万家远见先锋一年持有期混合A (015987.jj)万家基金管理有限公司 | 成立日期 | 2023-07-11 | 总资产规模 | (2024-06-30) | 基金类型混合型当前净值0.8682元基金经理耿嘉洲管理费用率1.50%管托费用率0.25%持仓换手率190.44% (2024-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率-11.70% |
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万家远见先锋一年持有期混合A(015987) - 基金经理
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| 基金经理 | 任职日期 | 离任日期 | 任职时长 | 年化投资收益率 | 沪深300年化投资收益率 | 总投资收益率 | 沪深300总投资收益率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 耿嘉洲 | 2023-07-11 | -- | 1年1个月任职表现 | -11.70% | -- | -13.18% | 16.50% |
当前基金经理
| 基金经理 | 职务 | 从业年限 | 管理年限 | 详情 | 任职日期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 耿嘉洲 | 万家人工智能混合型证券投资基金、万家成长优选灵活配置混合型证券投资基金、万家汽车新趋势混合型证券投资基金、万家科创主题灵活配置混合型证券投资基金（LOF）、万家远见先锋一年持有期混合型证券投资基金的基金经理。 | 12 | 4.3 | 耿嘉洲：男，2012年7月入职万家基金管理有限公司，现任权益投资部基金经理，历任投资研究部研究员、专户投资部投资经理、投资研究部基金经理助理。 | 2023-07-11 |
基金投资策略和运作分析 (2024-06-30)
2024年上半年，A股市场整体呈现宽幅震荡走势，银行、电力、交运等红利资产表现较好，成长方向仅AI和低空经济等有阶段性表现，TMT（非AI）、医药、新能源、食品饮料等“机构核心资产”则跌幅居前。上半年市场延续了去年下半年以来的哑铃特征，市场参与者多认为在国内经济持续稳健复苏的背景下内需标的增长平缓投资机会一般；挂钩海外需求的AI算力、电力设备、小家电等则受益于细分方向需求旺盛及汇兑损益同比变动，收入和利润表现更为亮眼；此外，国内现金流充沛、投资少、分红稳定的红利资产则受益于国内无风险利率持续下降受到耐心资本的认可。 海外市场方面，主要发达国家资本市场上半年基本都呈低波动且持续上涨的单边行情，虽然发达国家经济广受通胀困扰但由于资本市场以名义值计价，在需求持续旺盛的情况下通胀反而有助于资产价格的持续走高。同时，低波动的单边行情推动融入日元买入美国资产的套息交易规模持续扩张；随着NVDA等公司走出长牛，若干基于Giant7的衍生品工具也被创设出来；2023年以来美股的VIX指数长期不到15、最高也未超过过最近20年以来的均值水平，可以说过去一年多里美股投资者经历了最枯燥乏味的一段时光，低波动、单边市场使得所有人的最优策略只有一个——那就是用尽量高的杠杆做多Giant7。7月底日本央行意外加息至0.25%，日元兑美元短时间内大幅升值，前述套息交易迅速逆转、最拥挤的交易策略快速踩踏、基于Giant7的衍生品工具进一步催生margin call，全球在8月份开始解杠杆，主流市场普遍快速下跌。 在我们撰写本报告的8月初，市场普遍认为目前的调整只是由于套息交易解杠杆造成的踩踏、依然不需要担忧美国经济硬着陆。我们基本认同这样的看法，但认为美国经济是否会显著衰退、如果衰退会造成多大影响需要打一个问号。此外日元套息交易的解杠杆进程走完了多少也值得怀疑，我们很难想象过去三年多形成的巨大杠杆能在短短一周内完成平仓，而从历史经验数据来看，此次解杠杆过程中日元兑美元的升值幅度也远远不够，因此解杠杆交易可能仍然要持续相当一段时间。在中外交易策略普遍拥挤的背景下——海外套息交易Giant7、国内哑铃策略配红利外需——投资者持仓其实已经反应了对于“美国不会硬着陆”这一假设的最乐观预期，此时任何风吹草动的“鬼故事”都会导致市场剧烈波动，在美国衰退证伪和本轮解杠杆结束之前，原来拥挤的赛道投资性价比可能并不是非常好。 回顾本基金上半年的操作，我们依照去年年底的判断，今年配置集中在大中市值公司、回避小微市值公司，延续去年以来的哑铃策略、并向成长一端倾斜，这一倾斜配置主要是基于基金经理自身的研究经历和比较优势做出的决策。在成长一侧我们重点配置了AI算力、半导体和消费电子等方向，从产业角度出发我们更多把AI作为长期仓位进行配置，而半导体和消费电子更多作为交易性仓位进行配置。
