华安盈瑞稳健优选6个月持有混合（FOF）A(016768) - 基金经理

2024上半年，国内基本面仍处于波浪式修复进程中，供大于求以及融资需求偏弱的格局尚未改变。上半年国内GDP同比增长5.0%，环比增速方面，经季调二季度GDP环比增长0.7%，连续八个季度实现正增长。从需求层面看，上半年外需表现总体好于内需。外需改善，出口增速好于预期。1-6月出口同比增长2.9%，增速较去年同期提升6.38个百分点；另一方面，内需偏弱，投资、消费增速均呈放缓态势。1-6月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较去年同期下降4.5个百分点，固定资产投资同比增长3.9%，与去年同期基本持平。通胀方面，CPI-PPI剪刀差在2月走阔，之后持续缩小。分项看，上半年CPI平稳运行，比去年同期上涨0.1%；PPI低位回升，上半年PPI比去年同期下降2.1%。上半年，央行货币政策坚持稳健立场，1月下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点,2月央行超预期降准降息，降低金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时引导5年期以上LPR下行 0.25 个百分点，降低实际贷款利率以支持实体经济，同时引导房贷利率下降，稳定居民部门资产负债表。国外市场来看，美联储议息会议决定将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%，会议声明对劳动力市场、通胀进展等方面更关注，降息预期有所升温。　　上半年A股市场主要股指涨跌不一，上证50涨幅最大，区间累计涨幅2.95%，沪深300指数小幅上涨0.89%，而科创50下跌幅度最大，上半年累计下跌16.42%。结构来看，上半年申万一级行业中有11个行业上涨，石油、煤炭、公用事业、银行等板块涨幅居前，分别上涨37.43%、26.98%、21.39%、19.71%；计算机、商贸零售、社会服务跌幅居前，分别下跌19.17%、17.63%、15.87%。债券市场方面，受国内经济预期偏弱、资金面总体充裕等综合因素影响，债券市场总体呈现超预期牛市。债市收益率明显下行，上半年10年期国债收于2.21%，比年初大幅下行35.43BP。上半年信用债“资产荒”加剧，各级利差显著压缩，其中低等级利差下行幅度最大。　　报告期内，组合采用多元配置的策略，广泛配置了债基，美股，黄金，港股与红利等多种大类资产，通过风险均衡的方式构建了较为稳定的净值曲线，其中固收资产的配置结构以中长债，短债为主，二级债基为辅。风险资产配置了A股的红利资产，港股，美股以及商品中的黄金，其中权益配置比例总体低于产品中枢水平。产品的整体波动率水平和回撤水平低于同类产品，有效的分散风险。每个大类资产部分都贡献了收益，且彼此之间较好的对冲了风险，降低了波动。

3月PMI指数走高至50.8，时隔5个月重返荣枯线上，分项中产需指数双双回升。CPI结束4个月负增长，同比回正至0.7%，食品、旅游服务价格涨幅较大。PPI同比增速下降至-2.7%，工业品价格中，原油有色价格上涨，黑色系和水泥延续弱势。1-2月新增社融8.06万亿元，较上年同期少1.1万亿元，委托贷款、银行承兑汇票、政府债券净融资和非金融企业境内股票融资为同比拖累项。3月两会召开，提出当前工作任务的首位是“加快发展新质生产力”，对产业政策着墨颇多；金融政策方面指出宽财政是重要抓手，货币政策配合财政发力。国外市场来看，美联储FOMC会议维持年内降息75BP指引不变，但上调对经济增长和通胀粘性预期。　　一季度，沪深两市“深V”反弹。上证指数收涨2.23%，深证成指、创业板指、科创50和北证50分别收跌1.3%、3.87%、10.48%和21.88%。一级行业跌多涨少，9个行业一季度实现上涨，银行、家电和资源行业领涨，前五行业涨幅在8.5%至10.6%之间，医药生物、计算机、电子、综合和房地产等跌幅居前，跌幅在-9.5%至-12.1%之间。债券市场方面，一季度10年期国债到期收益率低位窄幅震荡，波动区间在2.27%至2.55%之间，中枢较去年下移；信用利差继续收窄，处于历史极低位置。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，权益类资产处于低配状态，其中A股配置结构以红利和价值风格为主，海外权益配置了美股和少量新兴市场的权益指数。固收部分资产以中短久期信用债为主，小幅配置海外债基金，固收+部分增配了风险性价比较好的品种。商品资产主要配置黄金。　　一季度国内宏观数据呈现结构性的积极变化，3月召开的两会总基调坚持“稳中求进”下的高质量发展，继续体现了促进高质量发展、结构转型升级的新趋势，为新兴产业和未来产业发展奠定了基础。会议后，政府与各部委相继落地相关政策，对权益市场风险偏好抬升有积极作用，同时配合宏观基本面呈现触底迹象，今年权益市场有望筑底反弹。海外来看，美联储加息脚步已经暂停，美国经济数据韧性较强、通胀水平缓解。2024降息窗口打开后，预计美债、大宗都将迎来较好的配置机会。　　当前权益市场风险溢价仍然占优，顺周期底部修复及优质成长均有较好的性价比。我们布局了小比例海外权益及大宗商品，对组合形成一定的对冲效果。国内债券收益率曲线仍较为平缓，中短久期基金性价比较高，需跟踪资金面、政策面、债券供给情况等跟踪，组合将随收益率上行久期相机抉择。　　“稳中求进”仍是我们未来投资操作的主旋律，组合层面，我们仍将保持多元化、分散化的配置，为短期波动做好防御准备。

