建信鑫享短债债券C(014857) - 基金经理

宏观经济方面，上半年经济运行总体平稳，保持稳中有进态势，但边际动能有所放缓。上半年实现国内生产总值616836亿元，按不变价计算同比增长5.0%，相比去年全年增速回落0.2个百分点。分季度来看一、二季度当季GDP增速为5.3%、4.7%，其中一季度外需表现较强，春节消费较好，地产投资仍有一定拖累；二季度，消费有所走弱，地产投资降幅有所扩大，经济动能主要依靠出口支撑。具体分项上看，生产方面，24年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速较去年全年增速回升1.4个百分点。消费层面，24年上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较去年全年增速回落3.5个百分点。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长3.9%，比去年全年增速上升0.9个百分点，其中地产投资同比降幅持续走扩、基建投资增速高开低走、制造业投资保持较高增速。进出口方面，美元计价下，上半年外贸进出口总额同比增长2.9%，其中出口同比增长3.6%，进口同比增长2.0%，上半年我国对美欧出口同比增速由负转正，传统劳动密集型商品表现较好。整体看上半年经济运行保持稳中有进态势，但经济恢复动能在二季度有所减弱。　　上半年居民消费价格温和回升，工业生产者价格降幅收窄。2024年上半年，全国居民消费价格（CPI）上涨0.1%，其中猪价受到生猪产能去化影响二季度有一定上涨，服务价格涨幅二季度略有回落。上半年全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，一季度单月同比降幅持续走扩，二季度单月同比降幅持续收窄。一季度国内工业生产淡季下价格同比降幅扩大，但二季度受到国际大宗商品波动以及国内工业生产持续恢复影响同比降幅收窄。货币政策方面，上半年总体基调稳健偏宽松。从公开市场操作上来看，上半年央行基本保持低量逆回购操作，每月MLF以小幅减量续作为主，在政府债券发行较多的时点及月末、季末等时点均增加回购量以对冲阶段性资金需求；从总量政策来看，1月下旬宣布降准50BP，2月调降5年期LPR 25BP；从资金利率来看，3月以来资金利率整体稳定，流动性保持充裕。上半年人民币兑美元中间价从年初的7.0920贬值到上半年末的7.2659，贬值幅度为2.45%。　　债券市场方面，上半年收益率快速下行后宽幅波动，整体呈慢下快上态势。年初市场风险偏好收敛，农商行布局超长债，带动30年国债收益率迅速下行。3月初收益率短暂调整后再度逐步下探突破前低，至4月下旬收益率继续大幅调整，5月市场在规避长端、压平利差后，收益率重归下行。整体看，长端债券收益率上半年整体下行，2024年二季度末10年国债收益率较去年末下行35BP至2.21%，而10年国开债收益率较去年末下行39BP到2.29%。短端在宽松的资金推动下大幅下行，1年期国债和1年期国开债较去年末分别下行54BP和51BP。　　报告期内，本基金基于平稳向上的组合规模，维持了合意的杠杆水平，弹性优化资产配置进度和结构，并紧跟债券市场走势，灵活调整组合久期，实现了稳健运作和组合收益的较好均衡。

宏观经济方面，一季度经济运行起步平稳，延续回升向好态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在24年1-3月分别录得49.2%、49.1%和50.8%，在3月绝对值重回荣枯线之上，反映经济动能环比提升。从需求端上看，固定资产投资增速提升，具体看制造业投资增速回升幅度较大、基础设施投资增速小幅回升、房地产投资增速跌幅略有收窄；消费同比增速有所回落，1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，相比23年全年增速回落1.7个百分点；进出口方面一季度较快增长，贸易结构继续优化，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长5.5%，其中出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，均比23年年末有明显回升。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，高于23年全年增速2.4个百分点。总体看，24年一季度经济表现总体保持稳中回升态势，企业信心逐渐回暖。　　通胀方面，24年一季度通胀企稳回升，其中居民消费价格（CPI）单月同比回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅略有扩大。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI同比低于23年全年，收于0%，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别下降0.8%和上升0.7%，其中扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨较多。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格相比23年全年降幅收窄，收于-2.6%，其中1、2月当月PPI同比分别为-2.5%和-2.7%，主要受到春节假日等因素影响。　　资金面和货币政策层面，24年一季度货币政策操作中性偏宽松，资金环境维持合理充裕态势。其中人民银行自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并在2月份下调5年期贷款市场报价利率（LPR）25BP至3.95%。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，季末出现一定季节性走高。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏贬值，3月末美元中间价收于7.095，较23年末贬值0.17%。　　债券市场方面，受到风险偏好回落、机构配置力量旺盛等因素影响，债券收益率一季度出现明显下行。整体看，一季度末1年期国债和1年期国开债全季度分别下行36BP和36BP至1.72%和1.84%，期限利差略有走扩；1年期AAA中短期票据利率收于2.33%，相比于去年末下行19BP；1年期AAA商业银行同业存单收益率一季度下行17BP到2.23%。　　报告期内，本基金坚持票息为主、波段交易为辅的投资思路，紧密跟踪宏观和信用周期变化，努力通过灵活调整组合久期和杠杆，并优化信用持仓分布，以均衡好组合安全边际和当期收益。