基金投资策略和运作分析 (2024-03-31)
2024年一季度A股市场先抑后扬，年初市场延续了2023年四季度以来的跌势，随着下跌出现了一系列资金解杠杆，市场在一月后段一度出现了流动性危机。2月6日，市场见底并开始快速反弹，而以万得微盘股为代表的小微市值风格则继续下跌了两天，直到流动性提升后得以止跌，也侧面印证了1月下旬以来的加速下跌并非A股基本面本身的问题，更多是市场流动性枯竭导致的流动性危机。 行业分化方面，一季度仍然维持去年哑铃型构造特征，表现较好的行业多为采掘、金融、公用事业等稳定型红利资产，此外成长方向中业绩可见度高的AI算力等表现也比较突出，而顺周期的地产链、消费和TMT中非AI部分（多为ToG类公司或消费电子）则表现不佳。 回顾本基金一季度操作，正如我们在2023年四季报和年报中所判断的那样，市场在一季度迎来了重要底部、大中市值风格显著跑赢小微市值风格、总量政策未见显著转向之前哑铃型策略依然是最优选，我们在基金操作中按照此前预判进行了配置，在1月18日后本基金开始提升仓位，在市场开始反弹时本基金保持了较高的股票仓位，配置上保持哑铃策略、但向哑铃中偏成长的一侧略有倾斜。 同样，我们在此前报告中曾经判断2024年市场整体震荡上行，而不是类似2014-2015年那样的单边快速上行，今年并不需要焦虑对整体市场的踏空，配置结构是相对来说更重要的超额收益来源；同时，既然是震荡上行，今年市场的阶段性回调整固仍然是值得择时回避的，这也将是今年大类资产配置方面获得超额收益的重要来源。本轮行情行至3月，基本面良好的行业基本都得到了修复，市场开始从AI等强产业趋势品种向一些主题题材扩散，我们认为这是市场阶段性进入顶部的重要标志，本基金从3月中旬开始降低权益仓位，主要减仓方向为业绩可见度偏低、估值锚不清晰的偏投机品种、以及一些交易性的中小市值标的。 展望二季度，在低基数效应下预计二季度经济数据表现会比较亮眼，我们认为这可能是一种阶段性的“过热幻觉”，这将带来两方面的影响：一是在今年市场整体风险偏好回升的背景下，一些顺周期资产如消费、中游制造可能会有所表现，而红利资产可能不会有特别显著的超额收益；二是总量政策预计会继续保持定力，如地产链和流动性敏感的小市值题材会受到一定约束。 沿着此类判断，我们认为二季度有必要在保持哑铃策略底色的情况下适度参与顺周期资产的“繁荣幻觉行情”，但同时要保持清醒认知、此类资产仍只能作为交易性仓位进行阶段性配置，正如我们在2023年年报中预判的那样，今年总量政策的进一步转向预计不会早于三季度。
基金投资策略和运作分析 (2023-12-31)
2023年国内权益市场表现不佳，在经历2022大幅下跌后2023年主要指数再次录得负收益。 整个2023年以春节和端午为界可以大致分为三段：2023年春节前市场对疫后复苏怀抱极高热情，以消费为代表的核心资产表现强劲、外资持续流入；春节后复苏力度弱于市场预期，同时ChatGPT点燃了世界对AGI的热情，市场转向哑铃型策略，以TMT为代表的爆发性成长行业和以中特估为代表的稳健红利策略成为共识；端午节后市场见顶快速回落、并持续下跌至2024年春节前，这一过程中仅红利资产在机构投资者避险驱动下取得了绝对和相对收益。 市值风格方面，上半年机构主导的大中市值风格显著强于市场总体，而随着市场调整、监管进一步呵护，下半年以中证2000和微盘为代表的、机构难以有效下沉的小微市值风格逆势走强。 回顾2023年，国内政策面一直保持定力和克制，超出了机构投资者传统上的判断框架，一方面是由于中美周期错位导致的政策空间约束，另一方面则是新常态下向高质量发展切换导致的转型阵痛。