天弘通享债券发起A(017024) - 基金经理

2024年一季度债券市场走出了非常强势的牛市行情，其中超长债的表现尤为亮眼，收益率曲线与年初相比变得极为平坦，超长债的参与机构类型与换手率也较过往有大幅改变。具体来看，债市在1-2月强势走牛，进入3月后经历了短暂的调整后进入震荡偏强的运行区间。从基本面来看，今年一季度经济形势整体呈现弱修复特征，其中制造业投资、出口贸易均有较为不错的表现，同比增速达到近期高点，但消费增长及居民消费信心与能力则还处于弱修复的过程中。此外，一季度房地产行业持续下行，新竣工面积与销售面积同比降幅扩大。货币政策一季度整体较为均衡，1月底公告将下调准备金，后续央行在多个场合表示后续仍有降准空间，同时银行调降存贷款利率，因此在一季度虽始终未等来降息，但市场不断交易降息预期始终贯穿其中，并推动着债券收益率不断下行。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。

整体来看，2023年债券市场收益率整体下行，曲线整体较年初走平。具体来看，收益率主要分为四个阶段：第一阶段为年初至春节，市场预期疫后经济进入快速修复阶段，收益率有所上行并保持高位震荡。第二阶段为三月初至八月中下旬，政策定力超过市场预期，尤其是进入二季度后，经济基本面修复开始疲弱，叠加超预期降准降息等宽货币手段，收益率进入较为通畅的下行通道。第三阶段为八月下旬至十一月末，在外汇压力较大的背景下，同时财政开始发力，政府债供给开始放量，资金面持续收紧，收益率掉头向上，开始回升。第四阶段为十一月末至年终，财政发力的稳增长预期被市场逐步消化，考虑到未来化债压力，市场对于宽货币的预期重新转强，收益率迅速转为下行。报告期内，本组合严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行规范运作，在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构。

三季度以来，随着稳增长政策出台，经济边际企稳复苏，债市收益率整体先下后上，窄幅震荡。虽然央行7月超预期降息，一年期MLF降至2.5%，债市收益率降至年内低位，但资金价格边际收敛，资金价格持续上行，因此债券收益率逐步反弹。8月底央行降息，7天公开市场操作利率降至1.8%，但是债券市场仍在资金面持续收紧的情况下收益率先下后上。9月则在地产政策的出炉下，债市情绪大幅走弱。整体来看，在资金面收敛的情况下，短端债券收益率上行幅度大于长端收益率，曲线走平。展望四季度，随着8月底以来地产政策陆续出炉，地产销售数据有所企稳，制造业PMI企稳向上，叠加在汇率贬值压力下，国内货币政策约束较多，尤其在三季度连续降准与降息后，预计后续货币政策将以结构性政策为主，因此短期内债券市场压力较大。中长期而言，当前债市收益率经过9月的调整虽已进入配置区间，但亦不应怀疑实现5%左右经济增长目标的决心，因此四季度需持续密切跟踪经济修复持续性及弹性，如逢调整可根据组合情况进行适当配置。报告期内，本基金密切跟踪政策及市场变化，适当调整组合仓位及久期，灵活应对为主。

回顾上半年，债券市场主线围绕着预期与现实不断改变。由年初的“强预期+强现实”到“弱预期+强现实”。最终在二季度转变为“弱预期+弱现实”。年初债券市场在对强信贷的一致预期下，机构久期整体偏短，短久期且利差充足的信用债是一致的选择。二季度随着积压需的释放，加之流动性环境宽松，市场预期也随之不断调整，叠加配置压力，市场选择转为拉长久期，提高杠杆，各期限收益率显著下行，曲线较年初明显呈陡峭化。组合层面，年初对债券市场保持谨慎，随后进入二季度逐渐提高组合仓位及久期。