国联添安稳健养老目标一年持有混合（FOF）A(015962) - 基金经理

2024年上半年，国内外资本市场继续呈现分化态势。国内权益方面，中证800指数宽幅波动，整体收跌1.76%。国内债券方面，中债综合财富（总值）指数上涨3.76%，呈现“债牛”格局。海外市场方面，标普500指数上涨14.48%，继续表现强劲；美债价格指数整体收跌，表现弱于预期。商品市场方面，上海金在3月份以来大幅上行，并在4月中旬后以高位震荡为主，整体上涨14.25%。1季度，产品加大了对资产类别的投资覆盖力度，并取得了良好效果。具体而言，权益方面，基于对国内权益市场偏空的判断，产品始终维持较低的国内配置比例，并适度增加了海外权益的配置比例，从而避免了年初以来国内市场的大幅波动。固收方面，产品保持了对中长期纯债基金的较高配置比例，但由于超长久期债券表现突出，产品的债基组合久期稍显不足，收益率低于中债综合财富（总值）指数。商品方面，基于对黄金中长期配置价值的分析，产品新增了黄金ETF的配置，并将仓位加到了上限附近。2季度，产品部分操作未达到预期目标，表现略落后于基准。具体而言，权益方面，基于对5月17日地产政策的乐观判断，产品将国内权益仓位从此前的低配调整成了标配。之后，地产政策落地效果未达到预期，加之经济数据环比走弱，市场出现明显调整，产品净值也因此受到一定拖累。固收方面，产品维持了对中长期纯债基金的较高配置比例，并通过阶段性增配国债ETF等，实现了债券组合久期的提升。从结果看，产品的固收部分收益好于中长期纯债基金指数。商品方面，基于对黄金短期上涨乏力的判断，产品在5月份卖出了此前的黄金ETF仓位，锁定了1季度的投资成果。

2024年1季度，国内外资本市场跌宕起伏、继续呈现分化态势。国内权益方面，中证800指数跌幅一度超过10%，此后在监管政策和流动性呵护下反弹，并最终收涨1.56%。国内债券方面，中债综合财富（总值）指数上涨1.99%，其中超长久期利率债表现亮眼。海外市场方面，标普500指数涨幅超过10%，美债价格出现一定回调。商品市场方面，上海金涨幅超过10%。本产品作为一只稳健养老FOF，我们的目标是“在熊市中少亏钱或尽量不亏钱，在牛市中跟住或尽量跟上市场，从而实现中长期收益优于市场且回撤较小”。为此，我们在原有资产配置框架上，加大了对资产类别的研究覆盖力度，并在1季度的实践中取得了良好效果。具体而言，权益方面，基于对国内权益市场偏空的判断，产品始终维持较低的国内配置比例，并适度增加了海外权益的配置比例，从而避免了年初以来国内市场的大幅波动，使产品净值回撤控制在了-0.41%的较低水平。固收方面，产品保持了对中长期纯债基金的较高配置比例，但由于超长久期债券表现突出，产品的债基组合久期稍显不足，收益率低于中债综合财富（总值）指数。同时，基于对国内地产基本面进一步走弱的观察，产品在2月初清仓了此前增配的少量信用债品种，从而避免了后续的潜在损失。商品方面，基于对黄金中长期配置价值的分析，产品新增了黄金ETF的配置，并将仓位加到了上限附近，从结果看这一操作对产品净值提升做出了显著贡献。往后看，我们认为国内外资本市场分化态势仍将延续。国内方面，中国经济中长期前景依然光明，但是经济中的一些短周期和结构性问题依然存在，将对权益市场形成制约。海外方面，发达经济体的通胀压力仍在缓解，降息的可能性仍然存在，这将对海外权益、固收的表现产生积极影响。商品方面，黄金在国内外央行增持、海外预期降息、国内资产配置难度加大等的作用下，有望继续获得资金青睐。在此背景下，产品将继续发挥我们在宏观择时方面的专业优势，加大多资产配置力度，在控制好回撤的基础上努力提升绝对收益水平，为广大投资者的养老金融需求和资产保值增值做出应有贡献。

