天弘文化新兴产业股票C(015475) - 基金经理

我们经历了令人印象深刻的三季度，市场在9月下旬迎来一轮大幅上涨，本轮在短时间内出现的大幅涨幅在历史上也是非常罕见的。9月下旬以来，国内经济政策出现了一些重大的变化，中央政治局召开了超常规的经济主题会议，释放出明确的呵护经济的信号，罕见指出房地产要止跌回稳。国务院、金融监管部门、发改委、财政部等快速推出和落地新一轮经济、股市的刺激政策，政策覆盖范围全面，力度很大。有别于过往的刺激政策，本轮政策组合拳纳入了积极的财政手段，我们认为这一点极大激发了市场的热情，短期内极大地改善了市场的预期。总体来看，成长股的反弹力度较大，而以银行股等为代表的价值股表现则相对疲软，顺周期类资产出于对政策效果的乐观预期，反馈非常积极。市场快速的上涨也带来了很大的波动，围绕政策力度以及其持续性的博弈非常激烈。我们认为，本轮刺激政策的确有别于过往，对经济、股市能带来更多实质性的利好，市场的正面反馈是非常合理的。我们也深刻地体会到资金博弈的激烈程度，个别资产在短期内的股价走势或许超出了基本面在偏乐观情形下的合理估值。基于这样的情况，我们在组合管理中做了几件事情：一是，积极地学习研判政策，重点关注财政政策相关的内容，对市场形成大致的观点；二是，根据上述观点，做好仓位管理。坚持原则：及早加仓，合理减仓。我们观察到个别公司的股价上涨，脱离和透支基本面较多，我们对其进行了适当的减仓或清仓；三是，我们持仓总体稳定，以大盘成长风格为主，涉及的领域主要包括消费、科技、制造等。在市场憧憬政策将产生积极效果的过程中，多数持仓个股的股价表现也比较正面。

上半年，市场的波动较大，总体表现不佳，小盘股的表现则更弱一些。年初，出于对经济的担忧，叠加一些金融产品的集中风险暴露问题，市场在短期内的回撤比较显著。随着降准、降息和其他稳定市场的举措集中实施，市场得以迅速修复，本次稳定市场的效果是比较积极的。春节期间，国内总体消费的景气良好，进一步支撑了市场的反弹。进入二季度，经济增长降速，市场再次进入了调整的阶段。我们认为，今年上半年的节奏与去年同期的情形颇为相似。目前，国内经济的运行再次进入相对偏弱的阶段，二季度国内GDP同比增速为4.7%，较预期略低。从高频数据上，我们也能得到类似的结论：5月份官方PMI再次跌至荣枯线以下，6月份数据也未见改善。社融数据的表现也不强，M1的下降幅度略大。国内地产行业景气度偏弱，新房销售还没有明显的好转。与此同时，部分新兴产业如人工智能相关的算力环节仍处在强劲的增长阶段。我们的体感是，经济总量的增长压力不大，但价格方面的压力尚存。在内需不强的当下，供给增加带来了一些行业内卷的加剧，一定程度上削弱了企业的盈利能力。我们认为，国内的经济政策整体还是比较积极的。围绕房地产，很多政策的力度是史无前例的，行政限制类政策大幅退潮，新房贷款利率近几年回撤的幅度很大，购房成本也大幅降低了。目前看，这些政策的效果还算不上显著，还需要时间去验证。我们认为，当政策能够逆转悲观预期的时候，市场的参与者便会参与到上行的趋势中，形成合力。现在还处在已有政策的落实阶段，效果还需进一步观察。市场在继续分化。出于对宏观的担心，顺周期类资产表现得相对较弱，如地产、食品饮料等行业，稳健的高股息品种则比较稳健，凭借其类债券的属性，吸引了越来越多的资金参与，人工智能主线因强劲的产业周期和丰富的宏大叙事，以算力为代表的公司股价表现强劲。我们认为，市场的分化或继续成为未来的主旋律。很多以前成功的投资经验需要进一步的检验，很多习以为常的企业发展轨迹出现新的形态，需要全面系统地审视一些资产、尤其是核心资产的长期价值。我们从众多的资产中寻找机会，发现未来好的长期机会可能有几条线索：能提供高性价比商品的生意；能以较低成本满足大家精神需求的生意；具备全球化能力的生意等。我们的持仓以消费和科技为主。我们偏好有全球化布局的公司，国内部分企业凭借前瞻的战略眼光、优秀的管理能力和有竞争力的产品，提早完成了全球化的布局，现在已经享受这种红利。在全球化遭遇逆风的时候，这些企业通过本土化经营规避了风险。家电行业、汽车及零部件领域、科技行业等已经出现了一些优秀的公司。在目前的环境下，人们对精神层面的需求有结构性的提升，比如自然景区的相关需求。我们看好其中一些有成长逻辑的标的。

