申万菱信绿色纯债债券型发起式C(015446) - 基金经理

经济基本面方面，2024年三季度经济增长放缓压力仍存。7-9月官方制造业PMI始终运行在荣枯线以下，CPI、PPI等价格指数继续偏弱运行，信贷增长乏力。地产投资、商品房价格等表现仍然偏弱。总体来看，内需不足仍对经济增长构成制约。当前我国经济仍然处于转型调结构的换挡期，老旧增长动能逐步出清，同时以新质生产力为代表的新增长动能逐步培育。短期内，新增长动能的兴起可能较难弥补老旧增长动能的回落。总体上经济增长在中期内可能仍会面临一定压力，体现在房地产投资、地方基建投资等可能仍会维持偏弱的局面，影响经济表现。因此，三季度债券市场继续定价经济现实。流动性与货币政策方面，2024年三季度银行间市场资金面保持平稳，货币政策加力提效。由于商业银行中长期流动性缺口扩大、政府债券发行提速等因素，三季度市场流动性波动加大，边际趋紧。面对经济下行压力加大局面，央行在货币政策方面加力提效，9月下旬宣布全面降准降息，并在三季度正式推出国债二级买卖等新政策工具。年内或将继续维持支持性货币政策。总体而言，2024年三季度利率债收益率以下行为主。截至2024年9月末，10年期国债收益率录得2.15%，较二季度末下行约6bp。7月央行加大对长端利率的指导使得利率回调，录得三季度债券利率高点2.27%；9月中旬市场重新回归基本面逻辑，录得三季度利率低点2.04%。综合考虑经济基本面变化、央行货币政策操作、市场供需情况等因素，我们判断当前利率债仍然具有一定的配置和交易价值。本基金在报告期内，主要投资于国债、政策性金融债、债券回购等品种，组合整体运行状况良好。此外，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，保持了较高的资产流动性和较为适宜的杠杆水平，根据市场波动适时调整持仓，综合运用久期策略、骑乘策略、杠杆套息策略和票息策略等以期增厚组合收益，灵活合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越比较基准的收益。

2024年二季度央行提示长债风险带动利率上行，但长债供给节奏缓于市场预期，且基本面维持弱修复走势，贴息存款叫停后，债券配置需求旺盛，二季度债券收益率整体下行。曲线整体呈牛陡走势，资金面整体维持宽松，中端下行明显，3-7年品种下行超过25bp，10年以上超长债品种下行相对克制，10年下行10bp附近，30年下行5bp附近。由于本基金投资范围和基金规模的限制，本基金继续集中配置了久期偏短的绿色金融债，二季度持仓没有大的变动。

2024年一季度虽然基本面数据好于市场预期，但从结构上看需求端弱于生产端，地产延续下行以及基建动力较弱，市场对基本面维持弱复苏的一致预期较强，对货币政策维持宽松的预期也较强。从债券供需看，一季度债券供给尤其是地方债和政金债的供给较弱，同时实体需求较弱导致贷款需求不足，资产端包括贷款利率、协议存款利率、非标资产等价格也在不断调整，一季度机构关注以中长期利率债为代表的优质资产，带动中长期利率明显下行。由于本基金投资范围和基金规模的限制，本基金继续集中配置了久期偏短的绿色金融债，持仓债券一季度到期后重新做了再配置，持仓品种久期略有增加。

2023年上半年债券市场表现较好，除年初基本面及政策均有较强预期，利率有所上行，其余阶段政策预期波动较大，而经济基本面维持弱复苏节奏，利率整体下行走势。尤其是进入二季度后疫情修复脉冲效应逐步消退，经济增速斜率放缓，同时市场资金面持续维持宽松，货币政策宽松的预期也不断强化，市场利率基本走出单边下行走势直至6月中旬降息落地。此后基于阶段性利多或出尽的逻辑，市场在利率相对低位开始盘整，接近去年历史低位水平。三季度，国内经济复苏势头有所走弱，物价水平相对合理。货币政策总体上保持宽松状态，8月人民银行调降MLF利率15BP，调降OMO利率10BP，9月人民银行降准25BP，释放长期资金约5000亿元，支持实体经济。债券市场收益率先下后上，7-8月，市场在经济偏弱和降息预期的带动下，收益率下行；降息后，随着其他稳增长政策的陆续出台，债市出现回调。四季度国内经济复苏斜率偏缓，经济生产尚可，需求仍有待进一步提振，基本面上对债券市场构成一定支撑。四季度市场资金面虽然偶尔波动，但整体较三季度宽松，期间地方债集中发行构成了阶段扰动，央行在公开市场做了足额投放，资金面整体合理宽裕。12月主要商业银行开始下调定期存款利率，商业银行负债成本有所下降之后，降准降息预期增强也对四季度市场走势形成支撑。在系统性化债方案降低地方信用风险，以及优质资产相对较少的逻辑下，信用债走势相对利率债表现更好，信用利差压缩至相对低位区间。本基金规模一直相对较小，受限于银行间交易单笔金额的限制，账户投资债券相对集中，为降低账户波动，配置了久期偏短的绿色金融债。