汇添富稳利60天短债D(016428) - 基金经理

2024年二季度，海外经济形势更加复杂多变，主要经济体经济增长和货币政策有所分化。美国经济增速领先主要发达国家经济体；欧日经济增速呈现走弱态势，面临更大的下行压力。美联储降息预期反复，当前美国较高利率水平对全球经济复苏形成制约，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，国内经济发展面临的外部不确定性加剧。国内方面，经济运行延续温和复苏态势，高质量发展扎实推进。生产端持续改善，工业增加值、制造业投资保持较高增速，产业升级和高质量发展的高技术制造业投资处于较高水平。地产端需求刺激政策接连出台，有利于内需的进一步修复。货币政策总基调积极，强调灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。二季度资金面均衡宽松，非银体系资金整体充裕，资金分层显著缓解。财政政策适度发力，超长期特别国债以及专项债的持续发行将成为下半年财政发力的重要抓手。市场表现方面，二季度市场配置力量较强，债券收益率持续下行。1年AAA信用债收益率由2.30%附近降至2.00%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2024年一季度，海外经济形势呈现复杂多变的态势。尽管自去年底开始，市场认为美联储的此轮加息周期已经结束，但一季度美国经济数据仍强，通胀压力仍然存在。增长和通胀超预期导致市场降息预期推后，美联储维持全年降息3次的指引。日央行宣布退出负利率和收益率曲线控制，但维持国债购买。欧元区通胀波动，欧央行相对偏鹰。整体而言，全球经济增长动能有所改善，但通胀和就业市场仍存在不确定性，货币政策取向多变，外部经济环境仍具有不确定性。国内方面，开年以来经济呈现温和复苏态势，消费、固定资产投资和进出口数据均出现回升，3月PMI环比显著超预期，绝对值再度回升至荣枯线以上，反映出内需在稳增长政策逐步发力下经济逐步企稳，外需则持续改善。但地产端由于销售尚未改善，开发投资仍在低位，总需求仍有提升空间。全国两会奠定稳中求进、以进促稳、先立后破的总基调，财政支出靠前发力，万亿增发国债逐步落实。货币政策表态保持宽松取向，一季度资金面整体宽松，推动社会综合融资成本稳中有降。市场表现来看，一季度机构配置力量较强，推动债券收益率持续下行。1年AAA信用债收益率由年初2.50%附近降至2.30%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2023年，国内外多空因素交织下，国内利率全年宽幅震荡，收益率曲线平坦化。海外方面，地缘政治冲突持续升级，推高能源价格，在持续的通胀压力下，欧美主要经济体持续加息，货币政策收紧。在利率不断上升压力下，欧美银行业出现危机，实体经济需求受到抑制。进入下半年，美国通胀降温，降息预期提升，但在反复的通胀数据下货币政策宽松仍未落地。国内方面，债券市场在政策调整、预期修正与经济复苏等主题下演进。分阶段看，1月国内政策调整，经济修复预期强劲。资金面偏紧，理财市场波动影响延续。债券市场收益率在较多利空因素影响下上行。3月经济修复节奏放缓，市场对于经济基本面预期转弱。两会召开后，央行降准，资金面转松，收益率转向下行。此后4月PMI下行，经济修复速度放缓，银行存款利率集中调降引发降息预期，6月降息如期落地，债券牛市行情延续。期间虽有宽信用预期以及汇率贬值等因素扰动，但未改利率总体趋势。7月底，中央政治局会议对政策定调积极，宽信用政策预期逐渐升温，债市收益率下行动能减弱。8月经济数据再次不及预期，叠加央行超预期降息的因素下，债市收益率下探至年内低点。但8月末开始，稳增长政策密集出台，带动基本面数据小幅修复，债市预期转向。资金面上，9-10月地方政府债供给压力较大，资金面偏紧，债市收益率快速上行。11月经济基本面偏弱运行，资金面转松，但中央金融工作会议后，防止资金空转套利问题再次得到强调，收益率震荡。同时三季度以来，大行受利率债超预期供给影响下，负债短缺，短端资金利率大幅上行；长端利率在基本面弱预期和降低实体融资成本的政策意图下上行空间有限，收益率曲线快速平坦化。12月跨年资金面在央行呵护下流动性充裕，年末短端利率快速下行。同时存款利率继续下调带动政策利率降息预期发酵，债市震荡走强。整体看，过去一年债市交易主导逻辑经历政策面、基本面、资金面交织的变化。货币市场层面，2023年流动性较2022年有所收敛，全年流动性稳健中性，特殊时点流动性分层冲击现象仍有扰动，整体资金价格恢复常态，围绕政策利率震荡。存单利率总体跟随资金面变化，走出震荡行情。年初银行信贷投放力度较大，发行存单以补充资金需求迫切，导致存单收益率上行。二季度资金面转松，信贷投放压力减缓，存单收益率明显下行。三季度后，资金面再次收紧，政府债发行占用银行流动性，银行发行意愿提升推动存单收益率再次上行并维持高位，直至年末，在跨年资金面宽松的环境下，收益率略有下行。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，在全年流动性相对平稳的背景下，组合投资操作上总体较为灵活，积极调整各类资产的仓位占比，同时根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆水平，避免净值大幅波动，控制组合风险的同时力争为持有人获取稳定回报。

2023年三季度，海外方面，美联储7月议息会议加息25BP，9月议息会议暂停加息，但释放出维持高利率在更长时间的鹰派信号；欧央行与英国央行7月加息25BP，欧央行9月超预期加息25BP，并暗示本轮加息周期的结束，后续将进入高利率维持期；英央行在通胀意外降温驱动下，9月暂停加息，为本轮加息周期以来首次。总体上美国经济韧性仍在，劳动力市场依然强劲；欧、英、日经济前景面临不确定性，衰退预期增强。欧美经济分化，全球经济面临的下行风险加大，外部环境不确定性仍较高。国内方面，经济呈现弱修复特征，9月制造业、建筑业和服务业PMI同步回升至荣枯线以上。消费方面，商品消费增长提速，服务消费保持较快增长。投资方面，虽然8月份固定资产投资增速仍延续下行，但结构上制造业与高新技术领域表现较好。地产投资持续承压，地产销售持续低迷下，政策加速落地，831房地产新政基本确定房地产调控进入新阶段。出口方面，8月份出口同比降幅收窄，外需有所企稳。总体看，制造业投资、出口等变量均在逐渐好转，经济修复的方向确定但向上弹性有限，经济内生动能恢复的微观基础仍需增量政策呵护。政策层面，7月政治局会议积极回应市场关切的房地产、资本市场建设以及地方政府债务三个核心领域问题，后续配套政策陆续落地，但政策效果验证仍需要时间。货币政策，央行仍以流动性呵护为主，8月15日降息、9月15日降准充分体现呵护态度，预计后续货币政策仍然有空间。市场表现方面，临近季末月资金面对短端收益率影响较大，1年期同业存单从7月初2.3%附近上行至9月末2.5%附近。操作上，报告期内本基金配置以高等级信用债为主，采取相对灵活的投资策略，根据市场情况积极调整组合仓位、杠杆水平及组合久期，避免净值大幅波动，在控制组合风险的同时尽力为持有人获取稳定回报。