一季度，市场经历了对经济预期变差的担忧，也迎来了一轮较大幅度的修复，总体波动比较剧烈。在国内经济增长连续数个季度下修预期后，今年初，市场的预期处于冰点，叠加一些雪球产品、量化产品的特定交易行为，市场遭遇了一次深度调整。随着降准、降息和其他一些经济、金融等强力维稳工具的综合使用，股市迅速触底反弹，市场的信心在短期内得到了明显的修复。春节期间的消费景气度良好，在高端白酒、景区出行、电影消费等多个领域的表现都比较良性。今年超预期的2月份CPI和3月份PPI数据进一步巩固了市场的乐观情绪。与此同时，经济修复还存在一些薄弱环节，部分大众消费品行业与去年年底的情形基本相似。在地产领域，国内二手房交易比较活跃，但暂时还没有传递至新房销售，地产行业依然维持低迷状态。我们需要持续观察政策落地后产生的实际效果。今年来，市场的机会有所增加，分散在顺周期类资产（如部分C端消费品）、高股息类资产（如煤炭、银行）、科技类公司（如与人工智能相关的光模块）等。今年来，我们发现，上市公司在股东回报方面积极作为，很多上市公司大幅提升了股息支付率，部分公司还加大了股票回购力度。我们观察到的个案来自方方面面，如互联网公司、餐饮企业、食品饮料、景区公司等。近两年，国内经济增速总体较弱，企业盈利增长面临降速的问题，体现在股价上往往更加剧烈，估值总体已进入较低位置，而企业的慷慨派息和回购计划使得股东回报得到优化，高股息支付政策使这些公司拥有“高股息”标签，股价对此反应普遍比较积极。总体来看，市场的高股息股票阵营正迎来扩容。本产品主要布局了消费、科技等领域。家电行业的基本面稳健，部分公司提高了股息支付率，提振了市场的兴趣。疫情之后，国内经济存在一定的起伏、波动，而以自然景区为主的旅游消费持续保持高景气，同时有些公司存在交通改善和资产扩容的成长逻辑，它们中长期的价值凸显，引发了一些资产的重估机会。科技是国家倡导的新质生产力的重要阵地，快速迭代的科技进步，不断催生出新的商业机会，如人工智能方向等，这些机会涵盖上游设备公司、中游制造、下游应用等各个环节，我们着重从中寻找长期景气、格局良好、本身优秀的标的。

2023年，市场在波动中下行，表现较弱，与年初时大家预期的疫后复苏情景有所不同。回顾过去的一年，疫情的扰动基本已经完全消除，这比年初时候的展望还是好一些的。疫后复苏的良好态势大概维系了一个季度的时间，进入二季度复苏动力显现出疲态的迹象，进入下半年，部分行业的经营情况面临的压力有所增加，如广泛的消费行业、地产链条的相关行业等。与此同时，政策力度明显加大，不仅包括支持实体经济的鼓励政策，也包括降低印花税等金融政策等，政策底的信号较为明确。在三季度，呵护经济和市场的政策的密度和力度尤为突出。市场走势背后反映的是信心的不足。市场对政策的响应模式往往是采用高频数据检验的方式，即政策推出后，产生的效果究竟如何，检验周期很短，而很多政策或许需要更长的时间周期来产生效力，有时甚至需要叠加不同的政策组合，共同发力产生效果。去年四季度物价的持续低迷强化了市场的消极反馈，对持续释放的政策利好选择性忽视，信心的彻底扭转可能还需要一定的时间。市场的分化依然十分明显。低估值、高股息类型的资产备受青睐。我们认为，这也反映了资金一定的避险需求。这类公司的经营通常相对稳健，在经济增速下行阶段，依然能够保持经营的韧性，稳定释放较高的息率。以人工智能为先导的科技公司是极为活跃的板块，股价波动剧烈，相关公司的股价经历了暴涨后，还处在调整过程中，但与起点相比，向上重估也比较明显。多数的顺周期类资产，包括大消费板块在去年的表现是差强人意的。居民的消费倾向趋于保守，更愿意增加个人储蓄，去应对不确定性，而在消费上更加追求性价比，物价维持低迷。投资方面。我们顺势而为，在变化中寻找机会，谋求更好的均衡。白酒板块体现出较强的行业韧性，高端品牌格局稳定，相较于其他行业，内卷化程度不算高。新能源汽车竞争激烈，这也加速了国内汽车电动化的进程，对一些受益于电动化的零部件公司比较有利，有的零部件公司已经凭借高壁垒取得了很好的行业地位，避开了过度竞争。2024年，三大工程是确定性较高的增长点，家居和家电等可能会受益。在总需求偏弱的情况下，创新的供给会带来新的投资机会。我们通过降低一部分食品饮料的仓位，在传媒、智能硬件、教育、出行与景区等领域选择优秀的公司进行投资，这类公司在经济逆境中具备良好的穿越能力。