尚正新能源产业混合C(015733) - 基金经理

2024年二季度，新能源板块整体表现呈现出细分板块之间明显的结构性差异，光伏及锂电板块在经历2-3月的趋势性上涨后，基于对行业盈利能力恢复的担忧，及海外市场尤其是欧美地区贸易壁垒的顾虑，板块在二季度又进入到下跌行情中，并持续至季度末；电网设备及电力运营商板块表现相对优异，前者主要受国内外需求共振利好驱动，电力运营商则是作为确定性资产受到市场的青睐。我们认为，当前光伏锂电板块企业端盈利水平已经见底，全产业链维度的亏损必然无法长期维持，虽然盈利能力恢复仍需时间，但行业需求角度看仍然处于成长阶段，且行业产能的扩张已经大幅放缓，企业的再融资基本停滞，供需缺口的收窄正在进行中，从中长期维度看胜率在逐渐提高。回归基本面角度，受益于光伏组件价格维持低位，1-5月，我国光伏新增装机容量79.15GW，同比增长23%，继续保持增长，但光伏组件出口额仅159.13亿美元，同比下滑35.5%；新能源车1-5月份国内销量达389.5万辆，同比增长32.5%，新能源车51.9万辆，同比增长13.7%，继续维持结构性快速增长趋势；1-5月，国内电网工程投资完成额同比增长21.6%，继续维持高景气度，同时变压器出口金额160亿，同比增长28.6%。报告期内，基金组合的配置及选股思路略有调整，基于对光伏行业盈利能力恢复缓慢的判断，进一步降低了光伏板块的持仓。

2024年一季度，新能源板块整体表现平稳，在经历一月下旬至二月初的集体下跌后，部分龙头公司展现出了较强的韧性，自二月下旬开始持续上涨至季度末。从市场角度看，对新能源板块的悲观预期已演绎至极致，行业龙头企业发布的2023年度业绩预告及年报表现强劲，产业端部分细分领域产品涨价、排产提升，这些信号为市场持续注入信心。总体而言，我们认为新能源板块已经基本度过了自2021年以来持续9个季度的漫长下行周期，需求的持续景气有望为龙头企业的业绩形成托底，国内明显放缓的新增供给，以及盈利能力更强的海外市场的强劲需求，将为新能源行业盈利能力回升带来助力。回归基本面角度，受益于光伏组件价格维持低位，1-2月，我国光伏新增装机容量36.72GW，同比大幅增长近80%，继续保持快速增长。新能源车1-2月份国内销量达102.5万辆，同比增长34.3%，新能源车出口18.2万辆，同比增长7.5%，继续维持结构性快速增长趋势；自2月下旬以比亚迪为首的国内自主品牌大幅降价以来，三月新能源车销量同环比大幅增长，预计今年国内新能源车渗透率将创新高。本报告期，基金组合的选股思路基本保持不变，基于对各个细分领域龙头企业未来盈利能力修复的考量，对组合中的部分持仓进行了小幅调整。

2023年全年，新能源行业的整体需求依然保持快速且持续的增长，光伏累计新增装机达216.9GW，同比增长148.1%，光伏组件出口188.71GW，同比增长21.9%，风电累计新增装机达75.9GW，同比增长101.7%，新能源车销量949.5万辆，同比增长37.9%，属于在国内外宏观经济整体处于低迷形势下，不可多见的高成长性行业，国内相关产业链龙头企业的全球产业引领地位也在进一步加强。但由于自2021年起以光伏、锂电为首的新能源行业整体需求高速增长带来产能快速扩张，在产能逐步释放的现状及预期下，相关产品价格自2023年二季度起出现了明显下滑，并带动产业链相关企业的盈利能力出现断崖式下跌。2023年全年新能源行业股价整体出现大幅下跌也正是相关上市公司盈利能力出现大幅波动的情形下，市场对行业未来的预期进行悲观演绎的展现。经过近一年的产业端激烈竞争，大量产业链环节的二三线企业出货价格实际已经逼近甚至低于现金成本线，尽管产业出清仍需时间，但已开始对新供给的形成带来制约，供需格局正处在剧烈震荡并寻找新平衡的过程中。我们相信，新能源作为全球碳中和长期目标前景下的主要实现路径，在未来相当长一段时间里仍将保持成长，行业需求持续增长对供需格局带来的优化会带动行业优秀龙头企业盈利能力重新回归，并让市场对新能源产业链中的全球龙头重新进行合理定价。报告期内，本基金的组合投资策略基本保持稳定，继续围绕新能源产业选择其中的优质资产，仅在面临行业产能急速扩张带来的盈利能力下降，并进一步导致悲观预期的市场情形下，降低了光伏、锂电行业子板块的仓位比重，对各子板块的持仓进行了分散。

2023年三季度，新能源板块继续出现了较大幅度的回调。从市场角度看，对新能源板块的中长期竞争格局和盈利能力的疑虑依然延续，叠加外资持续流出带来的影响，板块整体出现了单边下行势头，并且仍未有企稳迹象，仅有个别细分领域表现出了相对较强的韧性。回归基本面角度，光伏1-8月份国内累计装机113.16GW，同比增长154.46%，继续保持快速增长；新能源车国内1-9月份批发销量592万辆，同比增长36%，在国内整体汽车销量平稳的局面下呈现出稳定的结构性增长；此外，风电的建设及招投标在上半年因各种因素延缓后，三季度产业端已开始加速推进，景气度恢复明显。报告期内，基金组合的配置策略保持稳定，选股思路与二季度基本一致，并基于对三季度市场趋势的理解，淡化行业大贝塔的重视度，对各子板块的持仓进行了分散和优化。