创金合信佳和稳健一年持有期混合发起（FOF）C(016232) - 基金经理

三季度国内宏观经济呈现总量和结构双弱的状态。地产下行的持续拖累以及居民部门消费“下沉”，导致需求明显收缩和价格持续承压。在整体收缩的趋势下，实体资金需求下滑，利率持续下行，同时监管打击金融空转加剧了金融脱媒的进程，存款的搬家带来非银机构持续的配债需求，债市收益率曲线整体下移，期限信用利差大幅压缩，债市资产荒持续演绎。在此背景下，边际负债资金成为驱动资产价格的主要逻辑，负债端朝着以下几个方向分化。低风险高流动性偏好的负债资金逐渐往短久期高信用或类现金类资产进行“搬家”，高风险偏好的负债资金从主动偏股向被动型指数基金进行迁移。处于中间状态的资金，追求投资收益和确定性的匹配与平衡，这类资金偏好配置提供充沛且相对稳定现金流的资产，例如超长期利率债资产和高股息类的权益资产。同时，在分子端增长相对疲弱的宏观背景下，A股的风格因子对于资产定价更加有效，我们也对A股主要的风格因子进行了微观结构的观察和跟踪，发现质量风格处于高胜率+高赔率状态，市值（大盘）风格处于高胜率+中等赔率状态。综合胜率和赔率角度，我们认为上述风格具备较好的配置价值。因此，三季度组合整体上围绕上述逻辑进行了调整与管理，（1）纯债部分仓位，我们赎回了前期涨幅较高的中长期纯债基金，降低了整体组合的信用久期暴露。（2）增配了部分长期业绩表现优异、回撤控制良好、投资上更加重视资产稳定现金流的二级债基。（3）权益部分仓位，我们降低了小盘和成长的风格暴露，增加了大盘和质量风格的暴露。展望四季度，我们认为，924政策组合拳出台后，货币政策转向宽松，短期内货币政策发挥的效果将大于财政政策。往后看，货币与财政协调空间的进一步打开是十分值得期待的。且负债端压力的进一步缓解和居民收入预期的提升，将带来需求的改善和经济的复苏，我们也有望提前看到增长周期的底部。但与此同时我们应该关注到，尽管政策的转向是一个十分积极的信号，然而倒逼这一轮政策急转的8月份和9月份疲弱的宏观基本面仍是不可忽视的，因此仍需观察政策落地情况以及落地效果，后续也会积极的跟踪房地产销售数据、零售销售数据、信贷需求和就业数据等，上述数据的结果也将是我们对于未来权益资产风格的判断和配置的依据。本基金组合在四季度的权益仓位配置上预计将会比三季度更加积极一些，结构上也会更加重视盈利质量风格，同时结合市场实际情况进行及时的调整。

上半年，国内经济动能经历了年初复苏到二季度的边际转弱，而海外以美国为代表的经济体增长和通胀的韧性皆超出预期；这也导致中国的流动性偏宽松，而美联储降息数度推迟。在此背景下，中国固收类资产涨势如虹；而美债整体波动性较大，性价比偏低。中国权益类资产宽幅震荡；尽管美联储降息预期一波三折，但是较为稳健的基本面以及AI带来的生产力提升预期驱动美股趋势性上行。债券因其较高的风险调整后回报，仍是组合上半年超配的资产。考虑到经济基本面和政策层面整体利债，适当地拉长了久期并且增加了票息资产的配置。二季度，考虑到逼仄的期限利差，在风险可控的原则下，组合适当进行了信用的下沉和转债配置，以期增厚收益。权益部分开年以偏低仓位运行，在春节前市场的大幅调整中有效地管理了组合的回撤风险,但也丧失了部分反弹的阶段性收益。在二季度适当增加了与经济低相关的稳定类资产，跌出一定安全边际的传统价值标的，以及估值合理且具备国际竞争力的优质制造业股基标的，二季度后半段还增加了景气度临近拐点且估值匹配的成长基金。

过去一个季度，基本面仍是慢变量，主导资产价格波动的是预期的变化和市场的微观结构。在货币政策宽松、基本面弱修复的环境下，固收类资产表现强势。权益市场波动较大，春节前增长预期偏弱叠加增量资金与市场原有的微观结构不匹配，导致权益资产跌幅偏大。节后流动性得到缓解，两会前后稳增长政策有所发力，预期得到修正，权益资产迎来大幅反弹。债券因其较高的风险调整后回报，仍是组合一季度超配的资产。考虑到经济基本面和政策层面整体利债，适当地拉长了久期并且增加了票息资产的配置。权益部分开年以偏低仓位运行，在春节前市场的大幅调整中有效地管理了组合的回撤风险。并在市场流动性得到缓解后特别关注以下三个方向：1）估值处于历史底部且受益于流动性缓解的资产；2）现金流稳定，股息率较高的板块；3）估值合理且具备一定增速的风格。之所以没有大幅提升仓位，主要由于春节后部分板块行业的反弹节奏较快，幅度偏大，股价隐含的预期明显抢跑于基本面。产品在未来的投资规划当中，一方面，把握好债基的确定性收益，但是考虑久期策略的收益兑现较多，会从高评级债券和转债资产中寻找更合适的风险收益比。另一方面，债券静态估值已处于较高分位数，而股市整体估值偏低且存在alpha的机会，从投资管理的角度出发，需要平衡好股债之间的收益和风险。我们会增加类期权资产的配置，在震荡行情中捕捉机会。在股基的选择上，我们会积极寻找基本面有结构性改善，且存在一定安全边际的板块和基金，必要时进行集中配置，获取收益弹性。

2023年权益市场走出了前高后低的走势。年初，疫情防控政策的放松和地产政策的托底转向中，市场参与者对经济下行风险的担忧有所缓解，权益市场在第一季度阶段性上涨，随后虽然在第二季度存在一定的结构分化，但仍展现出了较强的结构性收益特征。市场的主要收益方向在周期、人工智能、中国特色估值体系、医药概念等方向上进行轮动。第三、第四季度中国和全球经济均出现一定程度的变化。中国国内经济数据有了筑底的迹象，但结构仍不稳固。国内市场中经济托底政策也给市场带来了阶段性机会,但其长期的持续性还有待观察。海外市场通胀的担忧逐渐缓解，市场开始对2024年可能的降息以及其对各资产类别的影响进行定价。固定收益方面，2023年债市的运行强于2022年，流动性风险有所缓和并且理财赎回压力也相应减轻，固定收益资产的票息收益和久期收益均相对稳定。债市全年的收益性较好，虽然第三季度因为对地方政府化债、特别国债的预期等事件性变化，债市产生了一定程度的波动，但在第四季度临近年末时，已经完成了修复。产品在运作过程当中，在权益类资产的投资上以绝对收益为基础，同时兼顾一定程度的收益弹性。产品在大中盘价值及AI等方向上均进行了有效配置，从人工智能、国央企价值重估、通胀风险的缓和等方向入手，对市场中的投资机会进行选择，取得了良好的收效。产品也从均衡配置的视角出发，在配置的市值风格上有一定程度的平衡，对中小市值标的的配置有所加强，也适度通过基金参与了小微盘的投资机会。同时，产品也优选在稳定性与收益性上具有较强平衡力、信用风险和回撤可控、择券能力优秀的债券基金进行配置，获得了风险收益比率上的优势。