2023年中国GDP同比增长5.2%，回顾全年，国内经济经历一季度防控政策优化后的全面复苏后，二季度地产行业下行，叠加消费信心不足、全球经济下行，经济弱复苏暂时结束。下半年政策发力，Q3经济复苏动能有所转强,随后又继续转弱。全年制造业PMI有8个月位于景气紧缩区间，二季度后长时间低于容枯线，年末连续3个月环比放缓。CPI年度同比为0.2%，PPI年度同比为-3.0%，价格中枢偏低。全年社零累计同比增长7.2%，两年平均增速为3.4%，处于偏低水平。全年出口同比-4.6%，其中高端制造是增速最高的领域。社融增加35.59万亿元，同比多增3.58万亿元。各分项中，政府债券融资同比改善最明显，23年比22年多增2.48万亿元。2024年经济工作会议指出要“切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势”；会议进一步指出“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合”。23年美国经济展现出超预期韧性，美联储持续加息，中美利差倒挂，年底美联储暂停加息，降息预期升温。美国12月通胀数据小幅超预期，12月非农数据反映就业市场韧性中放缓。展望看，通胀和就业数据对应加息不足导致通胀回升及加息过多导致经济衰退的风险大致平衡，美联储2024年年中有望降息，降息幅度可能有限。　　2023年全年A股市场低迷，上证指数下跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌18.83%。结构来看，美容护理、商贸零售、房地产跌幅居前，分别下跌32.03%、31.30%、26.39%；通信、传媒、计算机涨幅居前，分别为25.75%、16.80%、8.97%。债券市场方面，随着央行两次降息、两次降准，2023年债券收益率总体呈现下降趋势，十年国债全年波动区间在2.54%～2.93%之间；在中央一揽子化债方案推动下，弱区域城投债信用利差大幅压缩，信用债整体利差均压缩至极低位置。　　报告期内，管理人积极优化资产配置结构，年中产品处于建仓期，年中时权益类资产处于标配状态，随着市场波动逐渐降低至中枢水平之下。纯债部分资产以信用债为主，逐步增配中短债，年底加大了回购的操作力度。固收+部分配置基金多为夏普比较高的品种，贡献了一定的超额收益。权益资产配置风格始终均衡偏价值，在基金品种上持续动态调整。基金全年净值波动比市场同类产品偏低，回撤较低，更为稳健。

三季度国内PMI环比连续回升至50.2，CPI 7月触底回升，CPI-PPI剪刀差有所收窄。社融增速先降后升，政府债券同比显著多增。为稳定市场预期，保持流动性合理充裕，支持经济在年内更好地修复，央行9月下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。7月美联储加息25bp，9月议息会议暂停加息，自2022年7月以来第二次暂停加息，未来美联储将更多权衡加息过多及加息不足可能导致的风险。三季度A股市场低迷，中小创跌幅较大。上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌10.21%。结构来看，三季度多个行业跌幅明显，其中电力设备、传媒、计算机跌幅居前，分别下跌15.68%、15.58%、11.71%；小部分行业上涨，非银金融、煤炭涨幅居前，分别为5.62%、5.26%。债券市场方面，三季度10年期国债收益率低位窄幅震荡，波动区间为2.54%至2.70%。信用债三季度总体走势和国债类似，信用利差普遍压缩，收益率、信用利差于8月下旬小幅回升。报告期内，本基金处于建仓期中，固收资产的配置结构以中长债，短债为主，二级债基为辅，配置少量的权益，权益配置比例低于中枢水平，波动水平低于同类产品。中长期纯债部分资产以信用债基为主，在本轮信用修复行情中表现良好。权益资产配置风格相对稳健，风格上对价值风格略有超配。