永赢成长远航一年持有混合A(015079) - 基金经理

2024年上半年，实体经济层面，经济增长同比增速前高后低，内生复苏动能略显疲弱，实物工作量及实体部门预期均有待修复。经济结构呈现一定分化：地产投资低位徘徊，为实体经济的主要拖累；基建投资受地方化债影响未见明显动力；消费缓慢回补但缺乏弹性；制造业投资在设备更新等政策支持下表现相对强势；出口在外需和基数影响下同比增速提升。货币金融层面，受实体信贷需求相对不足、政府债发行节奏后置的影响，融资增速受到拖累。权益市场，2024年上半年市场整体呈现宽幅波动的状态，结构性分化显著，主线切换速度较高，投资难度增加。上半年市场中，持续性稍好的主线主要有红利类资产以及部分的科技创新类行业。周期行业的投资机会好于制造业，制造业投资机会好于消费行业，大盘风格好于小盘风格，上证指数、深证综指和创业板指均在上半年出现不同程度的跌幅。本轮经济调整不是过去常见的外力强刺激下的快速见底反弹，因此持续的时间较久，提现到资产价格上即中长期国债利率缓慢的下移，而非快速触底然后燃起复苏预期。在股票市场上则表现为高股息类资产持续且缓慢的上涨，以及高估值板块持续的下跌以压缩估值。本基金一直致力于投资中国经济转型升级的方向，上半年主要配置在两个方向上，一是以人工智能为代表的信息产业，二是以全球化为主要逻辑的高端制造。

一季度本基金主要配置在三个方向上，一是人工智能；二是高端制造业出海；三是新能源汽车和光伏辅材。原因有三，一是人工智能的技术革命正处于爆发之中，通向AGI之路已经逐渐清晰；二，以汽车、工程机械、造船、叉车、电力设备、新能源等为代表的高端制造已经在全球竞争中取得压倒性优势，中国高端制造席卷全球已经势不可挡；三、新能源汽车和光伏产业的价格通缩已经接近尾声，一些格局稳固的细分行业盈利已经见底，且估值处于低位，但是价格通缩扩大了潜在需求空间却未被市场定价，值得关注。

2023年上证下跌3.7%，创业板下跌19.4%。由于对经济持保守的看法，本基金年初即重配了科技板块，起初主要集中在数据要素，后来随着对生成式人工智能的理解，仓位逐渐转移到通信、计算机、传媒中的AI相关公司上。随着AI的大幅上涨，本基金上半年业绩表现较好。下半年以来，AI革命仍然在加速，新的模型和应用层出不穷，海外相关公司的业绩也不断超出市场预期。可以说无论在产业界还是在资本市场，AI都是最闪耀的明星。但A股实际上在板块内做了多次的轮动，从相关性最强、最受益的子板块到不那么相关、短期无法兑现的子板块，再到题材演绎。由于减量博弈的市场大环境，每一个板块的崛起同时伴随着其它板块的大幅下跌。本基金未能参与轮动，因此导致此部分仓位大幅回撤。本基金底仓为长期看好的成长股，主要集中在新能源汽车、机械、医药、食品等领域。虽然下半年有关部门出台了许多政策支持经济发展，但是市场信心难以在短期内恢复，这类成长白马也市场表现欠佳，尽管这些公司的基本面并没有出现恶化的信号，但其价值要获得市场的认可可能仍需时日。

三季度经济继续疲软，7月份的政治局会议后出台一系列经济稳增长和活跃资本市场的政策，传统经济板块回暖的同时人工智能开始持续大幅回调。但是地产链的回暖缺乏持续性，所以季度后半段这些板块也开始大幅下跌。另一方面，结构改革进入深水区，早期的方向比如新能源、半导体遇到了周期性问题，库存去化、产能过剩。新的方向，比如AI、人形机器人、创新药、卫星互联网等领域仍处于0-1阶段，因此波动很大，二级市场呈现出主题投资的特征。本基金三季度表现欠佳，一方面是AI的大幅下跌，另外更重要的是白马股的系统性下跌，这可能是与经济疲软和全球高利率环境有关。但本人相信从较长期角度看，随着经济持续复苏、美债利率见顶，未来的表现仍值得期待。