兴业30天滚动持有中短债C(015918) - 基金经理

报告期内，外围方面，经济和通胀具有韧性，美联储降息预期有所下降；国内方面，经济复苏斜率放缓，经济总体仍呈现“有效需求不足、社会预期偏弱”特征，实体经济融资需求偏弱，叠加“手工补息”叫停等因素，经济活跃度进一步走低，物价以低于预期的方式缓慢修复。地产政策进一步放松，房地产销售在低基数基础上有所改善，依然呈现“以量换价”特征；尽管货币宽松政策尚未落地，但降准降息预期持续存在。债市方面，二季度资产荒行情继续演绎，绝对收益率水平下行至历史低位，曲线呈现牛陡走势，信用利差进一步压缩至历史低位。央行对长端和超长端利率过快下行的预期管理有效控制了下行的节奏，10Y国债最低下行至2.2%附近，波动区间为[2.2%,2.38%]；资金面宽松的现实带动中短端利率下行相对显著，1YNCD突破2%关键位置至最低1.96%；“存款”搬家促使信用债配置需求进一步释放，中长期信用债收益率下行显著。报告期内，组合主要采用中高等级信用债策略，综合考虑市场情况调整持仓结构摆布久期和杠杆，通过骑乘、杠杆套息策略增厚收益，追求获得可持续、稳健业绩回报。

报告期内，一季度债券市场延续了去年12月以来的牛市，期限和信用利差压缩至历史低位。分期限看，超长端利率债表现优于其他期限，30-10Y利差压缩至15BP的历史低位。30Y国债收益率下行接近40BP，突破MLF的2.5%最低至2.39%；10Y国债也下行30BP附近，最低较1YMLF利率低25BP至2.25%；中等期限利率债表现相对一般，收益率下行在15-20BP左右；信用债收益率则普遍下行30-45BP，信用利差也因此压缩至历史低位。长期来看，经济增长中枢下移，实体经济回报率随之下降，债券收益率中枢长期或趋于下降。短期来看，行情演绎的核心驱动因素是经济基本面偏弱，货币政策宽松预期得以持续。地产是当前经济拖累的核心因素，影响居民的财富效应和收入预期，从而导致总需求走弱，风险偏好降低，实体经济融资需求偏弱，降准降息预期持续存在，债券类资产配置需求上升，叠加今年以来债券供给总体有限，加剧了资产荒行情的演绎。报告期内，组合主要采用中高等级信用债策略，综合考虑市场情况调整持仓结构摆布久期和杠杆，通过骑乘、杠杆套息策略增厚收益，追求获得可持续、稳健业绩回报。同时，做好组合的回撤管理，力争为持有人获得稳定的持有体验。

报告期内，经济总体波折式复苏，有效需求不足，预期与信心偏弱，房地产销售低迷，地方债务压力增大，价格水平维持低位，央行货币政策维持宽松基调，债券市场呈现牛平走势，10Y国债下行近30BP，信用利差收窄至历史低位。具体来看，全年可分为四个阶段：年初经济复苏预期较强，信贷放量，资金利率中枢边际收敛，债券收益率平坦化上行；受益于信用利差优势，信用债配置需求释放，信用利差自高位快速收窄，整体来说信用债表现好于利率债。二季度和三季度初经济复苏进程不及预期，央行通过总量政策连续释放宽松预期，债券做多情绪逐步释放，信用利差再度收窄至历史相对低位。8月下旬之后，防“空转”和稳汇率导致资金价格中枢抬升，叠加债券供给大幅放量，资金利率波动加大，债券收益率呈现平坦化上行，期限利差收窄至历史低位，信用债也跟随调整，信用利差再度走阔，但随着化债政策的落地，信用风险溢价快速收敛，其中弱资质城投表现最佳。12月债券做多情绪释放，利率债优于信用债，超长债表现最佳，曲线陡峭化小幅修复，但仍处于平坦状态。基本面偏弱，政策落地低于预期助推做多情绪释放，配置型机构年末抢跑。具体来看，资金面整体转松，存单利率也开始有见顶回落迹象，存款利率下调幅度超预期，带动中短端利率普遍下行20BP。信用债方面，二债表现明显偏强，普遍下行22BP左右，尤其是中等资质的城农商二债表现更好，相对而言，城投和产业债表现偏弱。报告期内，组合主要采用中高等级信用债策略，综合考虑市场情况调整持仓结构摆布久期和杠杆，通过骑乘、杠杆套息策略增厚收益，追求获得可持续、稳健业绩回报。

报告期内，季度初，基本面延续二季度偏弱走势并有加速下探的迹象，7月份政治局会议释放出了较强的政策信号。尽管财政、货币以及产业政策整体偏积极，8月开始经济有底部企稳的迹象，失速风险有所降低。但是，政策落地的节奏和力度相对克制，居民和企业的信心和预期提振有限，经济整体仍处于磨底阶段。市场走势方面，围绕政策预期、基本面现实和资金面的波动而呈现低位震荡走势，收益率曲线进一步平坦；配置需求及化债预期，信用利差有所压缩，后因市场调整，信用利差修复至历史中位数附近。报告期内，基于对经济基本面、通胀水平、货币政策方向、债券绝对收益率水平、信用利差状况等多方面综合考虑，对组合久期以及杠杆进行动态调整。券种选择以中高评级信用债为主，减持了二级资本债以及同业存单仓位。