基本面上，政策的克制带来的是基本面表现持续低于市场的乐观预期，总需求不足的情况下顺周期和总量强相关行业持续受到压制。 回顾本基金2023年的整体配置和操作： 2023年7月份成立以来，本基金的配置主要沿着三条思路：一是有未来的成长方向，这部分以AI为代表；二是对国内政策线条的博弈，这部分主要是金融和地产链；三是全球定价、供需格局较好的大宗品种，这部分主要是铜、能源等。随着市场演进，我们发现第二条线索仍然受困于传统的政策判定框架、并不适用于当前新常态高质量发展下的投资框架，于是本基金在四季度对第二条线索进行了调整，改为顺应市场悲观情绪的稳定型行业和出海线条，对应红利资产和外贸出海占比持续提升的品种。在调整后基金表现有所改善，在四季度取得了绝对和相对收益。
基金投资策略和运作分析 (2023-09-30)
2023年三季度市场继续震荡走弱，红利策略相对收益显著、以TMT为代表的成长行业跌幅居前，市场成交量较上半年显著缩小，参与者避险情绪浓厚。 政策面上，决策层在7月底政治局会议对房地产行业定调产生显著变化、同时对资本市场定位显著提升，显示决策层对当下经济面临的挑战已有充分认知并开始着手对经济增长进行托底。随后两个多月中，政策密集出台，但市场信心脆弱，在市场持续缩量、北向资金持续流出的情况下，即便是印花税调降这种强力政策也仅带来一周左右的反弹。 基本面上，从宏观数据来看：国内制造业PMI5月见底、随后4个月连续回升，至9月已经重新站上荣枯线；服务业PMI经历6个月连续回落后在9月也开始反弹；PPI下半年来降幅持续收窄、由于去年同期基数较低，PPI在年底前预计将持续收窄跌幅；社融、票贴、工业用电量等数据亦均指向经济在企稳回升，总体而言我们目前大概率已经在政策底和经济底的右侧，目前总量数据与16Q4多有相似之处，只是本轮中美周期错位比当时更严重。 回到市场表现上，虽然政策频频、经济触底企稳、A股在全球主要市场中估值显著偏低，但市场进入了负反馈自我强化的螺旋，市场继续下跌的主要原因正是因为市场正在下跌。但以印花税政策为界，可以看到前后市场还是展现出一些变化——7-8月仅红利指数有相对收益、其他宽基指数普遍下跌且大市值宽基指数显著优于中小市值；而9月以来以中证2000为代表的小市值风格相对沪深300和中证500开始显著走强、9月下旬以来主要宽基指数均已显著跑赢红利指数、各类题材和概念板块显著活跃，显示市场风险偏好有所修复。 回顾本基金三季度配置和操作：本基金三季度处于建仓封闭期，我们判断今年市场整体走势预计为区间震荡、在指数低区应积极提升仓位，我们在指数3200以下进行了陆续建仓，但随后市场走势确实弱于我们前期判断、导致净值回撤；目前本基金权益仓位在75%左右，我们主要沿着三条思路进行配置：一是在经济短期缺乏亮点的情况下看好长期确定性强的方向，典型如泛AI（包括无人驾驶和机器人）方向，这部分资产我们主要选择长期产业逻辑清晰、竞争优势强的品种，配置久期也相对较长；二是博弈国内政策发力的方向，如地产链、券商等方向，该部分仓位我们整体定位偏交易性，主要跟随政策节奏进行调整、以配置后续有增量政策的细分方向为主；三是全球定价的资源品和原材料等，全球流动性拐点临近、油气铜铝等大宗品种未来两年产能投放不足、全球供应链的割裂导致产能的重复建设等决定上游材料在中期维度走强的概率较高，且该类品种定价相对独立于国内基本面，在1-2个季度的中期维度上预计会有较好表现，在该方向我们主要配置供需格局较好的能源品和一些工业金属。 展望四季度，我们认为经济企稳回升的迹象已经比较明确，但市场由于比较悲观而忽视了这种边际变化，这也符合调整尾声的市场特征；从地产数据和资本市场表现来看，目前政策效果显然并未达到预期，但我们认为绝不要低估党和国家提振信心的决心和能力，悲观的市场总是把长期的担忧短期化而忽视眼下客观的基本面改善，历史几轮市场底部也往往如此，本轮大概率仍会延续“价值搭台、成长唱戏”的规律：我们预计随着流动性转向和国内政策加码，四季度全球定价的上游品种会有相对更好的表现；一些中游制造业的毛利率可能阶段承压从而不会有理想的投资机会；而成长行业在周期拐点初期一般会阶段性跑输；在配置上我们四季度会阶段性向上游材料进行倾斜，随着数据改善的不断累积、多数投资者会逐步意识到新的上行周期已经开始，届时随着市场风险偏好回升、成长行业也将迎来理想的配置机会。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望 (2024-06-30)
