鑫元专精特新混合A(015071) - 基金经理

当下经济处于转型期，任何转型都会伴随着各种各样的问题，不适应和痛苦，更何况是我们这样一个经济体量位居世界前列的大国。在人类历史上，从未有过这样大规模经济转型的先例可循，我们没有成功的经验可以参考，没有现成的实例可以推演，我们必须也只能靠自己，蹚出一条完全属于中国的发展道路。幸运的是，转型方向已经指明，我们正在从以地产和基建为主要驱动力的经济增长模式转向以高端制造和科技创新为主的高质量发展模式。在转型的过程中，淘汰旧有的生产方式、更新机械设备、加大研发投入，这些都会给上市公司的盈利带来巨大压力，甚至是短期的亏损。在目前风险偏好的下行期，部分专精特新企业正承受着盈利和估值的双重压力。　　在二季度前半段时间里，积极调整持仓结构：一方面在4月和5月的反弹时间内，大幅压降盈利可能不及预期的中小市值品种，主要减持了电子、新能源、军工等方向的持仓。另一方面，买入了通信、有色、医药、化工、电网智能化等行业，增持了电力设备出海和医美，对半导体的持仓进行了调整。从整个二季度来看，绝大多数品种的卖出都有效规避了后续的下跌；持仓中相对大市值品种的比例得到了有效提升，降低了净值波动。值得反思的是，买入的部分化工和医药个股表现不佳，其盈利拐点出现的时间低于原有预期，买入的模拟半导体，原有预计的行业库存拐点因为下游需求的持续性，可能晚于之前预期的二季度末。在经济转型期，应该把困难考虑的更全面一些，把安全边际留的更充足一些。另外在5月高点减仓之后，6月下旬的加仓时点还是早了些，部分品种的尾部出清风险，给净值带来了一定幅度的回撤。　　二季度，以中小市值上市公司为主的专精特新基金依旧表现欠佳。三季度，我们即将迎来党的二十届三中全会，大会将为全面深化改革，实现中国式现代化指明前进的方向，给出行动的纲领，这对于今后一段时期的经济、财政和社会发展都有极为重大的意义。经济高质量发展离不开每一个中小企业的发展，疏通每一根毛细血管,才能激发出整体经济旺盛的生命力。在高质量发展的经济转型期，专精特新企业在经历了业绩暂时的下滑之后，也会迎来盈利向上的拐点。三季度，我们将继续在电网设备和化工等行业中精选具备全球竞争力的出海型专精特新企业，密切关注军工行业订单周期和半导体行业库存周期的变化；仓位上在低风偏期，保持较低的防守性仓位，等待相对明确的信号，再提升整体仓位。

一季度的权益市场经历了较大的波动。年初以来，由于市场局部流动性紧张，叠加海外流动性扰动，A股出现了快速下跌，直至春节前见底反弹。今年年初以来的极端行情超出了预判，对市场短期极端行情的应对不足；专精特新类上市公司多为中小市值品种，短期受到的流动性冲击较大。在市场下跌期间，虽做了一定幅度的减仓，但减仓力度不够，后续的加仓时点又早于市场的最底部位置，而底部之前的几天恰恰又是跌幅加速的时段，给净值带来了一定影响。如何识别判断市场流动性造成的极端风险，以及在出现类似风险情况下，如何更为严格地进行仓位管理，是这次需要认真总结的。　　一季度，基金减持了业绩受经济周期波动影响较大的汽车零部件、电子、半导体以及军工行业。基金增持了受益于经济复苏的电力设备、医美、人工智能硬件相关的个股以及部分医药品种，并在反弹过程中逐步降低了中小市值品种的占比，努力降低净值的波动性。　　展望后市，从全球宏观流动性角度来看，目前带来的影响偏多。虽然海外主要发达经济体近期公布的经济数据相对较强，降息预期有所降低，但货币宽松的大方向并未发生改变，后续需要密切关注海外经济体货币政策边际变化可能带来的影响。国内宏观流动性环境改善，降准以及LPR超预期降息，带动长短端利率下行；同时信贷投放继续支持实体经济复苏。3月官方制造业PMI超季节性改善，新订单指数、在手订单指数、新出口订单指数都升至季节性高位。从中长期来看，设备更新改造、出口回升、消费复苏，都有利于推动经济复苏。二季度，基金将在电力设备、机械设备和化工制品等行业中精选具备全球竞争优势的专精特新企业，受益于国内经济复苏的医药类个股，以及部分产品优势显著且具备一定垄断地位的细分行业龙头。

2023年A股各大指数继续呈现不同幅度的调整走势，全年沪深300指数、深证成指、创业板指数和专精特新指数（995066.SSI）的涨幅分别为-11.38%、-13.54%、-19.41%和-25.19%。上半年市场的主要机会在于人工智能和部分大型央国企。涉及上述两大机会的专精特新上市公司，数量很少，管理人仍积极参与，并取得了一定的正收益。下半年，在市场存量资金持续流出，以及经济增速较低等因素影响下，市场出现持续调整，大多数行业都表现为不同幅度的下跌，上市公司的业绩和估值受到了双重压制。专精特新类企业绝大多数为中小企业，业绩波动性较大，估值弹性也较大。持有的半导体、机械设备和军工等行业的基本面也出现一定程度的下滑。在市场整体性下跌的情况，仓位调整和品种切换，对净值回撤幅度的控制，收效不大。

7月以来，权益市场整体表现疲弱，专精特新指数（995066.SS）三季度下跌14.84%，本基金也出现了一定跌幅。　　三季度初，我们判断经济整体增速进入恢复阶段，上市公司的业绩有望开始好转，也提到“同时相对于大型企业，专精特新中小企业的复苏会相对较慢；……制造业为主的专精特新行业的内生性复苏也会更晚一些”。经济确实如预期出现了复苏的迹象，但大部分专精特新企业的营收和利润在之前经济增速走缓阶段的下滑，难以在短期内得到弥补，整体的恢复速度要弱于预期。专精特新企业的收入和盈利水平拐点出现了一定程度的滞后。同时，权益市场资金持续流出，市场整体流动性偏紧，估值水平被进一步压制。　　在上述双重压制之下，股价出现了调整。管理人在季度初期减持了短期涨幅较大的TMT行业，以及行业出现波动的军工和医药；增加了电气和机械设备、半导体设备、汽车零部件等方向的配置。持仓品种仍出现了一定幅度的下跌，拖累整体基金净值。　　总结三季度的投资，在经济增速尚未恢复的阶段，专精特新上市公司的规模较小，自身抗风险能力较弱，业绩下降仍有一定的惯性，需要更有耐心等待企业盈利拐点的出现，此外也要进一步做好止盈止损的操作。　　我们认为市场的流动性在四季度中旬有望得到缓解，企业盈利也将出现更可靠的复苏拐点；看好医药（创新药+医疗服务）、消费电子和半导体、汽车智能驾驶、机器人等行业。在年内剩余不多的时间里，管理人迫切地希望能通过对于宏观经济、行业配置和个股机会的把握，尽一切可能提升基金净值，减少投资人的损失。再难，也要咬牙坚持下去，因为终有触底反转的一天，我们希望能与各位委托人共同等待这一天的到来。