广发集祥债券A(015606) - 基金经理

在2024年第二季度，A股市场经历了先反弹后震荡调整的过程。大盘价值风格继续占优，债券市场持续走牛，商品市场表现出较大的波动性。本报告期内，我们的持仓结构保持着相对的稳定。在市场情绪走向极端时，跟随情绪确实会带来阶段性的满足感，但我们相信真正的阿尔法来自于发现那些“跟着洗澡水被一起倒掉的婴儿”。事实上，企业和市场总是在各种约束条件下不断寻找出路。在下行周期里，“好”与“不好”的定价可能一致，但在底部震荡及其后的上行周期中，前者会默默而坚定地走出来。在当前的市场环境中，特别是在基本面不断验证前期假设的情况下，我们仍然相信“耐心是一种美德”。我们将继续保持审慎乐观的态度，耐心等待市场价值的真正回归，以实现长期稳健的投资回报。

资管新规后，居民的财富管理逐渐进入净值化、波动化的领域。之前规模体量巨大的高夏普非标类资产逐渐被波动和回撤更高的产品类别所替代。而在不同的波动回撤要求下，产品能够提供的预期收益率也出现明确的层级分化。我们希望通过资产配置能力和权益Alpha获取能力，在控制波动和回撤的同时达到不错的年化收益。资产配置端主要用于应对来自于权益市场beta端的波动，而权益端低相关资产的组合主要用于应对来自不同风格的周期波动。我们认为，只有把这两部分进行科学系统的处理，才有可能真正为持有人提供可复制、可持续的长期稳定回报。2024年一季度，资产价格在定价上出现了一定的变化，权益和商品在波动中逐渐走平，而债券在对宏观的担忧叠加流动性的宽裕中走出了大牛市。报告期内，我们的持仓结构保持着相对的稳定。一季度，宏观基本面数据和部分高频数据超出市场预期，与中微观的直观感受确实存在着差异。但从历史上看，这种差异在经济周期变化的拐点附近比较常见。更重要的是，这个差异本身可能就是经济结构大变化的同步表达，经济平稳的背后其实蕴含了驱动力变化。在这样的客观环境里，与其持续地困惑和无措，不如接受经济结构变迁的现实，既可以对下行的方向进行一个低相关甚至负相关的下注，也可以对上行的潜在方向进行更深入的思考。过去两年的时间里，前者的超额收益显著，未来的两年，我们认为后者会给持有人带来更丰厚的回报。

资管新规后，居民的财富管理逐渐进入净值化、波动化的领域。之前规模体量巨大的高夏普非标类资产逐渐被波动和回撤更高的产品类别所替代。而在不同的波动回撤要求下，产品能够提供的预期收益率也出现明确的层级分化。我们希望通过资产配置能力和权益Alpha能力，在控制波动和回撤的同时达到不错的年化收益。资产配置端主要用于应对来自于权益市场beta端的波动，而权益端低相关资产的组合主要用于应对来自不同风格的周期波动。我们认为，只有把这两部分进行科学系统的处理，才有可能真正为持有人做到可复制、可持续的长期稳定回报。2023年权益和债券的整体走势都在一定程度上体现了市场对于国内经济增长压力的担忧，而商品市场则在国内外的需求强度不足和供给约束也很强二者之间反复。我们基本保持了仓位和结构的稳定。大多数市场参与者经历了从充满期待到拒绝相信的心态变化，从对政策预期的积极憧憬逐渐变成了对于基本面实际数据改善的消极否定。在经济和市场的波动率不断下降，以及主观投资者阿尔法持续下行的过程中，市场更加倾向增加对“确定性”的定价权重，慢慢地淡化甚至摈弃了原来主观投资者引以为傲的对不确定性的定价能力。我们相信的是经济与集体行为的周期规律，我们认为基于基本面的均值回归是大概率的。

在资管新规出台后，居民的财富管理逐渐进入净值化、波动化的领域。之前规模体量大的高夏普非标类资产逐渐被波动和回撤更高的产品类别所替代。而在不同的波动回撤要求下，产品能够提供的预期收益率也出现明显的层级分化。我们希望通过资产配置能力和权益Alpha能力，在控制波动和回撤的同时达到不错的年化收益。资产配置端主要用于应对来自于权益市场beta端的波动，而权益端低相关性资产的组合主要用于应对来自不同风格的周期波动。我们认为，只有把这两部分进行科学系统的处理，才有可能真正为持有人提供可复制可持续的长期稳定回报。2023年三季度，资产价格出现一定的分化，权益和债券的整体走势在一定程度上体现出市场对于国内经济底部长度的担忧，而商品市场的上行则在交易对于供给端资本开支不足的困扰。站在当下，我们对于经济周期向上、对于权益市场向好抱有充分的信心，基于此，我们将继续关注权益市场，并把久期控制在中性水平之下。