整体上我们对上半年的持仓及交易策略要有所警惕，后续该策略是否能够继续有效涉及到“两个半”关键问题：美国是否会显著衰退？国内总量政策是否会转向？另外半个则是本轮AI创新是否能够在可见的一两年内带动生产效率的显著提升或产生显著的需求，之所以我们认为这是半个问题，是因为这一问题的结果可能会很大程度上影响第一个问题。 对于第一个问题，我们无法左侧准确判断，但需要有所警醒。如果美国陷入显著衰退则对于全球风险资产都是一个重大打击，对于A股权益资产来说，如果这一情况发生需要在尽可能降低仓位的同时向公用事业等稳定型资产进行倾斜，目前来看此风险并不十分显著。这指向了挂钩外需的产业在长期看可能仍然性价比较高，但短期内在解杠杆和衰退猜疑的背景下性价比一般，同时考虑今年美国大选的背景下，外需方向波动会显著增加。 对于第二个问题，我们倾向于在美国衰退并释放宽松政策之前不太可能看到国内总量政策转向，除非遇到其他严重的突发性事件。目前来看此事项同样概率不高，这指向了内需方面长期看预计依然平稳有定力、系统性投资机会可能也不多，但短期内在一些细分领域（如近期已经反转的教育、互联网等）可能会有政策回摆、内需方向的财政补贴力度也好于市场之前的预期、业绩不明的自主科技线在美国大选背景下再度被看好，机构配置比例普遍不高的情况下这些细分行业反而可能是阶段性配置性价比较好的方向。 对于第三个问题，我们依然对本轮生成式AI的创新充满信心。这一点在中美两国的感受方面可能存在显著差异——由于美国目前处于通胀环境，更需要提高生产效率、降低人工成本，目前AI的能力已经可以做到这一点。而我国目前劳动力供给充沛、物价稳定、价格压力不大，相对更需要能产生显著需求的创新产品或场景，但目前AI的能力暂时还无法做到。体现在中美两国对AI的反馈上就是中国投资者认为本轮AI不过如此、美国投资者却对当前AI能够帮助他们提升工作效率感到满意。另外，我们认为目前AI的进展在和美国经济赛跑——如果在美国经济衰退之前AI取得了瞩目进展，一方面会进一步加强产业趋势、另一方面也会帮助美国经济平稳落地。如果美国经济在AI进一步突破之前就显著衰退，则会导致以四大云厂商为代表的巨头公司收入下滑、进而影响其CAPEX和AI研究进展，该问题的下一个验证时点可能要等到今年底的GPT-5发布（在此之前美国经济明确衰退的概率目前看来并不高）。根据我们目前从美国业界获得的反馈来看，仍然值得乐观期待。此外，我们认为在后续的产业观察中除了OpenAI外也要对Anthropic、META、Google等公司增加关注，OpenAI在长期是否能继续代表生成式AI的最前沿技术可能值得商榷。 综合以上，我们认为在下半年需要重点观察的关键变量可能是美国经济表现。我们认为目前几种情形中概率最大的依然是软着陆场景，同时国内的政策空间也会逐步打开、A股会面临更好的外部环境。但是正如前面所讨论的，在降息交易完成之前，市场的波动性可能会显著上升；对于原来的哑铃策略而言可能短多长空，而过去一年持续被看空的内需链条和政策抑制行业可能会有阶段性的困境反转交易，如光伏等受益于降息交易的品种也会在事件催化下有阶段性表现，“东升西落”可能会阶段性主导市场。这一过程中A股拥挤的赛道可能会波动较大，但长期来看股价还是会由产业趋势来决定。如果市场条件允许，我们倾向于对仓位做更均衡的配置并保留一些现金。 大市方面，历史经验数据来看解杠杆交易一般要经历2-3个月，考虑市场的学习效应和美日可能干预汇率平抑市场波动，本轮解杠杆可能持续时间更短一些。解杠杆交易结束后权益资产波动率下降、外部压力降低，A股5月以来的本轮调整也有望在三季度末、四季度初结束。但由于几个关键变量目前并无定论，我们也很难左侧预判下一轮行情的主要投资方向，这时候保持仓位的灵活性可能是比较合适的。在二季报中我们曾说过，在三季度前段和中段都要尽量避免右侧追涨，但本轮调整结束后我们认为整个策略需要进行相应调整，即在右侧观察到明确的投资主线后进行右侧配置，新的主线（或延续之前主线）可能会在季末逐渐清晰。
