中泰稳固30天持有中短债C(016408) - 基金经理

2024年二季度经济呈现波浪式复苏的特点，领先指标中国制造业PMI指数回落至荣枯线下方，6月读数为49.5%，较3月回落1.3个百分点。中国人民银行加大了货币政策支持实体经济的力度，其中，4月8日，市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，该政策推动存款利率市场化调整机制作用有效发挥，社会融资成本继续下降。资金面整体宽松，银行间质押式回购隔夜与7天的月度加权平均利率在6月读数分别为1.86%和2.02%，较3月均值分别下行1BP和11BP。债市收益率整体呈现震荡下行、曲线走陡的变化态势，1年国债收益率由1.72%降至1.54%，10年国债收益率由2.29%降至2.21%，收益率曲线由57BP回升至67BP。本季度基金投资运作上，继续采取稳健策略，以信用债为主要投资标的，少量参与利率债的波段交易。本季度基金规模持续增长，虽然也增配了大量信用债品种，但组合久期和杠杆率仍然有所下降。随着市场利率的不断下行，组合的静态收益率也随之下降，资本利得对组合收益贡献比例也在不断提高，预期这个比例仍将继续提升。本季度也择机参与一级市场投标，来博取价差机会。

从经济基本面来看，一季度总体上呈现“预期较差，现实平稳”，并且行业层面具有明显的分化特征。具体来看，地产行业整体延续疲弱走势，下游相关的钢铁行业明显承压，新房销售数据较差，二手房成交则在一系列政策推行后略有转暖；制造业方面整体表现尚可，其中和出口相关的行业景气度尚可，在两会“新质生产力”的发展目标下，诸如AI、低空经济等行业的关注度均较高。外部环境方面，美国经济仍然在全球经济中偏强，欧洲经济相对疲弱。在此背景下，市场依然普遍预期2024年海外央行开启降息周期，但是对美联储降息的时点不断向后推迟。受此影响，我国央行在内外兼顾的政策目标下，需要稳定汇率，进一步的降息可能仍需要等待外部降息周期实质性开启。一季度，债券市场总体表现强势，特别是三十年期超长期限国债利率下行幅度较大，活跃券230023.IB从去年年末2.825%一路下行来至一季度末的2.46%，下行幅度共计36bp。其余利率品种也普遍维持偏强走势，如10年期国债收益率下行幅度约27bp。信用债方面整体收益率也维持下行趋势，较弱资质的债券整体下行幅度更大。从资金层面来看，一季度资金整体偏松，其中银行间市场的资金价格以OMO回购利率为锚定，R001、R007、DR001、DR007季度均值分别为1.85%、2.13%、1.71%、1.87%，资金层面非银机构整体高于银行10bp左右。在整个债券市场“资产荒”逻辑的持续演绎下，票息策略和杠杆策略的有效性持续下降，久期策略在一季度成为最优选择，对应的三十年期国债收益率带来的资本利得效应最为明显。分月份来看，在众多利多因素影响下，本季度1-2月份信用债收益率继续追随利率债下行，绝对收益率和信用利差都压缩到非常低的历史分位数；进入3月份后，随着两会的召开，市场对于政策的预期较强，再加上市场风险偏好有所提升，债市的波动性显著增加，利率债表现好于信用债，信用债收益率在3月份以上行为主，且各信用品种表现有所分化。基金策略上，基本跟随市场而动，1-2月份基金的杠杆率较高，久期也有所拉长，交易仓位较高；进入3月份之后，逐步降低杠杆率，缩短组合久期，同时也降低了交易仓位。展望未来，中长期维度，债券市场的利率下行趋势尚且未出现根本性扭转，但是还需要央行调降政策利率后提供进一步下行的空间。随着二季度利率债供应量的增加以及股债跷跷板效应的影响，债市的波动性有望继续加大，因此，波段交易的难度也在进一步增加，后续将稍稍减少交易波段的频次。由于本基金投资限制较多，因此静态收益率偏低是一个问题，后续仍需进一步挖掘到期收益率较高的信用品种，以提高组合的静态收益率。

2023年四季度中国经济呈现波浪式复苏的特征，有效需求不足仍是主要矛盾。10月下旬，全国人大常委会批准国务院增发1万亿元特别国债，全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计财政赤字率将由3%提高到3.8%左右。12月下旬，大型国有和股份制银行均对存款挂牌利率进行了第四次下调。12月份存款类机构质押式回购加权利率隔夜、7天的月度均值读数分别为1.61%和1.84%，较9月均值分别下降16BP和13BP。债市收益率整体呈现先升后降、曲线平坦的变化态势，1年国债收益率由季初的2.15%降至季末的2.08%，10年国债收益率由季初的2.67%降至季末的2.56%，收益率曲线期限利差（10年国债到期收益率-1年国债到期收益率）由52BP压缩至48BP。2023年上半年，本基金一方面尽力提高组合静态收益，增配一些绝对收益率较好的个券，另一方面，也根据市场情况择机实施利率债和金融债的交易波段，来为组合增厚收益。一季度，由于信用品种在去年四季度调整较大，因此可选择的具有较高收益率的个券较多，配置策略较为顺畅，但是交易波段机会较少；而二季度则情况相反，随着市场利率的不断下行，个券的配置价值在不断下降，但是本基金获得了较好的资本利得收益，交易策略也相对占优。进入三季度，虽然央行有降息操作，但是由于房地产政策发生较大变化，8月底到9月上旬期间债市遭遇了较为剧烈的调整，受此影响，基金净值也遭遇了一定的回撤。而四季度开始资金面一直偏紧，本基金在四季度前面两个月保持了较低的组合久期和杠杆，随着进入12月份，央行开始投放大量流动性叠加财政支出，资金面趋向稳定，跨年资金也不算很贵，基于对资金面的预判，本基金加大了资产配置，组合久期和杠杆率也有所提升。总体来看，本基金在二季度和四季度表现较好。

三季度经济出现企稳回升态势，领先指标中国制造业PMI指数回升至荣枯线上方，9月读数为50.2%，较6月回升1.2个百分点。中国人民银行加大了货币政策支持实体经济的力度，分别在8月15日开展非对称“降息”，调降公开市场逆回购操作利率10个基点和中期借贷便利（MLF）利率15个基点，以及在9月15日降准25BP。资金面出现脉冲式上行，存款类机构质押式回购加权利率隔夜、7天的月度利率均值的9月数分别为1.77%和1.97%，较6月均值分别抬升33BP和8BP。债市收益率整体呈现先降后升、曲线走平的变化态势，1年国债由1.87%升至2.18%，10年国债由2.64%升至2.68%，收益率曲线由76BP压缩至51BP。本季度市场波动明显加大，投资策略方面偏重于交易策略，主要是利率债和金融债的交易波段，来为组合增厚收益。配置方面，主要增配了中短久期的高评级信用债。组合久期和杠杆一直保持在较低水平，不过由于8月底到9月上旬期间债市调整剧烈，本基金也遭遇了一定的回撤。后续策略上，按照历史经验，四季度往往对债市不太友好，不过这也为基金增配资产提供了良机。本基金将继续以信用债为底仓，并加以利率债或金融债的交易波段操作来增厚收益。信用债尽可能寻找到期收益率较高的个券，努力提高组合的静态收益率。