宏观经济方面，23年经济在我国疫情防控转段后发展回归正轨，经济恢复进程波动曲折，但总体呈现恢复向好态势。23年全年实现国内生产总值1260582亿元，同比增长5.2%，分季度来看四个季度当季GDP增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%。具体分项上看，消费层面，23年全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，增速相比于上半年增速回落1.0个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.0%，比上半年回落0.8个百分点，房地产投资增速延续下行态势、基建投资增速放缓、制造业投资全年增速进一步回升。进出口上看，全年外贸进出口总额按美元计价同比下降5%，增速较上半年回升0.1个百分点，海外高利率环境下需求回落对于外需仍有影响。生产层面，23年全国规模以上工业增加值比上年增长4.6%，增速相比于上半年增长0.8个百分点，其中四季度加快增长态势较为明显。整体看，上半年经济主要依靠内生动能复苏，下半年经济恢复动能有所回落，全年走势呈现恢复向好态势。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年总体平稳，PPI低位运行。2023年，全国CPI上涨0.2%，月度上看CPI同比前高后低，7月及四季度落入负值区间。全年通胀走势偏弱主要受到国际油价下行、国内消费市场供应充足等因素影响。工业品价格指数全年同比下降3.0%，相比上半年回升0.1个百分点，主要是由于国际大宗商品价格下行、部分工业品需求不足以及上年同期对比基数较高等因素所致。　　货币政策方面，全年货币政策来看，总体维持稳健偏宽松态势。从总量政策来看，人民银行于6月、8月分别调降一次逆回购及MLF利率，分别累计降息20BP、25BP，并引导1年期和5年期LPR分别累计调降20BP、10BP；3月、9月分别降准一次，累计降准50BP；从资金利率来看，上半年市场流动性充裕，三季度资金利率中枢及波动率有所抬升，年末资金面逐渐趋于平稳。全年人民币兑美元贬值，中间价从年初的6.9514贬值到年末的7.0920，贬值幅度为2.02%。　　债券市场方面，债券收益率全年整体趋于下行，曲线期限利差明显收窄。整体看，23年年末1年期国债和1年期国开债收益率较22年末分别下行2BP和3BP，收于2.08%和2.20%。1年期AAA级别中短期票据利率年末收于2.52%，相比于22年末下行19BP。　　报告期内，本基金完成首个完整自然年度的平稳运作，组合紧密跟踪债券市场走势，动态调整久期水平，并通过精选行业和个券，保持杠杆弹性，多种策略并举以增强组合收益，整体取得了较为合意的投资回报。

宏观经济方面，三季度经济主要指标边际有所改善，经济生产端及需求端陆续企稳回升。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在23年7-9月分别录得49.3%、49.7%和50.2%，9月绝对值也重回荣枯线之上，反映经济动能逐步改善。从需求端上看，固定资产投资增速继续回落，1-8月累计增速同比增长3.2%，相比23年上半年回落0.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速小幅回落，基础设施累计投资增速继续下滑，房地产累计投资增速跌幅持续走扩。消费上看，1-8月社会消费品零售总额同比增长7.0%，低于6月末1.2个百分点，但7月消费同比增速见底、8月消费同比读数回升；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比下降6.5%，其中出口同比下降5.6%，进口同比下降7.6%，总体增速相比6月末有所走弱。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，高于23年上半年增速0.1个百分点。总体看，23年三季度在一系列扩大内需、提振信心政策作用下，经济边际有所改善，延续恢复态势。  通胀方面，23年三季度通胀见底回升，居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续收窄。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格同比收于0.5%，分月看7、8月份CPI同比分别下降0.3%和上升0.1%，受益于暑期出游旺盛，服务CPI表现较好。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格相比6月末回落0.1个百分点，收于-3.2%，其中7、8月当月PPI同比分别为-4.4%和-3.0%，受到部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等影响，PPI环比转正、同比降幅有所收窄。  资金面和货币政策层面，23年三季度资金面有一定收紧，资金利率有所上升，货币政策整体维持偏宽松态势。人民银行在8月进行了降息操作，下调7天逆回购利率10BP、1年期MLF利率15BP，并引导1年期LPR下调10BP至3.45%，5年期LPR持平于4.20%；9月人民银行进行了降准操作，下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。三季度资金利率中枢整体有所上行且波动放大，主要受政府债发行规模较大、季末季节性因素和汇率压力等因素影响。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体先升后贬，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.3002，较23年二季度末贬值0.53%。  债券市场方面，三季度债券市场呈现“V”型走势，前期伴随央行降息操作收益率下行明显，9月起由于资金面收紧及稳增长政策等影响，债券收益率迅速转为上行。整体看，三季度末1年期国开债和1年期国债全季度分别上行16BP和30BP至2.26%和2.17%，1年期股份制银行同业存单发行利率上行4.5BP到2.40%。1年期AAA中短期票据收益率三季度末收于2.55%，相比于二季度上行8BP。  报告期内，本基金在信用风险上加大识别力度，继续挖掘优质高票息资产，此外根据市场情况动态调节组合剩余期限和杠杆水平，提高组合流动性备付能力，保证组合平稳跨季。