华商鸿丰纯债债券(016661) - 基金经理

2024年一季度经济延续弱复苏态势，基建、地产产业链量价继续疲软，但消费、出口、制造业产业链韧性较足，截至2月底地产开发投资完成额累计同比增长-9%，固定资产投资完成额累计同比增长4.2%，螺纹钢表观需求和水泥发运率处于历史同期偏低水平；出口累计同比增长7.1%，社会消费品零售总额累计同比增长5.5%，全社会用电增速累计同比增长11%，下游轮胎、织机、pvc等行业开工率处于历史同期偏高水平。债券市场方面，投资者对未来经济基本面走势更趋谨慎，城农商行、保险等机构在资金投放渠道不足的情况下，显著加大了对债券，特别是长久期利率债的配置，债券收益率大幅下行，十年国债在3月初一度打出2.26%的历史最低水平，期限利差和信用利差也都大幅压缩。基于对经济内生韧性仍然存在，和中央有必要加大逆周期政策力度的判断，本产品投资过早采取了防御策略，大部分时间久期都中性偏短，信用上仍然采取保守信用策略，主要投资于利率债和优质商业银行金融债。

2023年债券市场收益率整体下行，牛市特征明显。年初延续2022年底走势，收益率高位震荡。3月两会期间，中央制定的全年经济增速目标较为温和，且二季度经济弱复苏迹象愈发明确，收益率一路走低。进入7月后，消费、PMI，出口等数据陆续走出低谷，叠加央行日益把防止资金空转、稳定人民币汇率作为工作重点，银行间资金趋紧，8月底债市出现调整，9月后一二线城市房地产政策开始放松，10月后随着特殊再融资债和中长期建设国债的推出，利率债供给急剧放量，进一步冲击了债券市场情绪。至11月中旬，资金面持续紧张导致银行存单收益率显著上行，带动各类债券收益率继续上行至12月初。整个四季度，仅中低资质城投债和银行二永债走出较为独立的行情。2023年全年维持中性偏短的久期，和较低的杠杆率，降低波动率。始终采取稳健的信用策略，绝大部分仓位投资于利率债，少部分仓位投资于高等级商业银行金融债。

2023年三季度经济企稳迹象明显，8月社会消费品零售总额、工业增加值、出口同比增速分别为4.6%、4.5%和-8.8%，均好于市场预期，9月已披露的数据来看，出口数据进一步改善，同比增速-6.2%，环比进一步改善，制造业PMI50.2，为近半年来首次站上荣枯线上方。三季度整体利率债净发行超过2.7万亿，远超去年同期水平，叠加8月份以来银行间资金面边际收紧，债券市场自8月底开始调整，10年国债、国开调整幅度均超过10bp。本产品继续采取稳健信用策略，主要投资于利率债，久期管理方面，维持中性水平。

2023年宏观经济呈现前强后弱的态势，一季度随着疫情快速达峰，复产复工形势良好，积压的消费需求、购房需求等快速释放，工业增加值、出口、出行人次、一二手房销售面积等重要经济数据同环比均显著提振；进入二季度后，疫情防控放松带来的经济脉冲式增长动能减弱，而制造业内生增长动能不足，居民消费意愿、消费能力降低，外需减弱下的出口增速下滑等不利因素开始集中体现，制造业pmi已连续3个月处于50以下，固定资产投资增速、社会消费品零售总额、出口增速等主要经济数据大多低于市场预期。债券市场一季度总体高位震荡，信用债受去年底超跌和今年机构配置压力加大的影响，走势远强于利率债。二季度市场对全年经济弱复苏形成高度共识，市场流动性持续宽裕，债券市场收益率快速下行，中高等级信用利差进一步压缩。