平安中证同业存单AAA指数7天持有期(015645) - 基金经理

2024年二季度，债券市场收益率总体呈现下行走势。宏观基本面延续弱复苏状态，外需好于内需，国内仍面临有效需求不足的问题。具体来看，工业生产和出口表现较好，投资和消费增速弱于预期；地产政策方面，一线城市相继放松限制政策，房地产销售有所恢复，“以价换量”特征明显，总体仍然较弱，持续性亦有待观察，基建等实物工作量未见明显起色，物价水平总体保持低位。在资金“防空转”和“挤水分”的大背景下，社融和信贷短时间内有所收缩，但也意味着金融体系的资产负债表更加健康。货币政策方面，在内外部均衡的制约下央行保持了定力，但在关键时点通过加大OMO操作力度呵护市场流动性。具体到债券市场，4月初在宽松预期和配置力量的共同作用下，收益率下行较为顺畅；4月中旬开始，由于央行多次提示长期限利率债风险，市场先经历一轮调整后缓慢修复，之后在禁止“手工补息”的后续影响下，银行存款逐步转移至非银体系内，流动性进一步宽松，债市“资产荒”特征明显，利率曲线再次走陡，短端表现较优，同时多个关键期限的债券收益率突破前低。　　报告期内，本基金的投资操作以流动性管理为基础原则，通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，严格管控存单发行主体的信用风险，选择具备良好信用资质的投资标的；依据对于收益率曲线形态预判并结合市场变化动态灵活调整组合剩余期限、杠杆水平，调整大类资产的配置比例，力求提升组合收益。

2024年一季度，债券市场收益率震荡下行，短端下行幅度大于长端。宏观基本面延续弱复苏状态，生产和出口表现良好、消费温和修复、基建维持相对高位、房地产依然弱势。价格方面，CPI有转涨趋势，PPI仍为负值，反应内需虽有改善，但依然偏弱。财政政策方面，两会定调积极的财政政策适度加力、提质增效，适度扩大财政支出规模，并新增一万亿特别国债的发行；货币政策方面，通过降准和调降LPR报价的操作，向市场注入流动性并推动实体融资成本下行，但对“避免资金沉淀空转”提高了关注。整体而言，在政策宽松预期和市场配置力量的共同作用下，债券市场收益率持续下行，屡创历史新低。进入3月后，在收益率中枢和期限利差处于绝对低位的情形下，止盈情绪浓厚，叠加基本面有边际转暖迹象、以及汇率波动影响进一步宽松的预期，市场震荡有所加剧。　　报告期内，本基金的投资操作以流动性管理为基础原则，合理运用杠杆，优化跟踪策略。主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪。

2023年债券市场收益率整体震荡下行，长端下行幅度大于短端，曲线平坦化。2023年初，随着疫后回归常态化，国内宏观经济活动逐步升温，信贷投放前置，复苏预期推动债券收益率上行。随后经济数据边际转弱，内生需求不足问题仍在，物价水平低位徘徊。逆周期调节政策力度逐步加大，地产政策优化力度加码，地方政府债务置换推进，财政赤字率调升，货币政策通过降准降息，加大公开市场操作力度，持续推动降低实体融资成本，向市场释放长期流动性。在基本面、政策预期和外部制约的交织作用下，债券收益率反复震荡，最终下行。　　报告期内，本基金的投资操作以流动性管理为基础原则，严格管控信用风险，选择具备良好信用资质的投资标的；依据对于收益率曲线形态预判并结合市场变化动态灵活调整组合剩余期限、杠杆水平，调整大类资产的配置比例，以维护产品收益。

三季度宏观经济呈现触底回升，尽管7、8月经济内生动能仍显疲弱，但9月起国内经济修复力度转强，随着托底政策落地以及多城市地产政策陆续松绑，经济触底信号渐强。三季度地方债发行提速，财政稳步投放，基建投资保持对经济托底效果；工业品价格在经历两个季度的低迷后企稳回暖，带动企业利润温和修复；内需出现分化，大宗商品消费恢复偏缓，暑期出行需求则带动服务业需求趋旺。通胀方面，能源和食品价格低位震荡，物价整体表现平稳，生产资料价格逐步走出低谷，上游价格出现回升迹象。货币政策方面，央行多次强调发挥好货币政策总量和结构双重功能，并通过降准降息和MLF加量方式向市场投放长期资金和降低资金成本，二季度货币政策执行报告对国内经济延续积极态度，并提出坚决防范汇率超调风险，释放稳汇率信号。三季度存单市场收益率经历底部盘整后震荡上行，具体来看，7月存单市场收益率呈现震荡走势，月中一级发行供给放量推动收益率小幅反弹，至下旬政策利好落地市场情绪转弱存单收益率再度冲高；8月初宏观数据疲弱叠加市场流动性充裕，存单收益率震荡下行，月中MLF超预期降息带动存单收益率迅速触底，随后缴税走款及地方债发行加速造成资金面波动加大，8月下半月存单收益震荡上行；9月上旬银行负债压力下积极提价导致存单收益率快速上行，中旬降准落地的同时税期央行加大投放力度，市场短暂平稳，至月末跨月资金价格居高不下推动存单收益率再度攀高。　　　　报告期内，本基金选择具备良好信用资质的存单品种，结合市场变化动态灵活调整组合久期和杠杆水平，通过择时和仓位调整获得投资收益。我们将继续稳健操作，力争在保障安全性、流动性的情况下，为客户创造良好的收益。