利率上行，9月降准后资金面未见宽松，8月中旬至9月末隔夜中枢在1.9%左右。本次跨季末，非银机构整体艰难。　　三季度信用债收益率跟随利率先下后上，利差同样先收窄后走阔。7-8月3YAA+利差压缩17BP，8月信用债出现加速行情，在8月25日前，1Y/3Y中高等级收益率和利差一度接近去年末大跌前水平。9月债市担忧加剧，信用债迅速调整，前两周3Y AA+收益率上行超30BP，利差快速走阔约20BP，后两周整体收益率保持稳定，市场交投较清淡，资金价格偏高的情况下观望情绪浓厚。　　三季度，本基金在严格跟踪指数的前提下，利用对资金面的预判，灵活增减久期和杠杆，为持有人提供流动性管理工具的同时合理提高持有体验。　　当前经济基本面正在逐步恢复中，市场对于基本面恢复的弹性和持续性仍有分歧。货币政策预计继续保持宽松，因此资金面不具备大幅收紧的条件。四季度地产政策是否加码取决于行业恢复情况，若政策持续发力，对债市有一定不利。四季度新一轮特殊再融资债开启发行，10-11月地方债面临结构性供给压力。同时在外部约束下，资金面难以大幅宽松，资金利率难以大幅下行。预计四季度资金面保持中性，DR007中枢在政策利率附近，MLF利率为存单利率上限。　　根据历史经验，四季度债市波动往往加大，机构行为是关键因素。临近年底，多数机构可能有一定止盈需求；大行面临特殊再融资债的配置压力；理财在年底可能面临赎回；二永四季度若集中发行，可能会有供需错位；资本管理新规明年将开始实施等等。需密切关注四季度机构行为。　　本基金将继续在跟踪指数的前提下，利用管理人对市场流动性和预期情绪的判断，主动择时严控融资成本和杠杆，提高组合流动性和持有表现。