回顾2023年，A股市场总体下行，全年中证800指数下跌10.37%。一季度，在疫情放开和政策预期驱动下，市场整体上行。以AI、中特估等为代表的板块表现亮眼，部分消费行业亦表现良好。二季度，随着地缘紧张局势升温和国内经济数据走弱，市场出现明显调整，与经济相关度高的消费、周期品等跌幅较大。三季度，在政策预期博弈和美债收益率上行的作用下，市场整体下行，与新能源、TMT、军工等相关的成长板块跌幅较大。四季度，在政策预期进一步弱化背景下，市场持续调整，以上证50、沪深300为代表的大盘股跌幅居前。债券市场方面，在经济基本面走弱和地方化债的作用下，债市表现总体较好，中债综合财富（总值）指数全年上涨4.75%。本产品成立于2023年2月17日。作为一款稳健养老FOF，产品定位于“低回撤偏债混合基金”，力争“在熊市中少亏钱或尽量不亏钱，在牛市中跟住甚至超越市场”，以期在一个完整周期中既有超额收益、同时回撤也较小。事实上，通过发挥我们的主动资产配置和基金筛选能力，产品在2023年初步实现了“熊市少亏钱或尽量不亏钱”的上半段目标，为后续的获取收益奠定了基础。产品成立至2023年一季度末，基于对权益市场谨慎乐观的判断，产品主要以债券基金作为主要标的，并在市场调整时逐渐小幅加仓权益基金。具体而言，当2月份市场情绪达到高点时，对权益市场偏谨慎；当3月份市场回调时，对市场不悲观，并逐步小幅加仓权益基金。在权益基金选择上，由于部分人工智能相关的行业短期涨幅过大且波动巨大，考虑到产品期初目标，选择了短期回避的思路。在债券基金选择上，主要配置了以票息策略为主的债券基金，外部债券基金选择上主要考虑可以投资少量转债的债基。2023年二季度，产品采取了“低配权益、高配固收”的策略。权益方面，基于对市场偏谨慎的判断，加之建仓期兼顾绝对收益的考量，产品保持了偏低仓位运行。同时，在基金的选择上，结合市场轮动较快、机会偏主题的特点，选取了一些在方法论上擅长景气轮动的基金经理，以更好捕捉市场的结构性机会。从结果看，这一策略总体上是有效的，重仓的部分基金超额收益明显。固定收益方面，鉴于对债券市场偏乐观的判断，我们在基金选择上以中长期纯债基金为主，没有选择久期偏短的短债基金。从结果看，这一组合较好地分享了债券市场的上涨红利。2023年三季度，产品净值在8月份以后出现了一定回撤。背后原因，主要是在保持整体权益低配的状况下，产品在8月份进行了一定的波段操作，以期贡献更多正收益。从结果看，这波操作是不如人意的。在基金的选择上，产品基本保持了此前的持仓结构，少量增配了一些偏深度价值的基金经理。但由于市场风格过于偏向价值，组合超额收益不明显。固定收益方面，基于对债市的判断从乐观转向中性，产品显著降低了中长期纯债基金的配置比例，一定程度上减轻了债市调整带来的回撤压力。总的来看，产品净值在3季度的回撤幅度明显小于业绩比较基准。2023年四季度，产品走出了逆势上涨行情，并显著超越业绩基准。这一结果的取得，主要得益于我们较为正确的资产配置和择时策略。资产配置层面，产品总体保持了“低配权益、高配固收”的策略，为获取相对收益奠定了基础。择时层面，随着10月中旬3季度经济数据公布，我们判断市场对政策的预期将进一步弱化，从而果断降低了权益多头仓位，并增加权益中性策略。11月份以后，随着国内资金面边际上难以更紧，加之经济基本面环比走弱，我们判断债券市场将迎来一波上涨行情，并择机增配了债券基金。从结果看，这些操作避免了四季度权益市场的大幅波动，并抓住了债券市场的上涨机会。往后看，产品将继续以“低回撤偏债混合基金”为定位，努力通过三方面手段来提升收益。一是继续发挥我们在主动资产配置和择时方面的优势，实现控回撤和追求绝对收益。目前，尽管还很难判断市场将出现趋势性机会，但我们将对此保持敏感，以努力追求“牛市中跟住甚至超越市场”的下半段目标。二是发挥我们在选基方面的体系化优势，实现更多绝对收益。通过定性和定量相结合的方法，将基金策略进行更加科学细致的分类，并基于我们对市场风格的判断，优选适合当下市场环境的基金经理。三是发挥FOF本身在资产配置方面的特性，通过多资产间的低相关性，构建中低波动、中高收益的产品组合。目前，国内外经济出现分化的背景下，从全球更大范围去配置资产、寻找具有绝对收益属性的产品，或是重要投资方向。

2023年3季度，国内资本市场呈现“股债双弱”的格局。股票市场方面，中证全指、沪深300指数、创业板指数分别下跌4.91%、3.98%、9.53%，中证偏股型基金指数下跌6.53%。股市下跌背后，一方面与国内政策不及预期、经济基本面预期偏弱有关，另一方面则与美债收益率走高、国内资金面偏紧有关。市场风格上，金融、周期等价值股相对抗跌，新能源、TMT、军工等成长股跌幅较大。债券市场方面，指数先扬后抑，中债综合财富（总值）指数小幅上涨0.68%，中证普通债券型基金指数小幅上涨0.49%，整体收益偏弱。受此影响，产品净值在3季度尤其是8月份以来出现了一定回撤。具体来看，我们在保持权益低配的状况下，尝试在8月份进行了一定的波段操作，以期贡献更多正收益。从结果看，这波操作是不如人意的。在基金的选择上，我们基本保持了此前的持仓结构，少量增配了一些偏深度价值的基金经理。由于市场风格过于偏向价值，我们的基金组合超额收益不明显。固定收益方面，基于对债市的判断从乐观转向中性，我们显著降低了中长期纯债基金的配置比例，一定程度上减轻了债市调整带来的回撤压力。总的来看，产品净值在3季度出现了一定回撤，但由于我们整体上采取了“低配权益、低配固定收益”的策略，净值回撤幅度明显小于业绩比较基准。展望4季度，国内经济中长期向好的趋势没有变化，但制约经济的一些结构性问题依然存在，如房地产下行、居民收入预期偏弱等。海外高利率环境对风险资产的压制，仍是需待缓解的问题。同时，进入10月份以后，政策的预期和博弈预计仍将对市场产生影响。在此背景下，我们将持续跟踪这些变量的发展趋势和预期差变化，努力做出前瞻性判断，以更好捕捉市场机会。在产品管理上，我们将坚持收益和回撤并重的原则，通过大类资产层面的动态调整和基金层面挑选最适合的策略和基金经理，力争持续为投资者创造稳健的回报。