博时中证光伏产业指数C(015994) - 基金经理

2024年第3季度A股市场波动继续维持在较高水平，场呈现“V型”反弹格局。7月和8月上证指数弱势震荡下行，并于9月中旬一度跌破2700整数点大关。不过随着9月24日“一行一局一会”针对货币政策、房地产以及股票市场提出一揽子超市场预期的政策，9月26日政治局会议罕见讨论经济形势，并提出“要努力提振资本市场”，释放更积极信号，指数直线拉升，上证指数最终站稳3300点，市场赚钱效应极好。截止至9月30日，三季度上证指数上涨12.44%、深成指上涨19.00%、创业板上涨29.21%。行业板块全线上涨，非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务、计算机、传媒和电力设备等板块季度涨幅超20%，无一板块收跌。代表A股光伏产业链相关公司表现的中证光伏指数，在过往连续多个季度明显调整的情况下，3季度伴随整体市场情绪的企稳修复展现了较大的交易弹性，标的指数单季收涨21.83%，处于行业表现前列。根据国家能源局数据，8月我国新增光伏装机16.46GW，同比+3%；1-8月我国新增光伏装机139.99GW，同比+24%；截至8月末，我国光伏累计装机752.35GW，占发电装机总量的24%，终端需求增速仍维持较为稳健的增长。9月硅料价格维稳，预计月供应量增长约4%，但下游硅片开工率降低，需求减少约13%。硅片价格下降，9月产量环比下降15.76%，库存压力较大。电池片和组件价格也均呈下降趋势，受制于下游组件价格持续下跌，电池环节议价能力受限。整体来看，产业链价格仍待终端起量。整体来看，在系列政策的提振下，光伏板块具备较大的成长潜力，行业出清已初见端倪，投资者应重视后续的投资机会。

2024年上半年A股市场波动继续维持在较高水平，自2月以来，得益于监管层对于股市的政策呵护与漏洞封堵提振了市场情绪，市场修复一度持续至4月中旬。但之后伴随着CPI、社融等经济指标的显著弱化，市场对于经济通缩预期加剧，影响了企业端的业绩前景。叠加监管机构对于上市公司的财务监察工作的趋严，部分中小市值公司的财务质量、公司治理等环节暴露出较大风险，继续压承市场风险偏好。万得全A指数上半年走低8.01%，整体表现较为孱弱。代表A股光伏产业链相关公司表现的中证光伏指数，在过往连续多个季度明显调整的情况下，上半年仍受到产业链下行情绪主导，整体收跌24.47%，不仅继续跑输全A市场表现，且再次刷新调整低点。

2024年第1季度A股市场波动显著加剧，年初受到经济复苏疲弱与雪球与量化产品的杠杆触险等因素的影响一度显著崩挫。后续监管层对于股市的政策呵护与漏洞封堵提振了市场情绪，居民储蓄重新向权益市场开始流入，在本季的下半段市场展开明显反弹，基本回到年初水平。万得全A指数1季度走弱2.85%，为连续第四季度下跌，但较季内低点显著反弹。代表A股光伏产业链相关公司表现的中证光伏指数，在过往连续多个季度明显调整的情况下，1季度仍受到产业链悲观情绪主导，全季度收跌5.87%，继续跑输全A市场表现。从基本面的角度来看，国内光伏行业依然处于需求高增但利润探底的分化行情中。国家能源局发布1-2 月份全国电力工业统计数据。2024年1-2月，我国光伏新增装机36.72GW，同比增长 80.3%。截至2月底，全国累计发电装机容量约29.7亿千瓦，同比增长14.7%。其中，太阳能发电装机容量约6.5亿千瓦，同比增长56.9%；但是在装机量高增的同时，硅料正式进入降价周期，中下游产业链价格同步反馈。由于价格下降速度过快而降本进程反而减缓，行业盈利空间被严重挤压。其中，硅料环节变化最明显，Solarzoom 数据显示，3月底硅料毛利润为0.03元/W，同比下滑92.8%，全行业整体毛利润达-0.02 元/W，同比下滑102.7%。未来几年供给过剩局面将加剧行业竞争，进一步下压企业盈利能力，然后企业顺势放缓产能落地节奏以及削减投资计划，随着需求增速下台阶，行业将进入产能加速出清阶段。 从终端价格以及出口数据看，行业量增价跌过程仍在延续中，未来一个季度随着利率周期向下，市场对于成长板块的业绩容忍度有望边际扩张，对价格底部的产业链公司而言将重新迎来关注度提升的机会。

2023年A股市场依然在泥泞中前行，欧美经济体延续迅猛加息限制了国内货币政策的宽松空间，地产行业的调整出清较预期更为漫长，带动了整体居民财富预期的缩水和风险偏好的下降，包括沪深300指数在内的主流A股宽基指数2023年全年均呈现了较为显著的回落。代表A股光伏产业链相关公司表现的中证光伏指数，不仅受到市场整体贝塔的影响，其自身供给产能的释放与原材料价格的崩挫也显著损及投资者对于行业前景的展望。光伏指数全年录得-36.38%的跌幅，为连续第二年显著调整，且下跌幅度也全A市场中亦处于前列。引发行业调整的主要逻辑是产业链各环节的产品价格均呈现明显下调，无论是硅料、硅片还是电池片的价格在2023年均调整明显，引发了市场对于企业盈利减退的担忧。而产品价格下挫的发端，来自于硅料产能释放后供求格局的显著变化。2023年国内硅料产能投产加速释放，截止年底国内投产产能达226万吨，全年产量接近140万吨。据硅业协会统计，2024年仍有约123万吨新增产能投产，2024年硅料产量或将达260万吨，而新增装机需求约160万吨，行业仍面临明显的产能过剩问题。从估值变化来看，光伏主产业链PE从2023年初的40X左右跌至目前10X左右；辅材从最高点140-160X跌至目前50X左右；设备从年初的80X左右跌至目前30X左右，PE的下跌影响大于EPS，更多的是市场对于未来供给过剩的担心，这一部分已被基本计入价格。但另一个角度看，硅料降价带动组件价格大幅下降，12月组件均价已降至1元/W附近，较年初下降近50%。按照组件1.1元/W、I类地区燃煤发电平均基准电价测算，当前国内集中式电站IRR近10%，较组件2元/W提升约6%。光伏发电成本下降促进电站收益率显著提升，有望持续刺激新的装机需求。